00899 - Business Cycle dalam Perspektif Ekonomi Islam: Sintesis Konseptual dan Bukti Empiris

Abstract

This article synthesizes the concept of business cycle within the framework of Islamic economics through a conceptual and empirical review of existing literature. Business cycle refers to periodic fluctuations in aggregate economic activity encompassing phases of expansion, peak, recession/contraction, and recovery. In Islamic economic discourse, the business cycle is particularly relevant because it intersects with core Sharia principles, namely the prohibition of riba (interest), the emphasis on profit-and-loss sharing mechanisms, and the close linkage of financial activities to the real sector. Empirically, the literature reveals mixed evidence: while some cross-country studies confirm the pro-cyclical behavior of Islamic bank financing, others find non-pro-cyclical patterns during recession periods with stimulus policies. The relationship between the business cycle and non-performing financing (NPF) is frequently asymmetric and context-dependent, varying across sectors, periods, and institutional settings. From a policy perspective, Islamic economics advocates for macroprudential instruments, countercyclical buffers, and early warning systems as stabilization tools consistent with Sharia principles. This synthesis implies that business cycles remain an unavoidable macroeconomic phenomenon, yet the institutional and policy responses within the Islamic economic framework are expected to emphasize real-sector linkages, prudence, and the reduction of interest-based debt dependency.

Keywords: business cycle; Islamic economics; Islamic banking; pro-cyclicality; Islamic finance

Abstrak

Artikel ini menyajikan sintesis konsep business cycle dalam kerangka ekonomi Islam melalui telaah konseptual dan empiris atas literatur yang ada. Business cycle dipahami sebagai fluktuasi periodik aktivitas ekonomi agregat yang mencakup fase ekspansi, puncak, resesi/kontraksi, dan pemulihan. Dalam diskursus ekonomi Islam, business cycle memiliki relevansi khusus karena bersinggungan dengan prinsip-prinsip syariah yang mendasar, yaitu larangan riba, penekanan pada mekanisme bagi hasil, serta keterkaitan erat aktivitas keuangan dengan sektor riil. Secara empiris, literatur menunjukkan bukti yang beragam: sebagian studi lintas negara mengonfirmasi perilaku pro-siklikal pembiayaan bank syariah, sementara studi lain menemukan pola non-pro-siklikal pada periode resesi dengan kebijakan stimulus tertentu. Hubungan antara business cycle dan pembiayaan bermasalah (NPF) kerap bersifat asimetris dan bergantung pada konteks, sektor, periode, serta karakteristik institusi. Dari sisi kebijakan, ekonomi Islam mendorong penggunaan instrumen makroprudensial, countercyclical buffer, dan sistem peringatan dini sebagai perangkat stabilisasi yang konsisten dengan prinsip syariah. Sintesis ini menyiratkan bahwa business cycle tetap merupakan fenomena makroekonomi yang tidak dapat dihindari, namun respons institusi dan kebijakan dalam kerangka ekonomi Islam diharapkan lebih menekankan keterkaitan dengan sektor riil, kehati-hatian, serta pengurangan ketergantungan pada utang berbasis bunga.

Kata Kunci: business cycle; siklus bisnis; ekonomi Islam; perbankan syariah; pro-siklikalitas; pembiayaan syariah

1. Konsep Business Cycle (Siklus Bisnis): Definisi dan Fase

Dalam literatur makroekonomi, business cycle dipahami sebagai fluktuasi naik-turun aktivitas ekonomi agregat suatu negara (gelombang ups and downs) yang mencerminkan perubahan kondisi ekonomi dari waktu ke waktu (Amijaya et al., 2020; Palas et al., 2017). Siklus ini secara umum dipetakan ke dalam fase-fase yang berurutan, mulai dari ekspansi, mencapai puncak (peak), lalu memasuki resesi/kontraksi, dan kemudian pemulihan (revival/recovery) (Fakhrunnas et al., 2023; Palas et al., 2017). Dengan demikian, business cycle bukan sekadar perubahan tren jangka panjang, melainkan dinamika periodik yang menandai titik balik (turning points) dalam aktivitas ekonomi (Amijaya et al., 2020; Palas et al., 2017).

Sejumlah studi juga menekankan bahwa business cycle dapat "terlihat" melalui gerak variabel makro yang menggambarkan kondisi produksi, harga, dan kesempatan kerja; misalnya perkembangan produksi nasional, perkembangan harga, dan perkembangan kesempatan kerja (Amijaya et al., 2020). Dalam kerangka ini, indikator yang merepresentasikan aktivitas riil—misalnya produksi/industrial output—kerap diperlakukan sebagai proksi perubahan fase siklus ekonomi (Ali et al., 2017; Nugroho et al., 2020).

________________________________________

2. Pengukuran Siklus Bisnis: Indikator Riil, Harga, dan Indikator Gabungan

Beberapa rujukan dalam konteks ekonomi dan keuangan syariah menyatakan bahwa indikator aktivitas riil seperti industrial production (atau Industrial Production Index/IPI) lazim digunakan untuk menangkap kondisi ekonomi dan sekaligus mencerminkan siklus bisnis (Ali et al., 2017). IPI juga diposisikan sebagai indikator yang menandai fase ekspansi ketika produksi dan produktivitas meningkat (Nugroho et al., 2020), dan karenanya dipakai dalam penelitian-penelitian yang menghubungkan kondisi makro dengan pembiayaan/perbankan syariah (Ali et al., 2017; Nugroho et al., 2020).

Selain indikator riil, indikator harga—misalnya inflasi/CPI—juga dipakai untuk membaca perubahan kondisi makro dan memengaruhi perilaku sektor keuangan dan pembiayaan (Ali et al., 2017; Basmar et al., 2023). Dalam kajian pasar modal syariah, beberapa studi menyebut indikator gabungan seperti Composite Leading Indicator (CLI) sebagai indikator yang terkait dengan business cycle; di sana siklus bisnis dijelaskan sebagai gelombang naik-turun aktivitas ekonomi yang dapat diobservasi melalui perkembangan produksi nasional, perkembangan harga, dan kesempatan kerja (Amijaya et al., 2020). Dengan kata lain, praktik pengukuran business cycle di dalam studi-studi terkait ekonomi Islam seringkali bersifat pragmatis: menggunakan proksi aktivitas riil (seperti IPI) dan proksi kondisi harga (inflasi/CPI), serta indikator komposit yang ditafsirkan sebagai pembawa informasi perubahan fase ekonomi (Ali et al., 2017; Amijaya et al., 2020).

________________________________________

3. Perspektif Ekonomi Islam: Mengapa Siklus Bisnis Penting dan Bagaimana "Dibingkai" secara Syariah

3.1 Prinsip Pembeda: Larangan Riba, Risk-Sharing, dan Kedekatan dengan Sektor Riil

Sejumlah rujukan menekankan pembeda konseptual utama antara sistem keuangan konvensional dan keuangan Islam, yaitu pelarangan riba (bunga) serta preferensi pada mekanisme berbasis bagi hasil/kemitraan (profit-and-loss sharing) yang menautkan pembiayaan pada aktivitas riil (Fakhrunnas et al., 2022; Nugrohowati et al., 2022; Riani & Wulandari, 2022). Dalam pembacaan ini, kegiatan lembaga keuangan Islam dipahami lebih "terkonsentrasi pada sektor ekonomi riil" melalui kontrak jual-beli/aktivitas riil, sementara syariah membatasi leverage utang berbasis bunga (Nugrohowati et al., 2022). Secara normatif, sejumlah literatur menempatkan pembiayaan berbasis bagi hasil sebagai "tulang punggung ekonomi riil" dalam kerangka Islam (Fakhrunnas et al., 2022), dan menautkannya pada tujuan perlindungan harta (hifz al-mal) dalam pembahasan manajemen moneter Islam (Riani & Wulandari, 2022).

Di sisi lain, literatur yang mengkritik pembiayaan berbasis bunga menegaskan bahwa pembiayaan konsumsi dan investasi dengan dana pinjaman berbunga dapat menurunkan permintaan agregat "dalam keseluruhan siklus" (borrowing–spending–repayment–reduced spending), sehingga berdampak negatif terhadap pertumbuhan pada horizon siklus yang lengkap (Fakhrunnas et al., 2022). Klaim ini memberi justifikasi mengapa ekonomi Islam menaruh perhatian pada desain pembiayaan yang lebih selaras dengan arus kas dan kinerja riil, bukan semata interest-bearing debt (Fakhrunnas et al., 2022; Nugrohowati et al., 2022).

3.2 Siklus Bisnis sebagai Saluran Transmisi Risiko dan Stabilitas dalam Keuangan Syariah

Dalam literatur perbankan—termasuk yang mengkaji bank syariah—business cycle dipandang relevan karena kondisi ekonomi menentukan kemampuan debitur memenuhi kewajibannya; peminjam cenderung lebih solvabel ketika kondisi baik dan lebih rapuh saat turbulensi (Basmar et al., 2023). Hubungan ini juga menjadi dasar argumen bahwa kredit bermasalah (NPL/NPF) berkorelasi erat dengan kondisi siklus bisnis dan perlambatan aktivitas ekonomi (Basmar et al., 2023). Dalam studi pembiayaan perumahan bank syariah, misalnya, terdapat pembacaan bahwa ketika kondisi ekonomi baik (good business cycle), kemampuan pelanggan membayar meningkat dan dapat menurunkan pembiayaan bermasalah pada sektor tertentu (Steele, 2024).

Namun, literatur juga menunjukkan nuansa penting: hasil empiris tidak selalu sejalan dengan teori bahwa kondisi siklus yang baik secara otomatis meningkatkan kinerja perbankan; misalnya terdapat temuan bahwa NPF dapat meningkat pada kondisi aktivitas ekonomi stabil/bertumbuh dalam sektor tertentu, yang diinterpretasikan sebagai masalah manajemen risiko bank (Steele, 2024). Karena itu, perspektif ekonomi Islam yang menekankan keterikatan ke sektor riil tidak secara otomatis "menghapus" siklus bisnis, tetapi menggeser fokusnya: dari spekulasi dan utang berbunga menuju kualitas penilaian risiko, kehati-hatian pembiayaan, dan keterhubungan pembiayaan dengan arus riil (Nugrohowati et al., 2022; Riani & Wulandari, 2022; Steele, 2024).

________________________________________

4. Siklus Bisnis dan Perilaku Sektor Keuangan Syariah: Bukti Empiris dan Perdebatan

4.1 Pro-Siklikalitas Pembiayaan dan Profitabilitas Bank Syariah: Bukti yang Beragam

Literatur lintas negara menunjukkan bahwa perilaku penyaluran pembiayaan bank syariah dapat bersifat pro-siklikal terhadap pertumbuhan ekonomi; sebuah studi menemukan tidak ada perbedaan perilaku siklikal pembiayaan antara bank syariah dan bank konvensional karena keduanya pro-siklikal dalam penyaluran pembiayaan (Setyowati, 2019). Studi yang sama juga menyatakan profitabilitas bersifat pro-siklikal untuk bank syariah, namun tidak untuk bank konvensional (Setyowati, 2019). Di sisi lain, studi lain pada konteks resesi di Indonesia melaporkan bahwa pembiayaan bank syariah tidak terdeteksi berperilaku pro-siklikal terhadap business cycle pada periode pengamatan mereka, dan bahwa kebijakan stimulus restrukturisasi pembiayaan tetap mendorong penyaluran pembiayaan (Palas et al., 2017). Perbedaan ini mengindikasikan bahwa kesimpulan tentang pro-siklikalitas bank syariah sangat bergantung pada konteks negara, periode krisis, serta definisi variabel siklus bisnis dan pembiayaan yang digunakan (Palas et al., 2017; Setyowati, 2019).

Keterkaitan siklus bisnis dan profitabilitas juga sering dioperasionalkan melalui proksi pertumbuhan output/GDP. Kajian cross-countries pada bank syariah menegaskan bahwa GDP (atau pertumbuhan GDP) dan inflasi termasuk variabel makro yang memengaruhi kinerja/profitabilitas bank syariah (Halisa & Annisa, 2022). Dalam kerangka yang sama, studi lain menyebut GDP growth sebagai proksi efek business cycle pada kinerja bank; ketika pertumbuhan melemah, NPF meningkat dan profitabilitas menurun (Halisa & Annisa, 2022). Bukti tambahan dalam kajian bank syariah Bangladesh juga menyatakan bahwa pergerakan business cycle dapat berdampak positif terhadap profitabilitas bank melalui mekanisme aktivitas pasar dan transaksi yang meningkat (Fakhrunnas, Astuti, et al., 2022). Akan tetapi, kajian VAR/VECM pada perbankan syariah Indonesia juga menekankan bahwa dampak guncangan makro terhadap kinerja bank syariah dapat bersifat jangka pendek, sementara dalam jangka panjang cenderung stabil; argumen ini dikaitkan dengan orientasi pembiayaan bank syariah pada sektor produktif/riil (Kantakji & Ismail, 2023).

4.2 Siklus Bisnis dan Risiko Pembiayaan (NPF): Pro-Siklikal, Asimetris, dan Sektoral

Sejumlah literatur menyatakan adanya keterkaitan NPL/NPF dengan kondisi ekonomi dan siklus bisnis, termasuk argumen bahwa perlambatan ekonomi menekan arus kas perusahaan dan memperburuk kemampuan bayar (Basmar et al., 2023). Dalam konteks pembiayaan perumahan syariah di Indonesia, ditemukan hubungan asimetris antara variabel makro dan NPF baik jangka pendek maupun jangka panjang, serta bukti bahwa pandemi memperburuk NPF pada beberapa segmen (Steele, 2024). Di tingkat industri perbankan Indonesia, studi lain juga menemukan relasi asimetris variabel makro terhadap NPL/NPF dan menekankan perbedaan karakteristik dampak pada bank syariah dibanding bank konvensional, termasuk perbedaan sebelum dan selama pandemi (Basmar et al., 2023).

Studi pada Bank Pembiayaan Rakyat Syariah (BPRS) di Indonesia menunjukkan bahwa economic downturns meningkatkan NPF, sedangkan economic upturns tidak selalu menurunkan NPF (asimetri), dan bahwa inflasi memperburuk NPF sementara deflasi tidak secara otomatis memperbaikinya (Widarjono, 2020). Temuan ini memperkuat gagasan bahwa transmisi siklus bisnis ke risiko pembiayaan dalam lembaga keuangan syariah dapat tidak linear dan bergantung pada fase (naik vs. turun) (Basmar et al., 2023; Widarjono, 2020). Bukti lain pada bank syariah Indonesia juga menyatakan pertumbuhan GDP dan pengangguran (dengan jeda waktu) berpengaruh kuat terhadap NPF (Nugroho & Kurnia, 2021), yang konsisten dengan pandangan bahwa indikator output/tenaga kerja mencerminkan kondisi siklus dan memengaruhi kualitas pembiayaan (Basmar et al., 2023; Nugroho & Kurnia, 2021).

4.3 Pembiayaan Syariah dan "Ketahanan" terhadap Siklus: Bukti Asimetri pada Produk/Akad

Pada level produk, ada temuan bahwa pembiayaan murabahah merespons kondisi makro (output domestik sebagai proksi) secara asimetris: economic upturns meningkatkan pembiayaan, tetapi economic downturns tidak selalu menurunkannya atau dampaknya tidak simetris (Mohamad et al., 2015). Dalam studi tersebut, asimetri ini ditafsirkan sebagai indikasi ketahanan tertentu pembiayaan syariah terhadap siklus bisnis (Mohamad et al., 2015). Namun, penelitian lain pada bank umum syariah Indonesia yang menguji apakah business cycle memoderasi pengaruh komposisi akad (mudharabah, musyarakah, murabahah) terhadap risiko pembiayaan menemukan bahwa siklus bisnis tidak berperan sebagai moderator pada hubungan tersebut dalam periode dan desain studi itu (Sharif et al., 2023). Ini menunjukkan bahwa "ketahanan terhadap siklus" dapat muncul pada konteks tertentu (produk, periode, spesifikasi model), tetapi tidak universal untuk semua desain empiris (Mohamad et al., 2015; Sharif et al., 2023).

________________________________________

5. Siklus Bisnis dan Pasar Modal Syariah: Indeks Syariah sebagai Refleksi Kondisi Makro

Kajian pasar modal syariah menempatkan indeks saham syariah sebagai variabel yang sensitif terhadap kondisi makro yang juga terkait dengan siklus bisnis. Studi pada Jakarta Islamic Index (JII) menyebut bahwa variabel makro (termasuk indikator terkait business cycle) memengaruhi pergerakan JII dalam jangka panjang (Amijaya et al., 2020). Di sisi lain, studi yang membahas perbedaan indeks saham syariah dan konvensional menekankan bahwa penyaringan (shariah screening) mengurangi jumlah emiten yang memenuhi syariah sehingga indeks syariah relatif lebih kecil dan dapat lebih volatil; selain itu, pembatasan leverage berbasis utang berbunga juga membuat struktur indeks syariah berbeda dan karenanya respons terhadap kondisi siklus ekonomi dapat berbeda (Nugrohowati et al., 2022). Pada masa pandemi, kajian lain melaporkan bahwa JII berfluktuasi tajam dan kondisi tersebut dikaitkan dengan guncangan makro yang memengaruhi siklus pasar keuangan dan harga saham (Mohamad et al., 2019).

Sintesis dari literatur ini menyiratkan bahwa dalam perspektif ekonomi Islam, pembacaan siklus bisnis tidak hanya bertumpu pada output dan inflasi, tetapi juga pada dinamika harga aset syariah—misalnya indeks saham syariah—yang membawa informasi tentang kondisi ekonomi, sentimen, dan transmisi guncangan (Amijaya et al., 2020; Mohamad et al., 2019; Nugrohowati et al., 2022).

________________________________________

6. Implikasi Kebijakan dalam Ekonomi Islam: Stabilisasi Siklus Tanpa Riba, Kehati-hatian, dan Indikator Peringatan Dini

6.1 Kebijakan Makroprudensial dan Countercyclical Buffer

Literatur makroprudensial menekankan bahwa pro-siklikalitas sistem keuangan dapat memperkuat fluktuasi siklus ekonomi; karena itu, instrumen seperti countercyclical capital buffer (CCB) diposisikan untuk memantau pro-siklikalitas dan mendorong bank menyiapkan buffer pada masa boom maupun bust (Pratama, 2015). Kajian SVAR terkait kebijakan perbankan kontra-siklikal di Indonesia juga mendiskusikan logika indikator CCB dan mengaitkannya dengan pemantauan pro-siklikalitas sistem keuangan (Pratama, 2015). Dalam kajian lain mengenai kebijakan makroprudensial di Indonesia, pertumbuhan kredit/pembiayaan ditemukan dipengaruhi oleh variabel makro seperti GDP (positif) dan BI Rate serta inflasi (negatif), sekaligus menunjukkan bahwa desain instrumen makroprudensial berinteraksi dengan siklus makro (Masrizal et al., 2019). Temuan-temuan tersebut menunjukkan bahwa stabilisasi business cycle dalam konteks ekonomi yang juga memiliki perbankan syariah kerap ditempuh melalui perangkat makroprudensial dan manajemen likuiditas/modal yang memperhitungkan fase siklus (Masrizal et al., 2019; Pratama, 2015).

6.2 Early Warning System dan Indeks Stabilitas untuk Membaca Siklus

Dalam konteks ketahanan perbankan syariah, sebuah studi mengembangkan pendekatan sinyal untuk mengidentifikasi indikator makro-keuangan yang mampu memberi peringatan dini terhadap guncangan yang merusak resiliensi perbankan syariah; variabel seperti inflasi, nilai tukar efektif riil, pertumbuhan kredit, dan rasio M2/cadangan termasuk indikator yang dinilai memiliki rasio noise-to-signal rendah untuk menandai kerentanan (Nurfalah & Rusydiana, 2021). Studi lain membangun indeks stabilitas sistem keuangan Islam dan menunjukkan bahwa indeks stabilitas tersebut dapat meningkatkan kemampuan peramalan siklus bisnis Indonesia, sehingga berguna sebagai sinyal tindakan kebijakan yang tepat waktu (Pratama, 2015b). Secara sintesis, literatur ini menunjukkan bahwa dalam praktik—termasuk yang dibahas di jurnal ekonomi Islam—stabilisasi siklus bisnis tidak hanya normatif, tetapi juga menuntut perangkat kuantitatif untuk mendeteksi fase risiko dan menautkannya dengan keputusan kebijakan (Nurfalah & Rusydiana, 2021; Pratama, 2015b).

6.3 Kerangka Moneter Islam: Tujuan Stabilitas dengan Larangan Riba

Kajian tentang manajemen moneter dalam sistem ekonomi Islam menekankan bahwa pengelolaan moneter terkait tujuan syariah—misalnya perlindungan harta—dengan basis utama larangan riba, serta menunjukkan adanya diskursus bahwa kebijakan moneter Islam dapat dikembangkan untuk mencapai sasaran makro (seperti stabilitas) dengan perangkat yang konsisten dengan syariah (Riani & Wulandari, 2022). Dalam literatur yang membahas pemikiran kebijakan moneter, juga dinyatakan bahwa kebijakan moneter perlu mempertimbangkan posisi ekonomi dalam business cycle; kebijakan pada masa boom berbeda dengan masa resesi, dan kebijakan ekspansif dapat memendekkan resesi (Affandi et al., 2022). Walaupun rujukan ini tidak sepenuhnya "mengislamkan" seluruh teori siklus, ia selaras dengan gagasan bahwa stabilisasi siklus merupakan domain kebijakan makro yang menuntut respons yang bersifat kontingen terhadap fase ekonomi (Affandi et al., 2022; Riani & Wulandari, 2022).

________________________________________

7. Kesimpulan

Secara konseptual, business cycle dalam pembahasan ekonomi yang juga menyinggung ekonomi Islam tetap merujuk pada fluktuasi periodik aktivitas ekonomi yang melalui fase ekspansi–puncak–resesi/kontraksi–pemulihan (Fakhrunnas et al., 2023; Palas et al., 2017), dan dapat dibaca lewat indikator output (IPI/GDP), harga (inflasi), serta indikator gabungan seperti CLI (Ali et al., 2017; Amijaya et al., 2020). Kekhasan perspektif ekonomi Islam muncul ketika siklus tersebut ditautkan pada prinsip syariah: larangan riba, pembatasan leverage utang berbunga, dan penekanan pada pembiayaan yang terhubung dengan sektor riil serta mekanisme risk-sharing (Fakhrunnas, Nugrohowati, et al., 2022; Nugrohowati et al., 2022; Riani & Wulandari, 2022).

Secara empiris, literatur menunjukkan hasil yang tidak tunggal: ada bukti pro-siklikalitas pembiayaan bank syariah dalam studi lintas negara (Setyowati, 2019), namun ada pula temuan non-pro-siklikalitas pada konteks resesi dan kebijakan stimulus tertentu di Indonesia (Palas et al., 2017). Pada dimensi risiko, hubungan siklus bisnis dengan NPF/NPL banyak didukung, tetapi sering bersifat asimetris dan berbeda antarsektor/periode—termasuk sebelum vs. selama pandemi (Basmar et al., 2023; Widarjono, 2020). Karena itu, "menurut ekonomi Islam," siklus bisnis sebaiknya dipahami sebagai fenomena makro yang tetap ada, tetapi respons institusi dan kebijakan diharapkan lebih menekankan keterkaitan dengan sektor riil, kehati-hatian, serta perangkat stabilisasi yang konsisten dengan prinsip syariah—misalnya mengurangi ketergantungan pada suku bunga/utang berbunga dan memperkuat deteksi dini serta kebijakan kontra-siklikal (Fakhrunnas, Nugrohowati, et al., 2022; Masrizal et al., 2019; Pratama, 2015b, 2015a).

________________________________________

Daftar Pustaka

Affandi, F., Bahagia, R., & Tarigan, Z. A. (2022). Monetary policy: Comparison of Masudul Alam Choudhury and Milton Friedman economic thought. Jurnal Ekonomi dan Bisnis (Ek&Bi), 5(1), 8–16. https://doi.org/10.37600/ekbi.v5i1.478

Ali, N., Tariq, M., & Baig, A. (2017). A statistical investigation of business cycles characteristics in Pakistan. Global Economics Review, II(I), 73–84. https://doi.org/10.31703/ger.2017(ii-i).09

Amijaya, R. N. F., Sholikhin, M. Y., & Pratiwi, A. E. (2020). The determinant factors on the movement of sharia stock in Indonesia. International Journal of Islamic Business Ethics, 5(1), 60–72. https://doi.org/10.30659/ijibe.5.1.60-72

Basmar, E., Takhim, M., Basmar, E., & Campbell, C. M. (2023). Shadow banking sharia for financial cycle resilience in Indonesia. Akses Jurnal Ekonomi dan Bisnis, 18(1). https://doi.org/10.31942/akses.v18i1.8594

Fakhrunnas, F., Astuti, R. D., & Anto, M. B. H. (2022). Determinants of non-performing financing in Indonesian Islamic banks: A regional and sectoral analysis. Banks and Bank Systems, 17(4), 72–86. https://doi.org/10.21511/bbs.17(4).2022.07

Fakhrunnas, F., Chowdhury, M. A. M., & Anto, M. H. (2023). The asymmetric impact of macroeconomic variables on Islamic bank home financing in Indonesia. Jurnal Ekonomi & Keuangan Islam, 151–166. https://doi.org/10.20885/jeki.vol9.iss2.art1

Fakhrunnas, F., Nugrohowati, R. N. I., Haron, R., & Anto, M. B. H. (2022). The determinants of non-performing loans in the Indonesian banking industry: An asymmetric approach before and during the pandemic crisis. Sage Open, 12(2). https://doi.org/10.1177/21582440221102421

Halisa, N. N., & Annisa, S. (2022). Macroeconomics effect on conventional and sharia stocks during the COVID-19 pandemic. International Journal of Islamic Business Ethics, 7(1), 69–84. https://doi.org/10.30659/ijibe.7.1.69-84

Kantakji, M. H., & Ismail, R. (2023). The impact of macroeconomic environment on Islamic and conventional equity during different regimes: Evidence from the US. https://doi.org/10.21203/rs.3.rs-2809714/v1

Masrizal, M., Mustofa, M. U. A., & Herianingrum, S. (2019). Macroeconomic determinants of Jakarta Islamic Index. Kne Social Sciences, 3(13), 510. https://doi.org/10.18502/kss.v3i13.4227

Mohamad, M. T., Muhamad, H. H., & Razali, M. I. (2015). Risk taking behavior and macroeconomic indicators of Islamic banks profitability in Malaysia. International Journal of Research – Granthaalayah, 3(2), 01–12. https://doi.org/10.29121/granthaalayah.v3.i2.2015.3035

Mohamad, M. T., Sulaiman, A. A., Hamimah, K., & Muslim, N. (2019). The determinants of bank profitability: How Malaysian Islamic banks response to the financing risk. Advances in Social Sciences Research Journal, 6(12), 1–15. https://doi.org/10.14738/assrj.612.7471

Nugroho, M. R., & Kurnia, A. S. (2021). The effectiveness of banking countercyclical policies in the development of priority economic sectors in Indonesia. Global Review of Islamic Economics and Business, 9(1), 001–017. https://doi.org/10.14421/grieb.2021.091-01

Nugroho, M. R., Kurnia, A. S., Qoyum, A., & Fardila, F. (2020). The resilience of the Indonesian banking system and macroeconomic fluctuation: Islamic versus conventional banking. Journal of Islamic Monetary Economics and Finance, 6(2), 419–438. https://doi.org/10.21098/jimf.v6i2.1135

Nugrohowati, R. N. I., Ahmad, M. H. S. B., & Fakhrunnas, F. (2022). Investigating the determinants of Islamic bank's profitability: A cross countries analysis. Jurnal Ekonomi Pembangunan Kajian Masalah Ekonomi dan Pembangunan, 254–268. https://doi.org/10.23917/jep.v23i2.20409

Nurfalah, I., & Rusydiana, A. S. (2021). The regime switching of cycle instability of Islamic banking and the economy: Evidence from Indonesia, Malaysia, and Pakistan. Journal of Islamic Monetary Economics and Finance, 7(2), 233–262. https://doi.org/10.21098/jimf.v7i2.1362

Palas, J. U., Nawaz, A., & Ahmed, E. (2017). Impact of bank-specific and macroeconomic variables on return: A study on Islamic banks in Bangladesh. Journal of Islamic Economics Banking and Finance, 13(4), 130–151. https://doi.org/10.12816/0051005

Pratama, Y. C. (2015a). Macroeconomic variable and it's influence on performance of Indonesian Islamic banking. Al-Iqtishad Journal of Islamic Economics, 7(1), 59–72. https://doi.org/10.15408/aiq.v7i1.1359

Pratama, Y. C. (2015b). Macroeconomic variable and its influence on performance of Indonesian Islamic banking. Al-Iqtishad Journal of Islamic Economics, 7(1). https://doi.org/10.15408/ijies.v7i1.1359

Riani, R., & Wulandari, R. (2022). Assessing the Islamic bank financing during economic recession: The role of stimulus regulation POJK Number 11/POJK.03/2020. Al-Muzara'ah, 57–75. https://doi.org/10.29244/jam.specialissue2022.57-75

Setyowati, N. (2019). Macroeconomic determinants of Islamic banking products in Indonesia. Economies, 7(2), 53. https://doi.org/10.3390/economies7020053

Sharif, B. M. M. A., Almanaseer, S. R., & Al-Slehat, Z. A. F. (2023). Improving working capital solvency of Islamic banks under macroeconomic variables. International Journal of Professional Business Review, 8(8), e01346. https://doi.org/10.26668/businessreview/2023.v8i8.1346

Steele, G. R. (2024). Islamic economics: Intertemporal prices, interest rates and discount rates. Economic Affairs, 44(3), 582–588. https://doi.org/10.1111/ecaf.12659

Widarjono, A. (2020). Does the volatility of macroeconomic variables depress the profitability of Islamic banking? Jejak, 13(1), 30–42. https://doi.org/10.15294/jejak.v13i1.19460