00736 - Konsep Trade-Off dalam Sistem Ekonomi Islam: Kajian Komprehensif

Abstract

This article comprehensively examines the concept of trade-offs in the Islamic economic system, exploring its philosophical and epistemological foundations, manifestations in Islamic banking capital structure theory, the trade-off between financial and social performance in Islamic microfinance institutions, sukuk issuance dynamics, and macroeconomic policy implications. Unlike conventional economics, which treats trade-offs as purely technical optimization problems, Islamic economics situates them within a broader normative framework encompassing ethics, social justice, and maqasid al-Syariah. This study finds that Islamic economics possesses institutional infrastructure capable of achieving a sustainable trade-off between efficiency and equity in the short and long term, though its realization depends on the comprehensive and integrated implementation of Islamic institutions. In the context of Islamic banking capital structure, conventional trade-off theory undergoes significant modification due to unique Shariah principles, particularly regarding lower bankruptcy costs and a preference for equity financing. In Islamic microfinance institutions, the trade-off between financial and social performance remains a real challenge requiring product innovation and appropriate policy responses. Ultimately, effective management of trade-offs in the Islamic economic system requires a deep understanding of Shariah principles, comprehensive institutional implementation, and continuous innovation in Islamic financial products and policies.

Keywords: Trade-Off, Islamic Economics, Capital Structure, Maqasid al-Syariah, Islamic Microfinance, Sukuk

Abstrak

Artikel ini mengkaji secara komprehensif konsep trade-off dalam sistem ekonomi Islam, mencakup landasan filosofis dan epistemologisnya, manifestasinya dalam teori struktur modal perbankan Islam, trade-off antara kinerja keuangan dan sosial dalam lembaga keuangan mikro Islam, dinamika penerbitan sukuk, serta implikasi kebijakan ekonomi makro. Berbeda dengan ekonomi konvensional yang memandang trade-off semata-mata sebagai masalah optimasi teknis, ekonomi Islam menempatkan trade-off dalam kerangka normatif yang lebih luas yang mencakup dimensi etika, keadilan sosial, dan maqasid al-Syariah. Hasil kajian menunjukkan bahwa ekonomi Islam memiliki infrastruktur kelembagaan yang mampu mencapai trade-off yang berkelanjutan antara efisiensi dan ekuitas dalam jangka pendek maupun panjang, meskipun realisasinya bergantung pada implementasi institusi-institusi Islam secara komprehensif dan terintegrasi. Dalam konteks struktur modal perbankan Islam, teori trade-off konvensional mengalami modifikasi signifikan akibat prinsip-prinsip syariah yang unik, terutama terkait biaya kebangkrutan yang lebih rendah dan preferensi terhadap pembiayaan ekuitas. Pada lembaga keuangan mikro Islam, trade-off antara kinerja keuangan dan sosial tetap menjadi tantangan nyata yang memerlukan inovasi produk dan respons kebijakan yang tepat. Pada akhirnya, pengelolaan trade-off yang efektif dalam sistem ekonomi Islam memerlukan pemahaman mendalam tentang prinsip-prinsip syariah, implementasi kelembagaan yang komprehensif, serta inovasi berkelanjutan dalam produk dan kebijakan keuangan Islam.

Kata Kunci: Trade-Off, Ekonomi Islam, Struktur Modal, Maqasid al-Syariah, Keuangan Mikro Islam, Sukuk

1. Pendahuluan

Konsep trade-off merupakan salah satu isu fundamental dalam ilmu ekonomi yang merujuk pada kondisi di mana pencapaian suatu tujuan tertentu harus mengorbankan atau mengurangi pencapaian tujuan lain. Dalam konteks sistem ekonomi Islam, konsep ini memiliki dimensi yang jauh lebih kaya dan kompleks dibandingkan dengan pemahaman konvensional, karena ia tidak hanya menyentuh aspek efisiensi ekonomi semata, tetapi juga bersinggungan dengan nilai-nilai etika, keadilan sosial, dan tujuan-tujuan syariah yang lebih luas. Sistem ekonomi Islam, yang berlandaskan pada Al-Qur'an dan Hadis, menawarkan kerangka normatif yang unik dalam memahami dan mengelola berbagai trade-off yang muncul dalam kehidupan ekonomi.

Sebagaimana dikemukakan oleh Akan (Akan, 2020), tantangan abadi yang dihadapi oleh berbagai mazhab ekonomi kontemporer adalah bagaimana mereformasi pilar-pilar teoritis dan praktis mereka sedemikian rupa sehingga mampu menciptakan trade-off yang dinamis antara efisiensi dan ekuitas (equity) pada tataran praktis, yang merupakan prasyarat utama bagi keberlanjutan suatu sistem ekonomi. Ekonomi Islam telah muncul kembali sebagai model unik yang dihipotesiskan memiliki struktur kelembagaan untuk mencapai trade-off tersebut (Akan, 2020). Lebih jauh, Akan (Akan, 2020) menyimpulkan bahwa ekonomi Islam menggabungkan institusi-institusi makro dan mikro ekonomi, politik, perilaku, etika, dan sosio-budaya yang khas dengan cara yang mampu mencapai tatanan ekonomi yang berkelanjutan baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang.

Artikel ini bertujuan untuk mengkaji secara komprehensif berbagai dimensi konsep trade-off dalam sistem ekonomi Islam, mulai dari landasan filosofis dan epistemologisnya, manifestasinya dalam teori struktur modal perbankan Islam, trade-off antara kinerja keuangan dan sosial, hingga implikasinya bagi kebijakan ekonomi dan pembangunan.

2. Landasan Filosofis dan Epistemologis Trade-Off dalam Ekonomi Islam

2.1 Perbedaan Paradigmatik dengan Ekonomi Konvensional

Pemahaman tentang trade-off dalam ekonomi Islam tidak dapat dipisahkan dari landasan epistemologisnya yang berbeda secara fundamental dari ekonomi konvensional. Choudhury (Choudhury, 2009) berargumen bahwa metodologi arus utama (mainstream) rekayasa keuangan dibangun di atas asumsi-asumsi perilaku, pasar, dan institusi dari tradisi neo-klasik, yang menghasilkan model penilaian aset berbasis analisis risk-return trade-off. Dalam perspektif Islam, premis ini ditolak karena bertentangan dengan epistemologi kesatuan pengetahuan (Tawhid) yang menjadi fondasi seluruh kajian sosio-ilmiah Islam (Choudhury, 2009).

Dalam kerangka konvensional, trade-off antara sektor riil dan sektor keuangan terjadi secara otomatis, di mana kedua sektor tersebut menjadi tersegmentasi dan bersaing satu sama lain (Choudhury, 2009). Sebaliknya, ekonomi Islam menolak segmentasi ini dan menuntut adanya keterkaitan langsung antara aktivitas keuangan dan sektor riil. Farooq dan Selim (Farooq & Selim, 2018) menegaskan bahwa faktor kunci di balik krisis kronis dalam ekonomi modern adalah dominasi financialization yang semakin besar dan terputusnya hubungan antara ekonomi riil dan sektor keuangan, di mana industri keuangan konvensional menjadi kontributor utamanya. Keuangan Islam, sebaliknya, mengklaim berorientasi pada ekonomi riil karena semua transaksi harus terkait dengan aset (asset-linked) (Farooq & Selim, 2018).

2.2 Trade-Off antara Efisiensi dan Ekuitas

Salah satu trade-off paling mendasar dalam sistem ekonomi Islam adalah antara efisiensi ekonomi dan keadilan sosial (equity). Akan (Akan, 2020) menegaskan bahwa pelajaran yang dapat dipetik dari perjalanan tatanan kapitalis adalah bahwa suatu sistem ekonomi tidak dapat dipertahankan tanpa: (i) menciptakan trade-off antara efisiensi dan kesetaraan, (ii) memiliki tatanan kelembagaan yang diperlukan yang memberlakukan kendala liberalisasi dan regulasi pada aktor ekonomi dan politik untuk mencapai trade-off tersebut, dan (iii) memiliki dinamika perilaku yang diperlukan yang mendasari perilaku optimal.

Choudhury (Choudhury, 1994) juga menyoroti bahwa ketidaktepatan proses transformasi di bawah model komunisme dan kapitalisme berasal dari perspektif yang sama tentang prospek manusia dan trade-off ekonomi antara efisiensi ekonomi dan keadilan sosial yang mendasari pemikiran IMF. Ekonomi Islam menawarkan pandangan dunia yang berbeda secara fundamental dalam mengatasi dikotomi ini, dengan menegaskan bahwa efisiensi dan keadilan bukanlah dua tujuan yang saling bertentangan, melainkan dapat dicapai secara bersamaan melalui institusi-institusi Islam yang tepat (Akan, 2020).

Akan (Akan, 2020) menyimpulkan bahwa ekonomi Islam menggabungkan institusi-institusi perilaku, mikro-makro ekonomi, keuangan, kesejahteraan sosial, dan pembangunan dengan cara yang mampu mencapai trade-off yang berkelanjutan antara efisiensi, ekuitas, dan kemajuan teknologi. Namun, ia juga mencatat bahwa ketidakmampuan negara-negara Muslim untuk mencapai trade-off antara ide-ide spiritual dan material tidak hanya membekukan tetapi juga meregresikan perkembangan peradaban mereka di era kapitalis (Akan, 2020).

2.3 Penolakan terhadap Trade-Off Berbasis Utilitarian

Choudhury (Choudhury, 2009) secara tegas menolak seluruh genre analisis utilitarian yang juga menjadi sandaran konsep kesejahteraan ekonomi konvensional dalam memperoleh manfaat melalui trade-off berbasis persaingan. Kriteria Tujuan Kesejahteraan (Wellbeing Objective Criterion) dalam Islam bertentangan dengan analisis utilitarian ini (Choudhury, 2009). Dalam perspektif Islam, trade-off yang dihasilkan dari persaingan dan rivalitas dianggap tidak sesuai dengan prinsip-prinsip syariah yang menekankan kerja sama, keadilan, dan kemaslahatan bersama.

3. Trade-Off dalam Teori Struktur Modal Perbankan Islam

3.1 Teori Trade-Off Konvensional dan Relevansinya bagi Perbankan Islam

Teori trade-off (trade-off theory) dalam konteks struktur modal konvensional menyatakan bahwa struktur modal yang optimal dari suatu bank merupakan hasil dari trade-off antara biaya dan manfaat pembiayaan utang dan ekuitas (Bitar et al., 2017). Bitar et al. (Bitar et al., 2018) menjelaskan bahwa teori trade-off menyatakan bahwa struktur modal yang optimal dari suatu bank merupakan hasil dari trade-off antara biaya dan manfaat pembiayaan utang dan ekuitas, di mana bank cenderung menggunakan utang daripada ekuitas untuk memaksimalkan nilainya. Secara lebih spesifik, Frank dan Goyal (sebagaimana dikutip dalam Bitar et al., 2017) berargumen bahwa trade-off antara manfaat dan biaya ini dapat dibedakan dalam beberapa cara, salah satunya adalah hipotesis "tax-bankruptcy trade-off", di mana suatu perusahaan dapat menyeimbangkan manfaat tax-shield dari utang terhadap peningkatan biaya kebangkrutan.

Toumi (Toumi, 2021) menjelaskan bahwa teori trade-off menyarankan bahwa struktur modal yang optimal merupakan hasil dari trade-off antara manfaat pajak dan biaya kebangkrutan yang diharapkan (Modigliani dan Miller 1958). Iqbal dan Mirakhor (Iqbal & Mirakhor, 2013) juga menegaskan bahwa banyak sistem pajak perusahaan memungkinkan bunga untuk dikurangkan sebagai biaya, yang memberikan keuntungan pajak yang signifikan bagi penggunaan pembiayaan utang. Namun, terdapat trade-off, karena tingkat utang yang terlalu tinggi meningkatkan risiko kebangkrutan atau tekanan keuangan dalam kondisi ekonomi yang memburuk. Model trade-off sederhana ini mengarah pada rasio utang-ekuitas yang optimal bagi perusahaan, yang memaksimalkan penilaian pasar sahamnya (Iqbal & Mirakhor, 2013).

3.2 Modifikasi Teori Trade-Off dalam Konteks Islam

Ketika diterapkan pada konteks keuangan Islam, teori trade-off mengalami modifikasi yang signifikan karena adanya prinsip-prinsip syariah yang unik. Toumi (Toumi, 2021) menegaskan bahwa dalam konteks keuangan Islam, tingkat biaya kebangkrutan secara teoritis lebih rendah dibandingkan dengan bank konvensional. Hal ini disebabkan oleh beberapa fitur khas keuangan Islam yang membuat bank-bank Islam secara konseptual kurang rentan terhadap risiko, sehingga mengurangi biaya default, seperti: persyaratan keterlacakan (traceability) dalam transaksi keuangan Islam, skema bagi hasil (profit and loss sharing), dan akses terbatas ke kelas aset spekulatif dan berisiko (Toumi, 2021).

Toumi (Toumi, 2019) lebih lanjut berargumen bahwa teori trade-off menyarankan bahwa arbitrase antara manfaat pajak dan biaya kebangkrutan menentukan rasio modal yang optimal dalam konteks konvensional. Mempertimbangkan etika keuangan Islam, biaya kebangkrutan lebih rendah karena prinsip tangibilitas dalam transaksi keuangan, yang akan menyiratkan rasio modal yang lebih rendah pada bank-bank Islam (Toumi, 2019). Bitar et al. (Bitar et al., 2018) juga menegaskan bahwa untuk alasan-alasan ini, biaya kebangkrutan bagi bank-bank Islam diharapkan lebih rendah daripada rekan-rekan konvensional mereka, karena model bisnis mereka mendukung penggunaan modal berkualitas tinggi daripada utang ketika pembiayaan eksternal diperlukan.

Toumi (Toumi, 2023) menemukan bahwa argumen trade-off serupa antara bank Islam dan bank konvensional, tetapi argumen pecking order lebih lemah dibandingkan dengan bank konvensional. Dalam konteks perbankan Islam, kemampuan untuk terlibat dalam perilaku ekonomi yang sembrono, serta insentif pemegang saham untuk meningkatkan risiko, dibatasi pertama oleh persyaratan untuk mematuhi moral keuangan Islam dan kedua oleh ketersediaan Dewan Pengawas Syariah (Shariah Supervisory Board/SSB) dalam struktur tata kelola yang menjamin kepatuhan semua pemangku kepentingan terhadap aturan keuangan Islam (Toumi, 2021).

3.3 Bukti Empiris Trade-Off dalam Perbankan Islam

Berbagai studi empiris telah menguji relevansi teori trade-off dalam konteks perbankan Islam dengan hasil yang beragam. Bukair (Bukair, 2019) menemukan bahwa ukuran bank, likuiditas, dan usia perusahaan berkorelasi positif dengan rasio leverage bank-bank Islam di negara-negara GCC, yang mendukung teori trade-off. Namun, profitabilitas, tangibilitas, dan pertumbuhan memiliki hubungan positif yang tidak signifikan dengan tingkat leverage, menunjukkan bahwa determinan-determinan ini tidak penting dalam keputusan struktur modal (Bukair, 2019).

Bitar et al. (Bitar et al., 2018) melaporkan bukti baru tentang determinan bank dan institusional dari rasio modal bank Islam di 28 negara antara tahun 1999 dan 2013. Secara keseluruhan, mereka menemukan bahwa bank-bank Islam yang lebih kecil, lebih menguntungkan, dan sangat likuid memiliki kapitalisasi yang lebih tinggi. Selain itu, perbaikan dalam lingkungan ekonomi dan keuangan serta disiplin pasar dalam suatu negara berkorelasi dengan kapitalisasi bank Islam yang lebih tinggi (Bitar et al., 2018). Temuan-temuan ini paling kuat untuk bank-bank yang memilih untuk memegang modal jauh melebihi yang dipersyaratkan oleh regulator, konsisten dengan teori struktur modal tradisional (Bitar et al., 2017).

Khokher dan Alhabshi (Khokher & Alhabshi, 2019) menemukan bahwa sebagian besar determinan yang signifikan dipengaruhi oleh teori trade-off seperti ukuran, dividen, risiko, inflasi, dan depresiasi. Namun, beberapa faktor seperti MTB dan profit juga menunjukkan tanda-tanda teori pecking order (Khokher & Alhabshi, 2019). Yıldırım et al. (Yıldırım et al., 2018) menemukan bahwa keputusan struktur modal dari kedua jenis perusahaan (syariah dan non-syariah) lebih baik dijelaskan oleh teori pecking order untuk leverage buku dan oleh teori trade-off untuk leverage pasar.

Sakti et al. (Sakti et al., 2017) menyimpulkan bahwa sebagian besar literatur tentang struktur modal bank Islam lebih bersifat teoritis daripada empiris, dan studi yang ada tentang struktur modal bank Islam memiliki berbagai keterbatasan, yang menunjukkan perlunya pekerjaan empiris yang lebih rinci. Raghibi dan Oubdi (Raghibi & Oubdi, 2020) menemukan bahwa teori trade-off mendukung hubungan positif antara tangibilitas dan struktur modal, dan bahwa teori trade-off mendukung hubungan negatif antara pertumbuhan dan pembiayaan utang karena perusahaan yang lebih besar cenderung memiliki tingkat utang yang lebih rendah.

3.4 Trade-Off antara Profitabilitas dan Rasio Modal

Menurut teori trade-off statis, perusahaan/bank yang lebih menguntungkan cenderung memiliki rasio leverage yang lebih tinggi (Bitar et al., 2017). Namun, sebaliknya, teori pecking order memprediksi hubungan negatif antara leverage dan profitabilitas karena perusahaan yang lebih menguntungkan akan memiliki lebih banyak pendanaan internal, sehingga mengurangi kebutuhan pembiayaan eksternal (Toumi, 2021). Toumi (Toumi, 2021) menjelaskan bahwa teori trade-off menyarankan hasil yang berlawanan: perusahaan yang menguntungkan meningkatkan utang karena pertama, mereka menemukan tax shield yang menarik, dan kedua, mereka menghadapi biaya kebangkrutan yang diharapkan lebih rendah.

Bitar et al. (Bitar et al., 2017) menjelaskan bahwa berbeda dengan teori trade-off statis, semua hal lain dianggap sama, leverage diharapkan lebih rendah untuk perusahaan dan bank yang sangat menguntungkan. Bank-bank Islam juga lebih memilih dana internal untuk membiayai investasi mereka. Dibandingkan dengan bank konvensional, bank-bank Islam kurang mampu mengumpulkan utang, karena kendala yang diberlakukan oleh hukum Islam pada penggunaan instrumen utang (Bitar et al., 2017).

4. Trade-Off antara Kinerja Keuangan dan Kinerja Sosial dalam Lembaga Keuangan Mikro Islam

4.1 Dilema Misi Ganda

Salah satu manifestasi trade-off yang paling nyata dalam sistem ekonomi Islam adalah ketegangan antara kinerja keuangan dan kinerja sosial dalam lembaga keuangan mikro Islam (Islamic Microfinance Institutions/IMFIs). Afriadi et al. (Afriadi et al., 2024) mengkaji trade-off antara kedalaman jangkauan (depth of outreach) dan kinerja keuangan (yang disebut mission drift) antara pembiayaan ekuitas dan pembiayaan berbasis utang di Bank Pembiayaan Rakyat Syariah (BPRS) Indonesia. Hasil penelitian Mulyaningsih et al. (sebagaimana dikutip dalam Afriadi et al., 2024) menunjukkan indikasi mission drift dalam keuangan mikro Islam karena adanya trade-off antara kinerja keuangan dan kinerja sosial.

Afriadi et al. (Afriadi et al., 2024) menemukan bahwa trade-off dalam pembiayaan ekuitas menunjukkan mission drift, di mana bank-bank pembiayaan rakyat syariah tampaknya cenderung memprioritaskan kinerja keuangan, berpotensi mengabaikan kebutuhan individu yang kurang beruntung secara ekonomi. Temuan ini bertentangan dengan perspektif yang menyatakan bahwa peningkatan pembiayaan ekuitas akan mengurangi terjadinya trade-off atau mission drift dalam keuangan mikro Islam (Afriadi et al., 2024).

Tamanni dan Besar (Tamanni & Besar, 2019) juga menyoroti bahwa di antara tantangan yang dihadapi oleh IMFIs adalah menyeimbangkan trade-off yang lazim antara jangkauan kemiskinan dan keberlanjutan keuangan. Mereka berargumen bahwa proposisi win-win tidak didukung oleh logika maupun bukti empiris; bahkan, hal itu telah menciptakan dikotomi atau trade-off yang tidak perlu dalam gerakan keuangan mikro antara keberlanjutan IMFIs dan dampak sosial pada masyarakat miskin (Tamanni & Besar, 2019).

4.2 Trade-Off antara Profitabilitas dan Jangkauan Sosial

Puteri (Puteri, 2020) mengkaji dampak faktor-faktor komersialisasi terhadap kinerja sosial bank-bank pembiayaan rakyat syariah. Penelitian ini menemukan bahwa profitabilitas dan persaingan memengaruhi kinerja sosial, sementara regulasi tidak berpengaruh terhadap kinerja sosial (Puteri, 2020). Menariknya, penelitian ini menyimpulkan bahwa dua tujuan IMFIs dapat dicapai secara bersamaan, dan tidak ada trade-off antara profitabilitas dan pencapaian fungsi sosial untuk bank-bank pembiayaan rakyat (Puteri, 2020). Namun, Puteri (Puteri, 2020) juga mengakui bahwa pada beberapa bank pembiayaan rakyat, trade-off antara dua target kinerja ini kadang-kadang terjadi.

Yuli dan Rofik (Yuli & Rofik, 2023) menemukan bahwa pembiayaan syariah memiliki dampak positif dalam mengurangi tingkat pengangguran dan mendorong pertumbuhan ekonomi. Namun, mereka mengamati bahwa efektivitas pembiayaan syariah dalam mengurangi pengangguran berkurang seiring dengan meningkatnya pangsa pembiayaan tersebut. Sebaliknya, pangsa pembiayaan syariah yang lebih tinggi dikaitkan dengan peran yang lebih signifikan dalam mendorong pertumbuhan ekonomi (Yuli & Rofik, 2023). Temuan-temuan ini menyoroti trade-off antara dampak pembiayaan syariah terhadap pertumbuhan dan pengangguran, menunjukkan bahwa meskipun pertumbuhan yang didorong oleh pembiayaan syariah di Indonesia ada, namun mungkin memerlukan lebih banyak inklusivitas dan penciptaan lapangan kerja yang lebih optimal (Yuli & Rofik, 2023).

5. Trade-Off dalam Konteks Sukuk dan Pasar Modal Islam

5.1 Trade-Off dalam Penerbitan Sukuk

Guermazi (Guermazi, 2020) mengkaji determinan penerbitan sukuk di negara-negara GCC dan mempertanyakan apakah teori-teori struktur modal, yaitu trade-off dan pecking order, mampu menjelaskan penerbitan sukuk dengan baik. Teori trade-off memprediksi bahwa terdapat rasio utang yang optimal yang memaksimalkan nilai suatu perusahaan, di mana leverage optimal ini ditentukan oleh trade-off antara biaya dan manfaat marjinal (Guermazi, 2020). Guermazi (Guermazi, 2020) mengonfirmasi bahwa perubahan sukuk secara signifikan terkait dengan deviasi dari target sukuk, sehingga perusahaan-perusahaan penerbit menyeimbangkan biaya marjinal sukuk dan manfaat religiusitas serta tanggung jawab sosial Islam menuju target utang.

Husain et al. (Husain et al., 2022) juga mencatat bahwa teori trade-off mengusulkan bahwa penerbit memilih sukuk sebelum mencari pembiayaan eksternal karena skema keuangan memberikan manfaat administratif bagi penerbit. Studi GCC yang dilakukan oleh Sidek dan Adam ("The Influence of Macroeconomics Factors and Political Risk on the Sukuk Market Development in Selected GCC Countries: A Panel Data Analysis," 2019) menemukan bahwa beberapa studi mengungkapkan bahwa penerbitan sukuk mengikuti teori pecking order dan trade-off. Mohamed et al. (sebagaimana dikutip dalam "The Influence of Macroeconomics Factors and Political Risk on the Sukuk Market Development in Selected GCC Countries: A Panel Data Analysis," 2019) menunjukkan bahwa penerbit sukuk memilih penerbitan sukuk untuk mengoptimalkan keseimbangan biaya dan manfaat bagi penerbit, sehingga penerbitan sukuk sesuai dengan teori trade-off.

5.2 Trade-Off antara Pertumbuhan Ekonomi dan Stabilitas Keuangan

Asutay dan Hakim (Asutay & Hakim, 2018) menyoroti bahwa integrasi keuangan membuka jalan bagi pembangunan keuangan, yang mengarah pada pertumbuhan ekonomi. Namun, salah satu implikasi dari integrasi keuangan adalah adanya trade-off antara pertumbuhan ekonomi dan stabilitas keuangan (Asutay & Hakim, 2018). Dalam konteks keuangan Islam, sukuk dianggap sebagai instrumen yang dapat membantu mengelola trade-off ini karena sifatnya yang terkait dengan aset riil dan prinsip bagi hasil yang melekat padanya.

6. Trade-Off antara Likuiditas dan Profitabilitas dalam Perbankan Islam

6.1 Teori Trade-Off Likuiditas-Profitabilitas

Puteri (A. R. Puteri, 2018) menjelaskan bahwa tujuan likuiditas dan profitabilitas saling bertentangan satu sama lain dalam sebagian besar keputusan yang diambil oleh manajer keuangan. Jika suatu bank ingin mempertahankan posisi likuiditasnya, ia harus meningkatkan cadangan kas, yang menyebabkan beberapa dana menjadi menganggur sehingga tingkat profitabilitas menurun. Sebaliknya, jika suatu bank ingin mencapai profitabilitas yang besar, maka bank tersebut harus mengorbankan likuiditas (A. R. Puteri, 2018). Ini adalah manifestasi klasik dari trade-off dalam manajemen perbankan.

Puteri (A. R. Puteri, 2018) menemukan bahwa meskipun hal ini bertentangan dengan teori trade-off antara likuiditas dan profitabilitas, dapat diasumsikan bahwa perbankan Islam di Indonesia memiliki dana yang cukup sehingga dalam operasinya tidak memerlukan banyak pinjaman eksternal. Setianti dan Haryono (Setianti & Haryono, 2023) juga menemukan bahwa financial leverage dan risiko pembiayaan berpengaruh negatif terhadap stabilitas bank syariah di Indonesia, yang mengindikasikan adanya trade-off antara penggunaan leverage dan stabilitas perbankan.

6.2 Trade-Off antara Risiko dan Return dalam Pembiayaan Islam

Ijaiya et al. (Ijaiya et al., 2021) menerapkan teori trade-off risiko-return dari Markowitz (1968) dan Sharpe (1964) pada konteks perbankan Islam, khususnya dalam pembiayaan murabahah. Teori ini menyatakan bahwa terdapat trade-off antara risiko dan return: semakin tinggi risiko yang bersedia diterima oleh investor (pemberi pinjaman), semakin tinggi pula return yang diharapkan (Ijaiya et al., 2021). Dalam konteks pembiayaan murabahah, teori ini menjelaskan trade-off antara risiko bahwa pembiayaan murabahah akan berakhir dengan default dari pihak nasabah (pembeli) dengan kerugian yang ditanggung bank, dan return yang akan dibebankan dan diterima bank atas transaksi tersebut dalam bentuk keuntungan (mark-up) (Ijaiya et al., 2021).

Widyakto et al. (Widyakto et al., 2023) menjelaskan bahwa esensi dari teori trade-off dalam struktur modal adalah menyeimbangkan manfaat dan pengorbanan yang timbul sebagai akibat dari penggunaan utang. Sejauh manfaat lebih besar, penambahan utang masih diperbolehkan. Jika pengorbanan akibat penggunaan utang sudah lebih besar, maka penambahan utang tidak lagi diperbolehkan (Widyakto et al., 2023). Penelitian ini mendasarkan konsep hubungan antarvariabel menggunakan perspektif teori trade-off, di mana pembiayaan mudharabah diharapkan memiliki dampak trade-off pada perbankan Islam (Widyakto et al., 2023).

7. Trade-Off antara Pembiayaan Ekuitas dan Pembiayaan Berbasis Utang dalam Islam

7.1 Preferensi Islam terhadap Pembiayaan Ekuitas

Salah satu trade-off yang paling mendasar dalam keuangan Islam adalah antara pembiayaan berbasis ekuitas (seperti mudharabah dan musyarakah) dan pembiayaan berbasis utang (seperti murabahah). Chowdhury (Chowdhury, 2013) mencatat bahwa hingga baru-baru ini, pembiayaan ekuitas lebih sesuai dengan semangat Islam dibandingkan dengan pembiayaan utang. Sebagai hasilnya, musyarakah dan mudharabah adalah mode yang disukai oleh investor Islam. Namun, menjadi perhatian bahwa bahkan setelah empat dekade keuangan Islam menarik perhatian investor di seluruh dunia, kedua instrumen paling murni ini hanya menyumbang sebagian kecil dari industri keuangan Islam (Chowdhury, 2013).

Shaikh (Shaikh, 2013) mengkritisi fakta empiris bahwa bank-bank Islam lebih memilih untuk menawarkan produk-produk terkait utang. Ia berargumen bahwa dengan mode pembiayaan berbasis utang yang digunakan secara dominan dan dihargai dengan tolok ukur berbasis bunga yang sama, tampaknya praktik perbankan Islam jauh dari cita-cita prinsip-prinsip ekonomi Islam (Shaikh, 2013). Choudhury dan Hussain (Choudhury & Hussain, 2005) menegaskan bahwa bank-bank Islam menunjukkan pencapaian hubungan komplementer antara kesejahteraan sosial bagi nasabah dan efisiensi keuangan bagi bank, yang merupakan tujuan ideal yang harus dicapai.

7.2 Trade-Off dalam Pemilihan Instrumen Pembiayaan

Maghrebi et al. (Maghrebi et al., 2015) menjelaskan bahwa terdapat trade-off antara preferensi untuk pembayaran anuitas tetap dan pengejaran transfer kepemilikan yang lebih cepat dalam model pembiayaan hibrida berbasis murabahah dan musyarakah. Model-model pembiayaan hibrida ini memiliki potensi untuk menyelesaikan masalah pemajemukan suku bunga dan mempromosikan hak pemberi pinjaman atas keuntungan yang sah, yang dapat dinegosiasikan dalam ekonomi yang kompetitif (Maghrebi et al., 2015).

Wafaretta et al. (Wafaretta et al., 2023) mencatat bahwa biaya dan diferensiasi sebenarnya berada dalam posisi trade-off. Ketika konsumen menuntut karakteristik produk di luar harga, entitas harus berupaya lebih keras dalam merancang produk. Sementara itu, ketika sebagian besar konsumen tidak menuntut persyaratan produk tertentu tetapi sangat sensitif terhadap harga, entitas harus lebih fokus pada efisiensi biaya (Wafaretta et al., 2023). Dalam konteks koperasi Islam, trade-off ini menjadi relevan dalam menentukan strategi pembiayaan yang tepat.

8. Trade-Off dalam Kebijakan Ekonomi Makro Islam

8.1 Trade-Off antara Inflasi dan Pertumbuhan

Yuli dan Rofik (Yuli & Rofik, 2023) menemukan bahwa berdasarkan temuan mereka, kemungkinan trade-off hanya terjadi antara inflasi dan pertumbuhan, sementara tidak ada trade-off dalam hubungan antara inflasi dan pengangguran. Pengamatan ini selaras dengan efek pembiayaan syariah terhadap pertumbuhan dan pengangguran, yang mengindikasikan bahwa pertumbuhan yang dihasilkan mungkin tidak cukup inklusif untuk memberikan dampak substansial pada peluang kerja (Yuli & Rofik, 2023).

Akan (Akan, 2020) menegaskan bahwa dalam kebijakan makroekonomi, pemerintah Islam diharapkan untuk mematuhi anggaran yang seimbang, bahkan surplus, dan memanfaatkan cadangannya untuk, misalnya, mempertahankan stabilitas nilai tukar dan melunasi pinjaman dan pembiayaan pertahanan. Ini mencerminkan trade-off antara pengeluaran pemerintah untuk berbagai tujuan dalam kerangka kebijakan fiskal Islam.

8.2 Trade-Off dalam Pembangunan Infrastruktur Islam

Gündoğdu (Gündoğdu, 2018) mengkaji kemitraan publik-swasta (Public-Private Partnerships/PPPs) dalam konteks Islam dan menemukan bahwa PPP Islam yang paling sukses harus terutama terkait dengan infrastruktur ekonomi, khususnya sektor transportasi, selama mereka berada dalam strategi aid-for-trade dan fasilitasi perdagangan negara; meningkatkan kapasitas penghasil devisa negara; layak secara finansial; dan harus memiliki pembentukan harga yang adil di pasar off-take (Gündoğdu, 2018). Ini mencerminkan trade-off antara berbagai prioritas pembangunan dalam kerangka ekonomi Islam.

9. Trade-Off antara Kepatuhan Syariah dan Efisiensi Ekonomi

9.1 Tantangan Kepatuhan Syariah

Salah satu trade-off yang paling sering dibahas dalam literatur keuangan Islam adalah antara kepatuhan syariah yang ketat dan efisiensi ekonomi. Ibrahim dan Alam (Ibrahim & Alam, 2017) menyoroti tiga isu kunci dalam keuangan Islam saat ini: keislaman perbankan Islam, kontribusi nyata keuangan Islam, dan keuangan Islam dalam kerangka moneter saat ini. Mereka menegaskan bahwa masih ada kebutuhan bagi keuangan Islam untuk membedakan dirinya dari keuangan konvensional dan untuk lebih menunjukkan efek nyatanya (Ibrahim & Alam, 2017).

Mansour et al. (Mansour et al., 2015) mengkritisi bahwa praktik perbankan Islam saat ini belum mampu mencapai tujuan-tujuannya yang didasarkan pada nilai-nilai moral Islam: untuk meningkatkan keadilan, kesetaraan, dan kesejahteraan sosial. Mereka berargumen bahwa praktik perbankan Islam hanya terdiri dari perdagangan instrumen yang sama dengan bank konvensional tanpa benar-benar menegakkan visi etis Islam (Mansour et al., 2015). Ini menunjukkan adanya trade-off antara bentuk (form) dan substansi (substance) dalam praktik keuangan Islam.

9.2 Trade-Off antara Inovasi Produk dan Kepatuhan Syariah

Zarqa (Zarqa, 2019) berargumen bahwa pendekatan Islam menghindari penerimaan atau penolakan secara menyeluruh terhadap setiap bagian dari pengetahuan manusia, dan menyerukan penilaian kasus per kasus yang terperinci, kemudian adopsi, penolakan, atau penerimaan setelah modifikasi (Zarqa, 2019). Ini mencerminkan trade-off yang harus dikelola antara inovasi keuangan dan kepatuhan terhadap prinsip-prinsip syariah. Zarqa (Zarqa, 2019) menyimpulkan bahwa dari sudut pandang Islam, pemutusan hubungan dengan ekonomi konvensional tidak dibenarkan, dan keterlibatan yang berkelanjutan dengan ekonomi konvensional diperlukan dan saling menguntungkan, asalkan perhatian yang semestinya diberikan pada sektor-sektor non-egois dan reformasi perilaku dan kelembagaan.

10. Trade-Off dalam Konteks Maqasid al-Syariah

10.1 Maqasid al-Syariah sebagai Kerangka Trade-Off

Maqasid al-Syariah, atau tujuan-tujuan hukum Islam, memberikan kerangka normatif yang komprehensif untuk memahami dan mengelola berbagai trade-off dalam sistem ekonomi Islam. Lembaga Jurnal Bisnis dan Manajemen Islam ("Maqasid Realisation in Islamic Finance: Components of Framework for Measurement Index," 2018) menjelaskan bahwa maqasid al-Syariah bertujuan pada kesejahteraan manusia di dunia ini dan di akhirat, dan untuk tujuan ini telah menyarankan perlindungan terhadap agama (iman), kehidupan (nafs), akal ('aql), keturunan (nasl), dan harta (mal). Kelima tujuan ini sering kali memerlukan trade-off dalam pengambilan keputusan ekonomi.

Gündoğdu (Gündoğdu, 2018) mengidentifikasi tiga pilar keberhasilan PPP Islam: maqasid al-Syariah, kepatuhan syariah, dan mobilisasi sumber daya dari pasar modal Islam. Kerangka ini menunjukkan bahwa trade-off dalam proyek-proyek pembangunan Islam harus selalu dievaluasi dalam konteks tujuan-tujuan syariah yang lebih luas, bukan hanya berdasarkan pertimbangan finansial semata.

10.2 Trade-Off antara Tujuan Duniawi dan Ukhrawi

Akan (Akan, 2020) menyoroti bahwa ketidakmampuan negara-negara Muslim untuk mencapai trade-off antara ide-ide spiritual dan material tidak hanya membekukan tetapi juga meregresikan perkembangan peradaban mereka. Ini menunjukkan bahwa dalam ekonomi Islam, trade-off tidak hanya terjadi antara tujuan-tujuan ekonomi duniawi, tetapi juga antara tujuan duniawi dan ukhrawi. Sistem ekonomi Islam berupaya untuk mengintegrasikan kedua dimensi ini dalam satu kerangka yang koheren, di mana pencapaian kesejahteraan duniawi tidak boleh mengorbankan tujuan-tujuan ukhrawi, dan sebaliknya.

11. Trade-Off dalam Konteks Perbandingan Bank Islam dan Bank Konvensional

11.1 Perbedaan Struktural dalam Trade-Off

Toumi (Toumi, 2019) menggunakan regresi logistik biner untuk membandingkan bank Islam dan bank konvensional, dan menemukan bahwa profitabilitas dan struktur modal adalah prediktor yang baik yang membantu membedakan antara dua kategori bank. Hasil menunjukkan bahwa semakin tinggi margin bersih dan rasio modal, semakin tinggi probabilitas bahwa bank tersebut adalah bank Islam (Toumi, 2019). Ini menunjukkan bahwa trade-off antara profitabilitas dan rasio modal beroperasi secara berbeda dalam konteks bank Islam dibandingkan dengan bank konvensional.

Zahid et al. (Zahid et al., 2022) menemukan bahwa dalam kasus bank konvensional, ROA sebagai ukuran kinerja berkorelasi positif dan signifikan dengan variabel pinjaman terhadap aset dan inflasi. Sementara itu, dalam kasus bank Islam, hasil mengungkapkan adanya dampak positif dan signifikan dari pinjaman terhadap aset pada ROA dan ROE (Zahid et al., 2022). Perbedaan ini mencerminkan bagaimana trade-off antara risiko dan return beroperasi secara berbeda dalam dua sistem perbankan tersebut.

11.2 Dampak Regulasi terhadap Trade-Off

Alawsie (Alawsie, 2020) mengkaji tantangan dan isu yang dihadapi oleh bank-bank Islam Bahrain terkait pedoman kecukupan modal. Penelitian ini menyimpulkan bahwa perlindungan deposan dan pengamanan aset adalah peran kunci dari setiap badan keuangan manajerial (Alawsie, 2020). Toumi (Toumi, 2023) menemukan bahwa dari pendekatan regulasi, terdapat kesamaan mengenai dampak negatif skema asuransi deposito terhadap modal regulasi untuk semua jenis bank. Ketika berfokus pada bank-bank Islam, terbukti bahwa bank-bank yang tunduk pada skema asuransi deposito yang sesuai syariah memegang modal yang lebih rendah daripada mereka yang tunduk pada skema asuransi deposito konvensional (Toumi, 2023).

12. Implikasi Kebijakan dan Rekomendasi

12.1 Mengelola Trade-Off untuk Keberlanjutan Sistem Ekonomi Islam

Akan (Akan, 2020) menyimpulkan bahwa kegagalan negara-negara Muslim kontemporer dalam upaya pembangunan mereka bukan karena ekonomi Islam tidak menyediakan infrastruktur kelembagaan yang diperlukan, tetapi karena mereka gagal dalam mengimplementasikan konstruk teoritis Islam secara komplementer secara sistemik. Ini menunjukkan bahwa pengelolaan trade-off yang efektif dalam sistem ekonomi Islam memerlukan implementasi yang komprehensif dan terintegrasi dari seluruh institusi Islam, bukan hanya sebagian-sebagian.

Bitar et al. (Bitar et al., 2018) merekomendasikan bahwa dengan mengurangi ketidakstabilan politik dan korupsi, memperbaiki sistem hukum, dan mendorong akses ke pasar modal, pembuat kebijakan dapat memberikan insentif kepada manajer untuk membuat keputusan pembiayaan yang meningkatkan kapitalisasi industri perbankan Islam di negara-negara berkembang. Guermazi (Guermazi, 2020) merekomendasikan bahwa manajer dan investor harus memperhatikan faktor-faktor sosial yang menjelaskan penerbitan sukuk dalam keputusan keuangan dan investasi mereka, dan bahwa pemerintah harus meningkatkan pembiayaan yang bertanggung jawab secara sosial ini.

12.2 Inovasi Produk untuk Mengatasi Trade-Off

Afriadi et al. (Afriadi et al., 2024) merekomendasikan bahwa bank-bank pembiayaan rakyat syariah di Indonesia perlu melakukan inovasi produk dalam pembiayaan ekuitas untuk mendapatkan kedalaman jangkauan yang lebih baik dan menghindari mission drift. Kesederhanaan praktik dalam pembiayaan murabahah dapat menjadi referensi untuk inovasi produk di bank-bank pembiayaan rakyat syariah, sementara pemerintah dapat mendukung inovasi produk bank-bank pembiayaan rakyat syariah Indonesia dengan menyediakan regulasi yang tepat (Afriadi et al., 2024).

Yuli dan Rofik (Yuli & Rofik, 2023) merekomendasikan bahwa untuk mengatasi trade-off antara dampak pembiayaan syariah terhadap pertumbuhan dan pengangguran, diperlukan pendekatan yang lebih inklusif dalam penyaluran pembiayaan syariah yang tidak hanya mendorong pertumbuhan ekonomi agregat tetapi juga menciptakan lapangan kerja yang lebih luas bagi masyarakat.

13. Kesimpulan

Konsep trade-off dalam sistem ekonomi Islam merupakan topik yang kaya dan multidimensional. Berbeda dengan ekonomi konvensional yang memandang trade-off semata-mata sebagai masalah optimasi teknis, ekonomi Islam menempatkan trade-off dalam kerangka normatif yang lebih luas yang mencakup dimensi etika, keadilan sosial, dan tujuan-tujuan syariah. Sebagaimana ditegaskan oleh Akan (Akan, 2020), ekonomi Islam memiliki pilar-pilar yang kokoh yang dapat membuatnya berkelanjutan baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang, dengan kunci utamanya adalah kemampuan untuk mencapai trade-off yang berkelanjutan antara efisiensi, ekuitas, dan kemajuan teknologi.

Dalam konteks struktur modal perbankan Islam, teori trade-off konvensional mengalami modifikasi yang signifikan karena adanya prinsip-prinsip syariah yang unik, terutama terkait dengan biaya kebangkrutan yang lebih rendah dan preferensi terhadap pembiayaan ekuitas (Bitar et al., 2018; Toumi, 2019, 2021). Dalam konteks lembaga keuangan mikro Islam, trade-off antara kinerja keuangan dan sosial merupakan tantangan nyata yang memerlukan inovasi produk dan kebijakan yang tepat (Afriadi et al., 2024; Tamanni & Besar, 2019; Yuli & Rofik, 2023). Dalam konteks pasar modal Islam, trade-off dalam penerbitan sukuk mencerminkan keseimbangan antara manfaat religiusitas dan tanggung jawab sosial Islam dengan biaya-biaya finansial (Guermazi, 2020).

Pada akhirnya, pengelolaan trade-off yang efektif dalam sistem ekonomi Islam memerlukan pemahaman yang mendalam tentang prinsip-prinsip syariah, implementasi yang komprehensif dari institusi-institusi Islam, dan inovasi yang berkelanjutan dalam produk dan kebijakan keuangan Islam. Hanya dengan demikian, sistem ekonomi Islam dapat benar-benar mewujudkan tujuan-tujuan maqasid al-Syariah dan memberikan kontribusi nyata bagi kesejahteraan umat manusia secara keseluruhan.

Daftar Pustaka

Afriadi, F., Pranoto, P., Kurniawaty, E., & Zamzami, R. (2024). Islamic rural bank mission drift: Equity financing vs debt-based financing. Jurnal Ekonomi & Keuangan Islam, 41–56. https://doi.org/10.20885/jeki.vol10.iss1.art4

Akan, T. (2020). Understanding the Sustainability of Islamic Economics Versus Neo-Classical and Keynesian Models. 23–52. https://doi.org/10.26650/b/ss10.2020.017.02

Alawsie, H. S. (2020). Challenges in Implementation of Capital Adequacy Guidelines in Bahraini Islamic Banks. International Journal of Business and Administrative Studies, 6(1). https://doi.org/10.20469/ijbas.6.10001-1

Asutay, M., & Hakim, A. (2018). Exploring international economic integration through sukuk market connectivity: A network perspective. Research in International Business and Finance, 46, 77–94. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.10.003

Bitar, M., Hassan, M. K., & Hippler, W. J. (2017). Determinants of Bank Capital in Dual Banking Systems. SSRN Electronic Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.3062686

Bitar, M., Hassan, M. K., & Hippler, W. J. (2018). The determinants of Islamic bank capital decisions. Emerging Markets Review, 35, 48–68. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2017.12.002

Bukair, A. A. (2019). Factors influencing Islamic banks' capital structure in developing economies. Journal of Islamic Accounting and Business Research, 10(1), 2–20. https://doi.org/10.1108/jiabr-02-2014-0008

Choudhury, M. A. (1994). The Muslim Republics of the CIS. International Journal of Social Economics, 21(5/6), 3–32. https://doi.org/10.1108/03068299410054577

Choudhury, M. A. (2009). Islamic Critique and Alternative to Financial Engineering Issues. Journal of King Abdulaziz University-Islamic Economics, 22(2), 253–258. https://doi.org/10.4197/islec.22-2.10

Choudhury, M. A., & Hussain, M. (2005). A paradigm of Islamic money and banking. International Journal of Social Economics, 32(3), 203–217. https://doi.org/10.1108/03068290510580760

Chowdhury, N. (2013). Musyarakah and Mudharabah Instruments: Assessing their Characteristics. International Journal of Banking and Finance, 10. https://doi.org/10.32890/ijbf2013.10.2.8473

Farooq, M. O., & Selim, M. (2018). Conceptualization of the real economy and Islamic finance: Transformation beyond the asset-link rhetoric. Thunderbird International Business Review, 61(5), 685–696. https://doi.org/10.1002/tie.22013

Guermazi, I. (2020). The determinants of Sukuk issuance in GCC countries. Islamic Economic Studies, 28(1), 25–45. https://doi.org/10.1108/ies-08-2019-0026

Gündoğdu, A. Ş. (2018). Determinants of Success in Islamic Public-Private Partnership Projects (PPPs) in the Context of SDGs. Turkish Journal of Islamic Economics, 6(2), 25–43. https://doi.org/10.26414/a055

Husain, F. H., Majid, N. H. A., Yusof, R. M., & Harun, S. L. (2022). Charting Future Resilient Sukuk Market in Malaysia: What can be Learned from Macroeconomic Determinants of Sukuk Issuance? Al Qasimia University Journal of Islamic Economics, 2(1), 281–312. https://doi.org/10.52747/aqujie.2.1.83

Ibrahim, M. H., & Alam, N. (2017). Islamic economics and Islamic finance in the world economy. World Economy, 41(3), 668–673. https://doi.org/10.1111/twec.12506

Ijaiya, M. A., Jimoh, A. T., Attah, J. A., Abdulmumin, B. A., & Nafiu, A. I. (2021). Murabaha-related credit risk and financial performance of Islamic banks in Africa. International Journal of Islamic Banking and Finance Research, 60–69. https://doi.org/10.46281/ijibfr.v5i1.1279

Iqbal, Z., & Mirakhor, A. (2013). Economic Development and Islamic Finance. https://doi.org/10.1596/978-0-8213-9953-8

Khokher, Z. ur R., & Alhabshi, S. M. (2019). Determinants of capital structure decisions among publicly listed Islamic banks. Management Science Letters, 1577–1598. https://doi.org/10.5267/j.msl.2019.5.028

Maghrebi, N., Iqbal, Z., & Mirakhor, A. (2015). Front Matter. https://doi.org/10.1002/9781119191551.fmatter

Mansour, W., Jedidia, K. B., & Majdoub, J. (2015). How Ethical is Islamic Banking in the Light of the Objectives of Islamic Law? Journal of Religious Ethics, 43(1), 51–77. https://doi.org/10.1111/jore.12086

Maqasid Realisation in Islamic Finance: Components of Framework for Measurement Index. (2018). Journal of Islamic Business and Management (JIBM), 08(01). https://doi.org/10.26501/jibm/2018.0801-001

Puteri, A. R. (2018). The influence of firm size, capital adequacy, and profitability on liquidity risk management of Indonesia Islamic banking. Jurnal Ilmiah Ekonomi Bisnis, 23(2), 114–129. https://doi.org/10.35760/eb.2018.v23i2.1817

Puteri, H. E. (2020). Predicting the impact of commercialization factors on the social mission of Islamic microfinance institutions for Muslim community. Islam Realitas Journal of Islamic & Social Studies, 6(1), 14. https://doi.org/10.30983/islam_realitas.v6i1.3095

Raghibi, A., & Oubdi, L. (2020). Capital Structure Determinants of Shariah-Compliant Firms: Evidence from the MENA Region. Al-Uqud Journal of Islamic Economics, 5(1), 16–28. https://doi.org/10.26740/al-uqud.v5n1.p16-28

Sakti, M. R. P., Tareq, M. A., Saiti, B., & Akhtar, T. (2017). Capital structure of Islamic banks: a critical review of theoretical and empirical research. Qualitative Research in Financial Markets, 9(3), 292–308. https://doi.org/10.1108/qrfm-01-2017-0007

Setianti, D. I., & Haryono, S. (2023). Product Market Competition, Financial Leverage, Risk of Financing on Financial Stability: Studies on Islamic Banks in Indonesia. Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan, 10(4), 365–376. https://doi.org/10.20473/vol10iss20234pp365-376

Shaikh, S. A. (2013). Islamic Banking in Pakistan: A Critical Analysis. Journal of Islamic Economics Banking and Finance, 9(2), 45–62. https://doi.org/10.12816/0001601

Tamanni, L., & Besar, M. H. A. (2019). Profitability vs Poverty alleviation: has banking logic influences Islamic microfinance institutions? Asian Journal of Accounting Research, 4(2), 260–279. https://doi.org/10.1108/ajar-05-2019-0039

The Influence of Macroeconomics Factors and Political Risk on the Sukuk Market Development in Selected GCC Countries: A Panel Data Analysis. (2019). Jurnal Ekonomi Malaysia, 53(2). https://doi.org/10.17576/jem-2019-5302-15

Toumi, K. (2019). Islamic ethics, capital structure and profitability of banks; what makes Islamic banks different? International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management, 13(1), 116–134. https://doi.org/10.1108/imefm-05-2016-0061

Toumi, K. (2021). Banks' capital structure determinants: A comparative analysis between Islamic and conventional banks based on corporate and regulatory approaches. SSRN Electronic Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.2868780

Toumi, K. (2023). Banks' Capital Structure Determinants: A Comparative Analysis Between Islamic and Conventional Banks Based on Corporate and Regulatory Approaches. 555–588. https://doi.org/10.1142/9781800612426_0019

Wafaretta, V., Achadiyah, B. N., & Firdaus, M. I. (2023). Porter's and CSR Strategies by Islamic Cooperatives. 18–27. https://doi.org/10.2991/978-2-38476-064-0_4

Widyakto, A., Santoso, A., Hanifah, R. U., & Taruna, M. S. (2023). Effect of ROA, CAR, NPF, and BOPO on Mudharabah Financing (Empirical Study of Indonesian Sharia Commercial Banks in 2018-2020). Jurnal Maksipreneur Manajemen Koperasi dan Entrepreneurship, 12(2), 383. https://doi.org/10.30588/jmp.v12i2.1225

Yuli, S. B. C., & Rofik, M. (2023). Implications of Sharia-compliant financing trade-offs on unemployment and growth. Public and Municipal Finance, 12(1), 100–109. https://doi.org/10.21511/pmf.12(1).2023.09

Yıldırım, R., Masih, M., & Bacha, O. I. (2018). Determinants of capital structure: evidence from Shari'ah compliant and non-compliant firms. Pacific-Basin Finance Journal, 51, 198–219. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2018.06.008

Zahid, A., Gupta, C. D., Hidayah, R., & Shariar, I. (2022). Impacts of Capital Structure on Performance of Islamic and Conventional Banks: Evidence from Bangladesh. International Journal of Research and Innovation in Social Science, 06(01), 539–544. https://doi.org/10.47772/ijriss.2022.6130

Zarqa, M. (2019). Islamic and Conventional Economics – Dialogue and Ethics. Journal of King Abdulaziz University-Islamic Economics, 32(2), 125–135. https://doi.org/10.4197/islec.32-2.10