00900 - Capital Gain dalam Perspektif Ekonomi Islam: Kajian atas Pasar Modal Syariah

Abstract

Capital gain is one of the main sources of investment return in Islamic capital markets, alongside periodic income such as dividends. This article examines the concept of capital gain within the framework of Islamic economics, focusing on the principles that govern its legitimacy, the instruments through which it is obtained, and the ongoing debates surrounding its purification. Drawing on existing literature in Islamic finance and capital market studies, this article argues that capital gain is permissible within Islamic economics provided it adheres to Shariah principles—including the prohibition of riba, excessive gharar, maysir, and the requirement for risk-sharing and asset-backing. Shariah screening and governance mechanisms serve as the primary instruments for ensuring compliance. However, the question of capital gains purification remains contested among scholars, both in terms of its necessity and the methodology for quantifying non-permissible portions. The article concludes that capital gain, as an economic incentive, must be situated within a broader ethical and maqasid-oriented framework of Islamic investment.

Keywords: capital gain, Islamic capital market, Shariah compliance, purification, maqasid al-shariah

________________________________________

Abstrak

Capital gain merupakan salah satu sumber return investasi utama dalam pasar modal syariah, di samping pendapatan periodik seperti dividen. Artikel ini mengkaji konsep capital gain dalam kerangka ekonomi Islam, dengan fokus pada prinsip-prinsip yang membingkai legitimasinya, instrumen perolehannya, serta perdebatan yang masih berlangsung seputar pemurniannya. Berdasarkan literatur keuangan Islam dan pasar modal syariah yang ada, artikel ini berargumen bahwa capital gain diperbolehkan dalam ekonomi Islam sepanjang memenuhi prinsip-prinsip syariah—termasuk larangan riba, gharar berlebihan, maysir, serta kewajiban berbagi risiko dan keterkaitan dengan aset riil. Mekanisme screening dan tata kelola syariah menjadi instrumen utama dalam memastikan kepatuhan tersebut. Namun demikian, isu pemurnian capital gain masih diperdebatkan di kalangan sarjana, baik dari sisi urgensinya maupun metodologi kuantifikasi porsi yang tidak permisibel. Artikel ini menyimpulkan bahwa capital gain, sebagai insentif ekonomi, harus diposisikan dalam kerangka etika dan tujuan investasi Islam yang lebih luas berdasarkan maqasid al-shariah.

Kata kunci: capital gain, pasar modal syariah, kepatuhan syariah, pemurnian, maqasid al-shariah

________________________________________

1. Pendahuluan

Capital gain—keuntungan yang diperoleh dari kenaikan nilai aset investasi saat dijual—merupakan salah satu konsep sentral dalam diskursus pasar modal, termasuk pasar modal syariah. Dalam konteks ekonomi Islam, pembahasan mengenai capital gain tidak cukup berhenti pada dimensi finansialnya saja, melainkan harus merentang hingga pada dimensi kepatuhan syariah dan tujuan etika-sosial yang menjadi landasan seluruh aktivitas ekonomi Islam.

Pasar modal syariah dipahami sebagai bagian dari sistem ekonomi Islam yang berupaya menghubungkan kegiatan investasi dengan kegiatan ekonomi riil dan tujuan-tujuan syariah (maqasid al-shariah) (Jobst, 2007; Tanin et al., 2021). Dalam kerangka ini, pertanyaan tentang bagaimana capital gain diperoleh, dari instrumen apa, melalui mekanisme apa, dan apakah perlu dimurnikan, menjadi persoalan yang secara akademis dan praktis signifikan.

Artikel ini menyajikan kajian konseptual atas posisi capital gain dalam ekonomi Islam dengan menelaah literatur pasar modal syariah yang relevan. Pembahasan mencakup: (1) posisi capital gain sebagai sumber return investasi; (2) prinsip-prinsip syariah yang membingkai legitimasi keuntungan; (3) karakter non-fixed return capital gain dalam pasar modal syariah; (4) instrumen lazim terkait capital gain dan mekanisme kepatuhannya; (5) isu pemurnian (purification) capital gain; serta (6) dimensi tujuan (maqasid) dan motivasi investor syariah.

________________________________________

2. Posisi Capital Gain sebagai Sumber Return Investasi

Dalam literatur pasar modal syariah, capital gain diposisikan sebagai salah satu sumber return investasi di samping income (misalnya dividen/pendapatan periodik). Hal ini tampak dari kajian yang secara eksplisit menyatakan bahwa investor dapat menghasilkan return dari dua sumber utama, yakni income dan capital gain (Hasan et al., 2020), serta kajian reksa dana (equity funds) yang menegaskan bahwa instrumen ekuitas dapat mengejar income, capital gain, atau keduanya (Rasid et al., 2022). Namun, definisi formal yang eksplisit mengenai capital gain sebagai "keuntungan yang diperoleh dari kenaikan nilai aset saat dijual" tidak dirumuskan secara definisional dalam sumber-sumber yang tersedia; sumber-sumber tersebut lebih menempatkannya sebagai kategori return investasi (Hasan et al., 2020; Rasid et al., 2022).

Pada saat yang sama, pasar modal syariah dipahami sebagai bagian dari sistem ekonomi Islam yang berupaya menghubungkan kegiatan investasi dengan kegiatan ekonomi riil dan tujuan-tujuan syariah (maqasid al-shariah) (Jobst, 2007; Tanin et al., 2021). Karena itu, pembahasan capital gain dalam ekonomi Islam tidak berhenti pada aspek "keuntungan harga" semata, tetapi juga pada kesesuaian proses perolehannya dengan prinsip syariah dan tujuan etika-sosial dari aktivitas ekonomi (Jobst, 2007; Tanin et al., 2021).

________________________________________

3. Prinsip Syariah yang Membingkai Legitimasi Keuntungan

Kerangka ekonomi Islam menekankan bahwa transaksi dan kegiatan bisnis harus berjalan dalam koridor syariah, termasuk larangan riba (bunga/interest), larangan ketidakpastian kontraktual yang berlebihan, serta penekanan pada risk-sharing, profit-sharing, investasi etis, dan keterkaitan dengan aset/aktivitas riil (asset-backing) (Jobst, 2007). Dalam konteks ini, investasi di pasar modal syariah juga diposisikan sebagai praktik yang harus mengikuti norma etika Islam dan dilakukan melalui kontrak yang sah ('aqd) (Jobst, 2007).

Sejalan dengan itu, kajian tentang ekonomi Islam dan sekuritisasi dalam perspektif syariah menegaskan bahwa Islam mengizinkan perolehan keuntungan/imbal hasil dari aset selama disertai pembagian risiko usaha dan tidak berupa keuntungan modal yang "tanpa risiko kewirausahaan" (capital-based investment gains without entrepreneurial risk) (Rizaldy & Ahmed, 2019). Kajian yang sama juga menekankan bahwa keuntungan tidak boleh "dijamin" semata berdasarkan asumsi, dan hanya dapat timbul bila investasi benar-benar menghasilkan pendapatan/hasil (Rizaldy & Ahmed, 2019). Dengan demikian, capital gain dipahami sebagai return yang pada prinsipnya harus melekat pada kepemilikan dan risiko atas aset/investasi yang halal, bukan hasil yang "dipastikan" atau "ditetapkan" seperti bunga (Jobst, 2007; Rizaldy & Ahmed, 2019).

________________________________________

4. Capital Gain dalam Pasar Modal Syariah: Karakter Non-Fixed Return dan Batas Kepatuhan Syariah

Salah satu pembedaan yang dicatat dalam studi tata kelola dana investasi Islam adalah bahwa investor dalam pasar modal syariah tidak memperoleh fixed rate of return (tingkat pengembalian tetap), sehingga pelaku industri menghadapi tuntutan untuk memberikan return yang baik tetapi tetap patuh syariah (Qureshi & Kalim, 2018). Ini relevan karena capital gain pada praktiknya bersifat tidak pasti (bergantung harga pasar), sehingga secara karakter lebih dekat dengan prinsip non-fixed return dibanding skema bunga yang pasti (Qureshi & Kalim, 2018; Rizaldy & Ahmed, 2019).

Namun, ketidakpastian harga tidak boleh berubah menjadi praktik yang melanggar prinsip syariah. Kajian tentang pasar modal syariah menekankan bahwa kepatuhan syariah berarti menghindari unsur seperti maysir (spekulasi/perjudian), gharar (ketidakpastian berlebihan), dan dharar (bahaya/kerugian yang tidak semestinya), serta praktik yang bertentangan dengan prinsip Islam (Terfiadi et al., 2023). Dengan kata lain, pencarian capital gain dapat diterima sepanjang mekanisme transaksi, objek investasi, dan perilaku pasar tidak jatuh pada spekulasi yang dilarang atau ketidakpastian yang eksesif (Jobst, 2007; Terfiadi et al., 2023).

________________________________________

5. Instrumen yang Lazim Terkait Capital Gain dan Mekanisme Kepatuhannya

5.1 Saham Syariah dan Shariah Screening

Saham syariah beroperasi melalui proses penyaringan (screening) agar aktivitas perusahaan dan karakter keuangannya selaras dengan prinsip syariah, sehingga investor dapat berinvestasi dengan keyakinan bahwa saham tersebut termasuk "sesuai syariah" (Tanin et al., 2021). Kajian lain menekankan bahwa Shariah screening juga berfungsi meningkatkan transparansi dan mengeliminasi investasi pada aktivitas yang tidak patuh syariah atau tidak etis (Qizam et al., 2015). Dalam kerangka ini, capital gain dari saham syariah dipandang terkait dengan instrumen yang telah disaring sehingga diharapkan tidak bersumber dari aktivitas yang dilarang (Qizam et al., 2015; Tanin et al., 2021).

Pada level portofolio, evaluasi kepatuhan syariah juga dapat dipengaruhi oleh cara konstruksi portofolio (misalnya bobot kapitalisasi pasar vs. bobot alternatif), karena salah harga (mispricing) dapat memunculkan perpindahan kekayaan antara pihak-pihak yang bertransaksi; hal ini dikaitkan dengan prinsip larangan gharar/mujazafah untuk melindungi pihak-pihak dari ketidakadilan dan eksploitasi (Husin et al., 2023). Implikasinya, perolehan capital gain tetap perlu dipandang dalam kerangka keadilan transaksi dan penghindaran unsur yang berpotensi eksploitatif, bukan sekadar hasil finansial (Husin et al., 2023; Jobst, 2007).

5.2 Reksadana Syariah (Islamic Mutual Funds)

Dalam kajian reksa dana, disebutkan bahwa equity funds dapat mengejar income dan/atau capital gain (Rasid et al., 2022). Pada ekosistem dana investasi Islam, instrumen investasi umumnya dipilih dari daftar opsi yang sudah ditetapkan sebagai patuh syariah, sehingga fungsi riset syariah dipandang kurang dominan dibanding fungsi kepatuhan operasional dan mekanisme tata kelola syariah yang memastikan kepatuhan instrumen yang digunakan (Qureshi & Kalim, 2018). Ini menunjukkan bahwa capital gain dari reksadana syariah secara desain diarahkan untuk muncul dari aset yang telah "lolos" kepatuhan, dan kepatuhan tersebut dijaga melalui tata kelola syariah (Shariah governance) (Qureshi & Kalim, 2018; Sudarwanto et al., 2023).

________________________________________

6. Isu Pemurnian (Purification) Capital Gain dan Perbedaan Pandangan

Pemurnian pendapatan non-halal (purification) merupakan isu yang juga menyentuh capital gain dalam konteks tertentu. Dalam kajian atas metodologi Shariah screening di Kuala Lumpur Shariah Index (KLSI), disebutkan bahwa kelebihan capital gain tertentu—yakni kelebihan capital gain dari pelepasan saham setelah "hari pengumuman" pada harga pasar yang lebih tinggi dari harga penutupan pada hari pengumuman—diarahkan untuk disalurkan ke badan amal atau baitulmal (Boudt et al., 2017). Ini menunjukkan adanya praktik normatif untuk "membersihkan" bagian keuntungan yang dipandang bermasalah dalam konteks tertentu (Boudt et al., 2017).

Akan tetapi, sumber yang sama juga menegaskan bahwa capital gains purification adalah isu kontroversial: sebagian sarjana berpendapat pemurnian capital gain tidak diperlukan karena perubahan harga saham tidak merefleksikan pendapatan bunga, sementara yang lain menganjurkan pemurnian capital gain (Boudt et al., 2017). Lebih jauh, kajian tersebut menekankan kesulitan metodologis dalam mengkuantifikasi porsi pendapatan tidak-permisibel yang perlu dimurnikan selain pendapatan bunga (Boudt et al., 2017). Dengan demikian, dalam ekonomi Islam, pembahasan capital gain bukan hanya "boleh/tidak", tetapi juga menyangkut mekanisme penetapan kepatuhan dan praktik pemurnian yang di beberapa aspek masih diperdebatkan (Boudt et al., 2017; Sudarwanto et al., 2023).

________________________________________

7. Dimensi Tujuan (Maqasid) dan Motivasi: Capital Gain Bukan Satu-satunya Orientasi

Literatur tentang saham syariah menegaskan bahwa motif investor dalam pasar modal syariah tidak terbatas pada dorongan "capital gain" semata, tetapi juga mencakup keinginan untuk berpartisipasi positif dalam pencapaian tujuan ekonomi komunitas Muslim (Tanin et al., 2021). Di sisi lain, konsepsi pasar modal syariah ditekankan sebagai upaya yang sekaligus mengejar tujuan ekonomi dan memastikan seluruh usaha ekonomi tetap berada dalam norma etika Islam (Jobst, 2007; Tanin et al., 2021). Artinya, capital gain (sebagai insentif ekonomi) idealnya diposisikan sebagai bagian dari aktivitas investasi yang tetap diarahkan pada kepatuhan syariah dan tujuan etika-sosial yang lebih luas (Jobst, 2007; Tanin et al., 2021).

________________________________________

8. Simpulan

Berdasarkan sumber-sumber yang tersedia, capital gain dalam ekonomi Islam terutama dipahami sebagai komponen return investasi (selain income) dalam instrumen seperti saham dan reksadana (Hasan et al., 2020; Rasid et al., 2022). Legitimasi capital gain dibingkai oleh prinsip-prinsip syariah: larangan riba dan ketidakpastian kontraktual berlebihan, penekanan pada risk-sharing/profit-sharing, investasi etis, dan keterkaitan dengan aset/aktivitas riil (Jobst, 2007; Rizaldy & Ahmed, 2019; Terfiadi et al., 2023). Dalam praktik pasar modal syariah, capital gain tidak boleh diperlakukan sebagai fixed return dan kepatuhan dijaga melalui screening serta tata kelola syariah (Qizam et al., 2015; Qureshi & Kalim, 2018; Sudarwanto et al., 2023). Pada saat yang sama, terdapat perdebatan tentang perlunya purification atas capital gain dalam kondisi tertentu, serta tantangan kuantifikasi porsi yang perlu dimurnikan (Boudt et al., 2017).

________________________________________

Daftar Pustaka

Boudt, K., Raza, M. W., & Wauters, M. (2017). Evaluating the Shariah-Compliance of Equity Portfolios: The Weighting Method Matters. SSRN Electronic Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.2812587

Hasan, A. N., Abdul-Rahman, A., & Yazid, Z. (2020). Shariah governance practices at Islamic fund management companies. Journal of Islamic Accounting and Business Research, 11(2), 309–325. https://doi.org/10.1108/jiabr-03-2017-0045

Husin, M. M., Aziz, S., & Iqbal, M. (2023). A bibliometric and visualization analysis of Islamic fund management research. Journal of Islamic Marketing, 15(2), 573–594. https://doi.org/10.1108/jima-04-2023-0116

Jobst, A. (2007). The Economics of Islamic Finance and Securitization. SSRN Electronic Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.986814

Qizam, I., Qoyum, A., & Ardiansyah, M. (2015). Global Financial Crisis and Islamic Capital Market Integration among 5-ASEAN Countries. Global Review of Islamic Economics and Business, 2(3), 207. https://doi.org/10.14421/grieb.2015.023-04

Qureshi, M. H., & Kalim, R. (2018). How Shariah Compliance and Traditional Banks Are Performing? A Case of Pakistan. International Journal of Islamic Economics and Finance Studies, 4(3), 6–20. https://doi.org/10.25272/ijisef.416706

Rasid, A. H. A., Zain, M. N. M., & Yaacob, S. E. (2022). The Need of Shariah Governance for Small and Medium Enterprise (SME): A Literature Review. International Journal of Academic Research in Economics and Management Sciences, 11(3). https://doi.org/10.6007/ijarems/v11-i3/13139

Rizaldy, M. R., & Ahmed, H. (2019). Islamic legal methodologies and Shariah screening standards: Application in the Indonesian stock market. Thunderbird International Business Review, 61(5), 793–805. https://doi.org/10.1002/tie.22042

Sudarwanto, A. S., Kharisma, D. B., & Cahyaningsih, D. T. (2023). Islamic crowdfunding and Shariah compliance regulation: problems and oversight. Journal of Financial Crime, 31(4), 1022–1036. https://doi.org/10.1108/jfc-01-2023-0003

Tanin, T. I., Ahmad, A. U. F., & Muneeza, A. (2021). Shariah-compliant equities and Shariah screening: need for convergence of ethical screening of stocks with Shariah screening. International Journal of Emerging Markets, 18(2), 296–315. https://doi.org/10.1108/ijoem-09-2020-1041

Terfiadi, S. Y., Jais, M., Mahdi, S., & Husein, R. (2023). The Potential of The Islamic Capital Market (ICM) as an Investment Model for the Baitul Mal. Journal of Trends Economics and Accounting Research, 3(4), 620–628. https://doi.org/10.47065/jtear.v3i4.635