00412 - Efek Syariah: Konsep, Instrumen, Regulasi, Dan Perkembangan Di Indonesia

AFANIN MEDIA UTAMA



Abstrak
Efek syariah merupakan instrumen investasi berbasis prinsip-prinsip Islam yang memiliki peran strategis dalam ekosistem keuangan Indonesia. Artikel ini bertujuan untuk memberikan pemahaman yang komprehensif mengenai efek syariah, mencakup konsep dasar, landasan hukum, jenis-jenis instrumen, mekanisme seleksi, kinerja, serta tantangan dan prospek pengembangannya di Indonesia. Metode yang digunakan adalah kajian pustaka sistematis terhadap berbagai sumber akademis dan regulasi terkait efek syariah. Hasil kajian menunjukkan bahwa efek syariah—meliputi saham syariah, reksa dana syariah, dan sukuk—telah menunjukkan perkembangan yang signifikan, didukung oleh kerangka regulasi yang semakin komprehensif dari Otoritas Jasa Keuangan (OJK) dan fatwa Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI). Dari sisi kinerja, efek syariah tidak berbeda secara signifikan dengan efek konvensional, bahkan dalam kondisi krisis cenderung menunjukkan kinerja yang lebih baik. Tantangan utama yang dihadapi meliputi rendahnya literasi masyarakat, keterbatasan inovasi produk, dan regulasi yang belum sepenuhnya berpihak pada lembaga keuangan syariah. Meskipun demikian, Indonesia sebagai negara dengan populasi Muslim terbesar di dunia memiliki potensi yang sangat besar untuk menjadikan efek syariah sebagai pilar utama dalam pengembangan pasar modal dan pertumbuhan ekonomi nasional yang berkelanjutan.

Kata Kunci: Efek Syariah; Pasar Modal Syariah; Saham Syariah; Reksa Dana Syariah; Sukuk; DSN-MUI; OJK

Abstract
Sharia securities are investment instruments based on Islamic principles that play a strategic role in Indonesia's financial ecosystem. This article aims to provide a comprehensive understanding of sharia securities, covering fundamental concepts, legal foundations, types of instruments, selection mechanisms, performance, as well as challenges and development prospects in Indonesia. The method employed is a systematic literature review of various academic sources and regulations related to sharia securities. The findings indicate that sharia securities—including sharia stocks, sharia mutual funds, and sukuk—have demonstrated significant development, supported by an increasingly comprehensive regulatory framework from the Financial Services Authority (OJK) and fatwas issued by the National Sharia Council of the Indonesian Ulema Council (DSN-MUI). In terms of performance, sharia securities do not differ significantly from conventional securities, and even tend to perform better during economic crises. The main challenges include low public literacy regarding sharia investment products, limited product innovation, and regulations that have not fully favored Islamic financial institutions. Nevertheless, Indonesia, as the country with the world's largest Muslim population, holds enormous potential to position sharia securities as a key pillar in developing the capital market and achieving sustainable national economic growth.

Keywords: Sharia Securities; Islamic Capital Market; Sharia Stocks; Sharia Mutual Funds; Sukuk; DSN-MUI; OJK

1. Pendahuluan
Perkembangan ekonomi dan keuangan syariah di Indonesia dalam beberapa dekade terakhir menunjukkan pertumbuhan yang sangat signifikan. Salah satu pilar utama dalam ekosistem keuangan syariah adalah efek syariah, yang merupakan instrumen investasi berbasis prinsip-prinsip Islam yang diperdagangkan di pasar modal. Efek syariah mencakup berbagai instrumen seperti saham syariah, reksa dana syariah, sukuk, dan instrumen lainnya yang memenuhi ketentuan syariah (Batubara, 2020; Syafrida et al., 2015; Yuliawati & Darmawan, 2019). Kehadiran efek syariah tidak hanya memberikan alternatif investasi bagi masyarakat Muslim yang ingin berinvestasi sesuai dengan ajaran agama, tetapi juga berkontribusi pada pengembangan pasar modal Indonesia secara keseluruhan (Hasanah et al., 2018; Sukmaningati & Ulya, 2021).
Indonesia, sebagai negara dengan populasi Muslim terbesar di dunia, memiliki potensi yang sangat besar untuk mengembangkan industri keuangan syariah, termasuk efek syariah (Choiruddin, 2018; Pade, 2020). Kesadaran masyarakat yang semakin meningkat terhadap pentingnya berinvestasi sesuai prinsip syariah, didukung oleh regulasi yang semakin komprehensif dari pemerintah dan otoritas terkait, telah mendorong pertumbuhan pasar efek syariah yang pesat (Hasnita, 2017; Susanto et al., 2023). Instrumen keuangan berbasis syariah di Indonesia terus menunjukkan pertumbuhan, meskipun pangsa pasar industri keuangan syariah dalam kurun waktu terakhir masih dalam kisaran 5,70% dari industri keuangan nasional (Nizar & Syu'aibi, 2020).
Artikel ini bertujuan untuk memberikan pemahaman yang komprehensif mengenai efek syariah, mulai dari konsep dasar, landasan hukum, jenis-jenis instrumen, mekanisme seleksi, kinerja, hingga tantangan dan prospek pengembangannya di Indonesia.

2. Konsep Dasar Efek Syariah
2.1 Definisi dan Pengertian
Efek syariah adalah efek sebagaimana dimaksud dalam peraturan perundang-undangan di bidang pasar modal yang akad, pengelolaan perusahaan, maupun cara penerbitannya memenuhi prinsip-prinsip syariah. Adapun yang dimaksud dengan prinsip-prinsip syariah adalah prinsip yang didasarkan oleh syariah ajaran Islam yang penetapannya dilakukan oleh Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI) melalui fatwa (Syafrida et al., 2014, 2015). Pasar modal syariah secara khusus memperjualbelikan efek syariah, yang membedakannya dari pasar modal konvensional (Syafrida et al., 2015).
Dalam konteks yang lebih luas, syariah merupakan sistem etika dan nilai-nilai yang mencakup semua aspek kehidupan manusia meliputi personal, sosial, politik, ekonomi dan intelektual serta mekanisme yang penting untuk menyesuaikan diri dengan perubahan (Arifin & Wardani, 2016). Oleh karena itu, efek syariah bukan sekadar instrumen keuangan biasa, melainkan merupakan manifestasi dari nilai-nilai Islam dalam aktivitas ekonomi dan investasi.
Berdasarkan Fatwa DSN-MUI No. 40 Tahun 2003 tentang Pasar Modal dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip Syariah di Bidang Pasar Modal, efek syariah mencakup saham syariah, reksa dana syariah, Kontrak Investasi Kolektif Efek Beragam Aset (KIK EBA) Syariah, dan surat berharga lainnya yang sesuai dengan prinsip-prinsip syariah (Batubara, 2020; Berutu, 2022). Fatwa ini menjadi landasan utama bagi pengembangan pasar modal syariah di Indonesia dan memiliki pengaruh yang signifikan dalam membentuk kerangka regulasi efek syariah (Susanto et al., 2023).

2.2 Prinsip-Prinsip Dasar Efek Syariah
Efek syariah didasarkan pada lima prinsip utama yang bersumber dari Al-Quran, yaitu: tidak terlibat dalam riba, tidak mengandung ketidakpastian (gharar), tidak ada unsur spekulatif (maysir), berbagi untung dan rugi (risk sharing), dan tidak terlibat dalam setiap kegiatan usaha yang dilarang oleh agama (Rifai & Siregar, 2022). Prinsip-prinsip ini menjadi pembeda utama antara efek syariah dengan efek konvensional, dan menjadi dasar bagi proses seleksi atau screening yang dilakukan oleh otoritas terkait.
Dalam perspektif hukum Islam, jual beli saham yang menunjukkan kepemilikan atas aset suatu perusahaan diperbolehkan asalkan sesuai dengan prinsip syariah, tidak termasuk unsur maysir dan sebagainya (Pangestu, 2021). Transaksi saham dari perspektif hukum ekonomi syariah dinilai dari penggunaan akad, di mana akad yang digunakan adalah Bai' Al-Musawamah dan transaksi mengacu pada musyarakah atau syirkah, yang sesuai dengan Fatwa DSN-MUI (Furohman et al., 2023). Dengan demikian, investasi saham syariah dinyatakan halal dengan tujuan investasi dan pengembangan aset (Furohman et al., 2023; Nurhasanah et al., 2024).
Pasar modal syariah juga mensyaratkan bahwa emiten (perusahaan) dan efek yang diterbitkannya harus memenuhi kaidah syariah, keadilan, dan transparansi; pelaku pasar atau investor memiliki pemahaman yang baik mengenai ketentuan Islam, manfaat dan risiko transaksi di pasar modalnya; informasi mengenai bursa efek transparan dan terdistribusi merata kepada masyarakat; serta pengawasan dan penegakan hukum oleh otoritas pasar modal diselenggarakan secara adil, efisien dan efektif (Togatorop & Bahari, 2022).

3. Landasan Hukum Dan Regulasi Efek Syariah
3.1 Regulasi Nasional
Perkembangan efek syariah di Indonesia didukung oleh kerangka regulasi yang semakin komprehensif. Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal menyatakan bahwa pasar modal merupakan kegiatan yang berkaitan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek (Lestari & Erdiana, 2021). Undang-undang ini menjadi landasan hukum utama bagi seluruh kegiatan pasar modal di Indonesia, termasuk pasar modal syariah.
Selanjutnya, berbagai peraturan dari Otoritas Jasa Keuangan (OJK) memperkuat kerangka regulasi efek syariah, antara lain: POJK Nomor 15/POJK.04/2015 tentang Penerapan Prinsip Syariah di Pasar Modal, POJK Nomor 17/POJK.04/2015 tentang Penerbitan dan Persyaratan Efek Syariah berupa Saham oleh Emiten Syariah atau Perusahaan Publik Syariah, POJK Nomor 18/POJK.04/2015 tentang Penerbitan dan Persyaratan Sukuk, POJK Nomor 35/POJK.04/2017 tentang Kriteria dan Penerbitan Daftar Efek Syariah, serta POJK Nomor 61/POJK.04/2016 tentang Penerapan Prinsip Syariah di Pasar Modal pada Manajer Investasi (Batubara, 2020; INDRIANA et al., 2022). Regulasi-regulasi ini memberikan kepastian hukum bagi pelaku pasar modal syariah dan mendorong pertumbuhan industri efek syariah di Indonesia.
Berdasarkan Peraturan OJK Nomor 35/POJK.04/2017 tentang Kriteria dan Penerbitan Daftar Efek Syariah, OJK telah menetapkan penilaian kriteria yang dikategorikan sebagai saham syariah, yaitu: syarat-syarat transaksi harus sesuai prinsip syariah; tidak ada unsur yang mengandung kezaliman; tidak ada praktik bunga atau riba; tidak merugikan pihak lain maupun diri sendiri; terhindar dari unsur gharar (penipuan); dan tidak ada unsur-unsur yang dilarang dalam Islam (Lestari & Erdiana, 2021).

3.2 Fatwa DSN-MUI
Fatwa Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI) memainkan peran yang sangat penting dalam pengembangan efek syariah di Indonesia. Setidaknya terdapat dua fatwa utama yang berhubungan langsung dengan pasar modal syariah dan efek syariah (Berutu, 2022). Pertama, Fatwa DSN-MUI No. 40 Tahun 2003 tentang Pasar Modal dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip Syariah di Bidang Pasar Modal, yang ditetapkan di Jakarta pada tanggal 23 Oktober 2003. Fatwa ini memuat tujuh bab dan delapan pasal yang mengatur berbagai aspek pasar modal syariah (Berutu, 2022). Kedua, Fatwa DSN-MUI No. 80 Tahun 2011 tentang Penerapan Prinsip Syariah dalam Mekanisme Perdagangan Efek Bersifat Ekuitas di Pasar Reguler Bursa Efek (Berutu, 2022; Nurhasanah et al., 2024).
Fatwa DSN-MUI No. 40 Tahun 2003 memiliki pengaruh yang signifikan dalam pasar modal syariah di Indonesia, karena fatwa ini diterbitkan sebagai pedoman bagi umat Islam yang ingin berinvestasi di pasar modal dengan prinsip-prinsip syariah (Susanto et al., 2023). Infrastruktur pasar modal syariah terus diperkuat dengan penerbitan fatwa oleh DSN, berbagai jenis produk syariah dari instrumen pasar modal yang dibuat oleh pelaku industri, dan pemberian kepastian hukum oleh BAPEPAM-LK (Hasanah et al., 2018).

3.3 Daftar Efek Syariah (DES)
Daftar Efek Syariah (DES) merupakan kumpulan efek yang tidak bertentangan dengan prinsip-prinsip syariah di pasar modal. DES diterbitkan oleh OJK (sebelumnya BAPEPAM-LK) dan menjadi acuan bagi investor yang ingin berinvestasi secara syariah (Khairulanam et al., 2021; Sari & Mujiyati, 2022). Sejak November 2007, BAPEPAM & LK (sekarang menjadi OJK) telah mengeluarkan Daftar Efek Syariah (DES) yang berisi daftar saham syariah yang ada di Indonesia (Choiruddin, 2018). Konstituen DES direview setiap enam bulan sekali (Mei dan November) dan dipublikasikan pada awal bulan berikutnya (Khairulanam et al., 2021).
Tersedianya DES memberikan motivasi baru bagi perusahaan sekuritas untuk membuat pembaruan sistem trading yang memudahkan investor syariah. Salah satu yang telah hadir adalah Sharia Online Trading System (SOTS), yang merupakan sistem online trading yang pelaksanaannya berdasarkan pada aturan prinsip syariah, yaitu dilihat dari aspek saham yang diperjualbelikan hanya yang masuk dalam DES dan dari mekanisme perdagangan tidak mengandung margin trading (riba), short selling, dan aturan lainnya yang dilarang dalam Islam (Furohman et al., 2023; Nurhasanah et al., 2024).

4. Jenis-Jenis Efek Syariah
4.1 Saham Syariah
Saham syariah merupakan salah satu jenis efek syariah yang paling dikenal dan diperdagangkan di pasar modal Indonesia. Saham syariah adalah bukti kepemilikan atas suatu perusahaan yang memenuhi kriteria sebagaimana tercantum dalam ketentuan syariah, dan tidak termasuk saham yang memiliki hak-hak istimewa (Batubara, 2020). Dari sudut pandang fiqh, pada dasarnya saham syariah adalah efek syariah, yang merupakan salah satu bentuk saham biasa yang memiliki karakteristik khusus berupa kendali ketat atas kehalalan dalam ruang lingkup kegiatan perusahaannya (Lestari & Erdiana, 2021).
Saham syariah merupakan saham yang tidak bertentangan dengan aturan agama Islam, di mana Al-Quran, Sunnah Nabi Muhammad SAW, dan ijtihad para ulama adalah sumbernya (Firmansyah, 2017; Yuliawati & Darmawan, 2019). Agar saham dapat dimasukkan ke dalam kategori saham syariah, ada beberapa kriteria yang harus dipenuhi oleh emiten (Firmansyah, 2017). Pengkategorian saham syariah harus melalui screening dari Dewan Standar Nasional (DSN) Majelis Ulama Indonesia (MUI) dan Otoritas Jasa Keuangan (OJK) (Hasanah et al., 2018).
Proses screening meliputi dua aspek utama: pertama, business screening, yaitu penyeleksian proses dan karakter perusahaan yang memenuhi syarat saham syariah; dan kedua, financial screening, yaitu penyeleksian pendapatan perusahaan (Yuliawati & Darmawan, 2019). Emiten yang dibolehkan masuk dalam indeks saham syariah memiliki beberapa kriteria tertentu: tidak menjalankan perjudian dan permainan yang tergolong judi atau perdagangan yang dilarang; bukan merupakan lembaga keuangan konvensional yang menerapkan sistem riba; dan tidak melebihi rasio keuangan tertentu yang ditetapkan oleh otoritas (Gorib & Asbaruna, 2022).
Saham-saham yang telah terpilih sesuai dengan kriteria syariah dan masuk dalam Daftar Efek Syariah akan dikelompokkan ke dalam tiga indeks saham syariah yang terdapat di Bursa Efek Indonesia, yaitu Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI), Jakarta Islamic Index (JII), dan Jakarta Islamic Index 70 (JII70) (Berutu, 2022).

4.1.1 Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)
Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) merupakan indeks saham yang mencerminkan keseluruhan saham syariah yang tercatat di Bursa Efek Indonesia dan saham-saham tersebut terdaftar dalam Daftar Efek Syariah (DES) (Khairulanam et al., 2021; Khomariyah, 2021). ISSI merupakan indikator dari kinerja pasar saham syariah Indonesia, dan kehadirannya melengkapi indeks syariah yang sudah ada sebelumnya, yaitu Jakarta Islamic Index (JII) (Khomariyah, 2021). ISSI dibutuhkan untuk menggambarkan kinerja seluruh saham syariah yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (Sukmaningati & Ulya, 2021).
ISSI berjalan sejak tahun 2011 dan diharapkan dapat membantu investor memilih perusahaan yang menjalankan operasi perusahaan sesuai dengan prinsip syariah (Hamijaya & Ainy, 2022). Indeks ini menjadikan nilai-nilai syariat Islam sebagai dasar penilaian kinerja perusahaan (Hamijaya & Ainy, 2022). Perkembangan pasar modal syariah di Indonesia semakin semarak dengan lahirnya ISSI yang diterbitkan oleh BAPEPAM-LK dan DSN dalam fatwa No. 80/DSN-MUI/III/2011, yang menyebutkan bahwa investasi saham dianggap sesuai syariah apabila hanya melakukan jual-beli saham syariah (Khomariyah, 2021).

4.1.2 Jakarta Islamic Index (JII)
Jakarta Islamic Index (JII) merupakan indeks saham syariah tertua di Indonesia yang berisi 30 saham syariah yang paling likuid (Sukmaningati & Ulya, 2021; Yuliawati & Darmawan, 2019). JII dibentuk oleh PT Bursa Efek Jakarta bekerja sama dengan Danareksa Investment Management sebagai tolak ukur untuk mengukur kinerja suatu investasi pada saham dengan basis syariah (Batubara, 2020). Melalui indeks ini diharapkan dapat meningkatkan kepercayaan investor untuk mengembangkan investasi dalam ekuitas syariah (Batubara, 2020).
Saham yang tergabung dalam JII hanya 30 saham syariah yang paling likuid (Yuliawati & Darmawan, 2019). Seluruh perusahaan yang terdaftar di JII telah melalui tahap screening yang dilakukan oleh DSN-MUI dan OJK (Yuliawati & Darmawan, 2019). JII merupakan salah satu alat ukur kinerja pasar modal syariah yang paling dikenal di Indonesia (Khomariyah, 2021; Setiawan, 2017).

4.1.3 Jakarta Islamic Index 70 (JII70)
JII70 merupakan indeks saham syariah yang lebih baru dan berisi 70 saham syariah yang memenuhi kriteria tertentu. Penelitian mengenai stabilitas beta JII70 menunjukkan bahwa indeks ini memiliki nilai beta pada kisaran 1,1–1,3 sebelum pandemi COVID-19, namun setelah pandemi melanda, nilai beta JII70 turun tetapi dapat dipertahankan pada kisaran 0,8–1,1, yang menunjukkan kemampuan JII70 untuk mempertahankan kinerja yang relatif stabil (Togatorop & Bahari, 2022).

4.2 Reksa Dana Syariah
Reksa dana syariah merupakan salah satu instrumen efek syariah yang semakin populer di kalangan investor Muslim Indonesia. Reksa dana syariah adalah dana investasi yang diatur oleh persyaratan hukum syariah dan prinsip-prinsip agama Islam (Fathori, 2024). Reksa dana syariah dikembangkan untuk memenuhi keinginan sebagian investor dalam pengalokasian modalnya yang harus sesuai dengan keyakinan agama Islam, karena membebankan tingkat bunga (riba) dilarang dalam Islam (Lakaud & Megawati, 2021).
Perbedaan yang mendasar antara reksa dana syariah dengan reksa dana konvensional adalah reksa dana syariah menginvestasikan dana yang telah terkumpul ke saham yang terdaftar di JII, obligasi syariah, dan instrumen keuangan syariah lainnya untuk dibentuk sebagai portofolio syariah (Andriani, 2020). Reksa dana syariah tidak berinvestasi pada saham atau obligasi perusahaan yang produknya bertentangan dengan syariah Islam, misalnya pabrik makanan/minuman yang mengandung daging babi, alkohol, rokok, perhotelan, dan layanan keuangan konvensional seperti perbankan konvensional yang menggunakan bunga sebagai imbalannya, serta bisnis hiburan yang berbau maksiat (Hendratri, 2017; Rhetha et al., 2024).
Salah satu tujuan dari reksa dana syariah adalah memenuhi kebutuhan kelompok investor yang ingin memperoleh pendapatan investasi dari sumber dan cara yang bersih dan dapat dipertanggungjawabkan secara agama yang sejalan dengan prinsip-prinsip syariah (Andriani, 2020). Perkembangan statistik reksa dana syariah cenderung naik signifikan dari tahun ke tahun (Andriani, 2020). Nilai Aktiva Bersih (NAB) reksa dana syariah pada Agustus 2020 mencapai 67,71 triliun rupiah (Andriani, 2020).
Dari segi tinjauan maqashid syariah, reksa dana syariah sebagai inovasi produk investasi memberikan kemaslahatan, antara lain: memelihara agama dengan menerapkan praktik ekonomi sebagai pemenuhan kebutuhan sehari-hari melalui investasi yang sesuai dengan syariat Islam; dan memelihara harta kekayaan sebagai perwujudan dalam mengimplementasikan nilai maqashid syariah (Rhetha et al., 2024).
Kinerja reksa dana syariah telah menjadi subjek berbagai penelitian. Hasil penelitian menunjukkan bahwa kinerja instrumen investasi berbasis syariah tidak berbeda signifikan dengan instrumen investasi konvensional, bahkan selama periode penelitian instrumen investasi syariah menunjukkan kinerja sedikit lebih baik (Syafrida et al., 2014, 2015). Namun, penelitian lain menemukan bahwa kinerja reksa dana syariah lebih rendah dibandingkan dengan reksa dana konvensional, meskipun pada saat krisis keuangan global kinerja reksa dana syariah lebih baik (Rifai & Siregar, 2022).

4.3 Sukuk
Sukuk merupakan instrumen efek syariah berbentuk surat berharga yang diterbitkan berdasarkan prinsip syariah. Sukuk menjadi salah satu alternatif dalam memilih investasi, di mana tingkat return sukuk memiliki hasil yang lebih tinggi dibandingkan deposito (Susanto et al., 2023). Di era digitalisasi saat ini, sukuk menjadi salah satu instrumen efek pasar modal syariah yang mulai terkenal (Susanto et al., 2023).
Salah satu inovasi terbaru dalam instrumen sukuk adalah green sukuk, yang merupakan sukuk yang diterbitkan dengan tujuan untuk menjaga atau meningkatkan kelestarian lingkungan hidup. Green sukuk harus sesuai dengan kriteria pemilihan saham yang diberlakukan oleh prinsip Yurisprudensi Islam (Syariah), di mana ekuitas harus melewati tiga seleksi dasar: sumber pendapatan, aktivitas bisnis, dan faktor keuangan untuk diakui sebagai saham syariah (L. R. N. Hasanah, 2019). Landasan hukum dalam pengembangan efek bersifat utang berwawasan lingkungan, OJK menerbitkan Peraturan OJK mengenai Penerbitan dan Persyaratan Efek Bersifat Utang Berwawasan Lingkungan (Green Bond) (L. R. N. Hasanah, 2019).
Faktor utama yang mendasari penerbitan sukuk negara adalah sebagai instrumen diversifikasi pembiayaan defisit anggaran pemerintah dan percepatan akselerasi ekonomi syariah di Indonesia (Hasnita, 2017). Dukungan (political will) dari regulator untuk mempercepat akselerasi industri keuangan syariah telah dilakukan seperti dengan disahkannya Undang-Undang Surat Berharga Syariah Nasional (UU SBSN) (Syafrida et al., 2014, 2015).

4.4 Instrumen Efek Syariah Lainnya
Selain saham syariah, reksa dana syariah, dan sukuk, terdapat berbagai instrumen efek syariah lainnya yang diperdagangkan di pasar modal Indonesia. Efek syariah yang telah diterbitkan terdiri atas saham syariah, Unit Penyertaan dari Reksa Dana Syariah, dan sukuk (Sari & Mujiyati, 2022). Dalam konteks yang lebih luas, ruang lingkup ekonomi syariah meliputi: bank syariah, lembaga keuangan mikro ekonomi syariah, reasuransi syariah, reksa dana syariah, obligasi syariah dan surat berjangka menengah syariah, sekuritas syariah, pembiayaan syariah, pegadaian syariah, dana pensiun lembaga keuangan syariah, dan bisnis syariah (Furohman et al., 2023).
Salah satu instrumen efek syariah yang semakin berkembang adalah fintech equity crowdfunding syariah, yang dapat menjadi solusi alternatif instrumen keuangan syariah bagi UMKM dalam mengakses permodalan (INDRIANA et al., 2022). OJK telah membuat regulasi berupa Peraturan OJK Nomor 17/POJK.04/2015 tentang penerbitan dan persyaratan efek syariah berupa saham oleh emiten syariah atau perusahaan publik syariah, dan Peraturan OJK Nomor 35/POJK.04/2017 tentang kriteria penerbitan daftar efek syariah (INDRIANA et al., 2022).

5. Mekanisme Seleksi (Screening) Efek Syariah
5.1 Proses Screening
Proses seleksi atau screening merupakan tahapan krusial dalam penentuan efek syariah. Screening dilakukan oleh DSN-MUI dan OJK untuk memastikan bahwa efek yang masuk dalam kategori syariah benar-benar memenuhi prinsip-prinsip Islam (N. T. Hasanah et al., 2018; Yuliawati & Darmawan, 2019). Screening tersebut meliputi dua aspek utama: business screening, yaitu penyeleksian proses dan karakter perusahaan yang memenuhi syarat saham syariah; dan financial screening, yaitu penyeleksian pendapatan perusahaan (Yuliawati & Darmawan, 2019).
Dalam proses screening, terdapat beberapa kriteria yang harus dipenuhi oleh emiten. Dari sisi bisnis, emiten tidak boleh menjalankan kegiatan usaha yang bertentangan dengan prinsip syariah, seperti perjudian, produksi alkohol, rokok, dan bisnis hiburan yang tidak sesuai syariah (Gorib & Asbaruna, 2022). Dari sisi keuangan, investor diperbolehkan untuk berinvestasi dalam saham perusahaan-perusahaan yang menggunakan hutang terbatas, memiliki lebih sedikit piutang, dan menahan jumlah kas yang lebih rendah dari efek berbunga dibandingkan dengan nilai buku total aset (L. R. N. Hasanah, 2019).

5.2 Perbandingan Kriteria Screening Indonesia dan Malaysia
Terdapat perbedaan kriteria seleksi antara Indonesia dan Malaysia dalam menentukan saham syariah. Perbedaan ini didasarkan pada pemahaman fiqih yang dianut masing-masing negara serta visi dan target investor yang ingin diraih (Firmansyah, 2017). Karena skrining saham syariah termasuk ke dalam aspek muamalah dan tidak adanya ulama yang diterima oleh umat Muslim seluruh dunia untuk menentukan satu hukum yang diterima umum, maka setiap negara dengan ulamanya masing-masing menggunakan pendekatan ijtihad untuk memutuskan saham mana yang dikategorikan sesuai syariah dan tidak (Firmansyah, 2017).
Metode skrining senantiasa perlu dievaluasi atau direvisi seiring perubahan selera investor dan strategi bursa dalam mengumpulkan dana, terutama dari negara-negara Timur Tengah yang memperhatikan aspek kepatuhan pada syariah (Firmansyah, 2017). Perbedaan utama antara kriteria screening Indonesia dan Malaysia terletak pada kriteria penyaringan berdasarkan posisi keuangan (L. R. N. Hasanah, 2019).

6. Kinerja Efek Syariah
6.1 Kinerja Saham Syariah
Kinerja saham syariah telah menjadi subjek berbagai penelitian yang mencoba membandingkannya dengan kinerja saham konvensional. Secara umum, terdapat dua pandangan yang berbeda mengenai kinerja saham syariah dibandingkan saham konvensional. Satu pihak mengatakan bahwa seharusnya perbedaan antara kinerja saham syariah dan saham konvensional sangat kecil, sementara pihak lain berpendapat bahwa saham konvensional seharusnya memiliki kinerja lebih baik dibandingkan dengan saham syariah karena ketatnya aturan syariah membatasi kemampuan perusahaan untuk menggunakan sumber daya eksternal (Pade, 2020).
Penelitian yang menggunakan metode risk-adjusted model dengan empat pendekatan Sharpe, Treynor, M2, dan Jensen's Alpha menunjukkan bahwa secara umum sepanjang 2011–2015 kinerja portofolio saham konvensional mengungguli portofolio syariah. Namun demikian, pada periode krisis global akhir tahun 2011 dan 2012, kinerja portofolio saham syariah mengungguli portofolio saham konvensional, yang memperkuat hasil penelitian yang mengatakan bahwa kinerja saham syariah lebih baik ketika krisis karena investor melakukan mekanisme hedging (Pade, 2020).
Penelitian lain menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara rata-rata return pada saham syariah dan saham konvensional (Cahyani & Fajar, 2020; Lestari & Erdiana, 2021). Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian terdahulu yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan signifikan antara return saham syariah dan saham non-syariah di Bursa Efek Indonesia, karena mekanisme screening tidak memengaruhi kinerja perusahaan yang tergabung dalam saham syariah (Cahyani & Fajar, 2020).
Dari sisi perbandingan kinerja saham syariah di Bursa Efek Indonesia dan Bursa Malaysia, penelitian menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan kinerja saham syariah di kedua bursa tersebut jika dilihat dari Price to Book Value (PBV) dan Price Earning Ratio (PER). Namun, terdapat perbedaan kinerja saham syariah jika dilihat dari indikator return dan Earning Per Share (EPS), yang lebih disebabkan oleh perbedaan risiko di Indonesia dan Malaysia (Basri & Mayasari, 2019).
Faktor fundamental yang memengaruhi kinerja saham syariah berbeda dengan faktor yang memengaruhi kinerja saham konvensional, terutama pada debt to equity ratio, yang menunjukkan hubungan positif signifikan pada saham syariah dan hasil sebaliknya pada saham konvensional (Pade, 2020). Penelitian mengenai pengaruh faktor fundamental perusahaan terhadap return saham syariah di Jakarta Islamic Index menunjukkan bahwa secara simultan variabel ROE, PBV, EPS, dan DER memiliki pengaruh terhadap return saham syariah, sementara secara parsial hanya variabel PBV dan EPS yang berpengaruh (Faisal et al., 2021).

6.2 Kinerja Reksa Dana Syariah
Kinerja reksa dana syariah juga telah banyak diteliti dan dibandingkan dengan reksa dana konvensional. Hasil penelitian menunjukkan bahwa kinerja instrumen investasi berbasis syariah tidak berbeda signifikan dengan instrumen investasi konvensional, bahkan selama periode penelitian instrumen investasi syariah menunjukkan kinerja sedikit lebih baik (Syafrida et al., 2014, 2015). Namun, penelitian lain menemukan bahwa kinerja reksa dana syariah lebih rendah dibandingkan dengan reksa dana konvensional (Rifai & Siregar, 2022).
Penelitian yang membandingkan kinerja indeks dan kinerja reksa dana antara basis syariah dan konvensional dengan periode observasi 2016 hingga 2018 menunjukkan bahwa nilai rata-rata kinerja reksa dana konvensional dan reksa dana syariah sama-sama sebesar 0,00 atau 0%, yang berarti kinerja reksa dana yang dimiliki oleh perusahaan konvensional dan syariah tidak memiliki perbedaan (Nizar & Syu'aibi, 2020). Dengan demikian, investasi pada reksa dana pada dua jenis perusahaan baik konvensional maupun syariah sama-sama memiliki risiko dan manfaat yang seimbang (Nizar & Syu'aibi, 2020).
Analisis kinerja reksa dana saham syariah menggunakan metode Sharpe dan Treynor menunjukkan bahwa terdapat satu reksa dana saham syariah yang secara konsisten outperform, yaitu OSO Syariah Equity Fund dari PT. OSO Manajemen Investasi (Lakaud & Megawati, 2021). Faktor-faktor makroekonomi seperti inflasi, kurs, dan BI 7 Days Repo Rate juga mempengaruhi kinerja reksa dana syariah pasar uang, di mana inflasi memberikan pengaruh positif signifikan, kurs menunjukkan pengaruh tidak signifikan, dan BI7DRR secara negatif signifikan memberikan pengaruh terhadap NAB reksa dana syariah pasar uang (Puspitasari et al., 2023).

6.3 Dampak Faktor Makroekonomi terhadap Efek Syariah
Kinerja efek syariah tidak terlepas dari pengaruh faktor-faktor makroekonomi. Penelitian mengenai pengaruh nilai tukar rupiah dan BI 7 Days Repo Rate terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) menunjukkan bahwa secara parsial nilai tukar rupiah memiliki pengaruh positif signifikan terhadap ISSI, sementara BI 7 Days Repo Rate memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap ISSI (Khairulanam et al., 2021). Secara simultan, kedua variabel tersebut memiliki pengaruh positif signifikan terhadap ISSI (Khairulanam et al., 2021).
Penelitian lain mengenai hubungan antara ISSI, inflasi, kurs, dan BI Rate menunjukkan bahwa tidak terjadi hubungan jangka panjang antarvariabel. Terdapat respons guncangan positif antara ISSI, kurs, dan BI Rate, serta terjadi respons negatif ISSI terhadap inflasi selama sepuluh periode (Khomariyah, 2021). Nilai tukar yang mengalami depresiasi akan memberikan dampak yang berbeda bagi perusahaan yang berada dalam kategori perusahaan impor ataupun ekspor (Khomariyah, 2021).
Pandemi COVID-19 juga memberikan dampak yang signifikan terhadap kinerja efek syariah. Penelitian menunjukkan bahwa terdapat abnormal return setelah pengumuman COVID-19 pertama kali diumumkan di Indonesia, yang mengindikasikan adanya reaksi pasar modal syariah terhadap peristiwa tersebut (Faisal et al., 2021). Namun, beberapa saham syariah di sektor tertentu, seperti sektor farmasi, justru menunjukkan kinerja yang baik selama masa pandemi (Hidayati, 2022).

6.4 Dampak Peristiwa Politik terhadap Efek Syariah
Peristiwa politik juga memiliki pengaruh terhadap kinerja efek syariah. Penelitian mengenai pengaruh pengumuman pembentukan Kabinet Indonesia Maju 2019–2024 terhadap harga saham yang terdaftar pada Indeks Syariah (ISSI) menunjukkan bahwa terdapat nilai Average Abnormal Return (AAR) yang negatif dan signifikan pada sehari sebelum dan setelah pengumuman menteri pada indeks syariah (Nasution & Zusryn, 2020). Adanya reaksi negatif investor mengindikasikan terdapat kebingungan investor saham syariah terhadap menteri yang terpilih pada Kabinet Indonesia Maju (Nasution & Zusryn, 2020).
Peristiwa non-ekonomi seperti faktor politik atau geostrategis dapat berdampak pada nilai perusahaan, dan adanya peristiwa politik sering dikaitkan dengan pergerakan harga saham pasar suatu negara (Nasution & Zusryn, 2020). Risiko politik merupakan risiko yang biasanya berasal dari kebijakan pemerintah yang berdampak pada profitabilitas perusahaan dan pasar modal (Nasution & Zusryn, 2020).

7. Perilaku Investor Dalam Efek Syariah
7.1 Motivasi Investor Muslim
Perilaku investor Muslim dalam memutuskan investasi saham syariah dipengaruhi oleh beberapa faktor, antara lain etika investor, motivasi, pola investasi, dan faktor religius (Taufik & Rusmana, 2023). Investor akan menolak berinvestasi di perusahaan yang memproduksi produk atau terlibat kegiatan bisnis yang bertentangan dengan prinsip agama (Syafrida et al., 2015; Taufik & Rusmana, 2023). Faktor yang memengaruhi pengambilan keputusan investasi di saham syariah adalah tingkat pengembalian dan risiko investasi (Taufik & Rusmana, 2023).
Banyak keuntungan yang didapatkan oleh investor saham syariah, yaitu: investasi saham syariah sesuai dengan ajaran agama Islam; capital gain; dividen; terdapat saham likuid dan masuk Indeks LQ45; terdapat saham blue-chip; dan kepemilikan perusahaan (Sukmaningati & Ulya, 2021). MUI (Majelis Ulama Indonesia) telah menjamin kehalalan dari saham-saham syariah yang tercatat di pasar modal dan pasti telah teruji (Sukmaningati & Ulya, 2021).
Investor dalam saham syariah tidak mengganggu keimanan karena patuh terhadap perintah agama, dan dapat mengharapkan return dan risiko yang disesuaikan mirip dengan indeks acuan konvensional (L. R. N. Hasanah, 2019). Hal ini menunjukkan bahwa berinvestasi dalam efek syariah tidak harus mengorbankan aspek finansial demi aspek religius.

7.2 Tantangan Literasi Keuangan Syariah
Salah satu tantangan utama dalam pengembangan efek syariah adalah rendahnya literasi masyarakat terhadap produk investasi berbasis syariah (Rhetha et al., 2024). Meskipun reksa dana syariah sejauh ini memiliki kinerja yang sangat baik, namun tidak menjamin bahwa investasi ini berada dalam posisi yang aman, dan masih banyak masyarakat yang belum memahami produk-produk efek syariah (Puspitasari et al., 2023). Tantangan pengembangan reksa dana syariah di Indonesia adalah rendahnya literasi masyarakat terhadap produk investasi berbasis syariah (Rhetha et al., 2024).
Instrumen syariah di Indonesia terus menunjukkan pertumbuhan, namun data menunjukkan bahwa sebaran market share industri keuangan syariah dalam kurun waktu terakhir masih dalam kisaran 5,70% dari industri keuangan nasional (Nizar & Syu'aibi, 2020). Salah satu cara untuk meningkatkan market share instrumen investasi berbasis syariah adalah dengan menjaga return syariah ke tingkat yang dapat diterima pasar (Nizar & Syu'aibi, 2020).

8. Efek Syariah Dalam Perspektif Maqashid Syariah
8.1 Konsep Maqashid Syariah
Maqashid syariah merupakan kerangka kerja yang menekankan prinsip-prinsip Islam dalam mencapai kemaslahatan umum serta tujuan syariah (Qoda'ah & Abdurrahman, 2023). Terdapat lima hal pokok (dharuriyah) yang tercantum dalam maqashid syariah, yaitu menjaga agama (khifdu din), menjaga nafsu (khifdu nafs), menjaga akal (khifdu aql), menjaga keturunan (khifdu nasl), dan menjaga harta (khifdu mal) (Hidayat & Usman, 2021). Semua aspek tujuan syariah ini harus dicapai karena terletak pada lingkaran kebutuhan pokok (daruriyat), yang dapat diartikan sebagai kebutuhan dasar dalam Islam yang harus dipenuhi untuk setiap individu Muslim (Harto et al., 2022).
Hubungan antara maqashid syariah dan maslahah sangat erat, karena tujuan maqashid syariah itu sendiri adalah untuk mencapai kemaslahatan umat (Rhetha et al., 2024). Landasan kemaslahatan berasal dari Al-Quran dan Al-Hadits, di mana manusia melakukan ijtihad untuk menentukan kemaslahatan yang diidealkan dalam hidupnya (Rhetha et al., 2024).

8.2 Efek Syariah sebagai Instrumen Maqashid Syariah
Penerapan maqashid syariah dapat diketahui melalui instrumen investasi dan transaksi akad yang ditawarkan (Rhetha et al., 2024). Sehingga metode maqashid syariah dijadikan ukuran implementasi produk keuangan dalam mencapai tujuan akhir investasi yang harus terealisasi (Rhetha et al., 2024). Pemeliharaan terhadap harta kekayaan sebagai perwujudan dalam mengimplementasikan nilai maqashid syariah terbantu dengan adanya perusahaan atau lembaga reksa dana syariah (Rhetha et al., 2024).
Dari segi tinjauan maqashid syariah, reksa dana syariah sebagai inovasi produk investasi memberikan kemaslahatan sebagai berikut: pertama, memelihara agama, di mana maslahah ini berhubungan dengan meningkatkan keimanan individu dan memelihara agama Islam dengan menerapkan praktik ekonomi sebagai pemenuhan kebutuhan sehari-hari melalui investasi yang sesuai dengan syariat Islam (Rhetha et al., 2024). Kedua, memelihara harta kekayaan sebagai perwujudan dalam mengimplementasikan nilai maqashid syariah (Rhetha et al., 2024).
Pasar modal syariah sebagai instrumen investasi dapat menangani praktik spekulatif dan praktik lainnya yang tidak sesuai dengan prinsip syariah dalam operasi pasar modal (Batubara, 2020). Manfaat pasar modal syariah tidak hanya dirasakan oleh emiten dan investor, tetapi juga mendorong pertumbuhan ekonomi sesuai dengan pertumbuhan pasar modal syariah di Indonesia (Batubara, 2020).

9. Peran Pasar Modal Syariah Dalam Perekonomian
9.1 Kontribusi terhadap Pertumbuhan Ekonomi
Pasar modal syariah memiliki peran yang sangat penting dalam perekonomian Indonesia. Peran utama pasar modal adalah menghimpun dana jangka panjang bagi pemerintah, bank, dan perusahaan, sambil menyediakan platform untuk perdagangan sekuritas (Fathori, 2024). Penggalangan dana ini dipengaruhi oleh kinerja pasar saham dan obligasi di pasar modal (Fathori, 2024).
Tumbuhnya kesadaran dan permintaan untuk berinvestasi sesuai dengan prinsip-prinsip Islam pada skala global telah menciptakan pasar modal syariah yang berkembang (Fathori, 2024). Pertumbuhan pasar modal syariah yang pesat mendorong perusahaan-perusahaan yang terdaftar dalam indeks syariah untuk menyertakan dimensi religius dalam pengungkapan laporan tahunan mereka, dengan tujuan memberikan informasi yang relevan bagi pemangku kepentingan Muslim (Damayanti & Achyani, 2024).
Pasar modal sebagai lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek, dalam hal ini pasar modal syariah, berperan penting dalam meningkatkan pangsa pasar efek-efek syariah pada perusahaan-perusahaan yang ingin berpartisipasi dalam pasar modal syariah di Indonesia (Cahya & Hanifah, 2016). Perkembangan pasar modal syariah yang begitu cepat membuat perusahaan diharapkan untuk menyajikan suatu dimensi religi dalam pengungkapan laporan tahunan yang bertujuan untuk memberi manfaat bagi pemangku kepentingan Muslim (Cahya & Hanifah, 2016).

9.2 Fungsi Intermediasi
Pasar modal syariah juga berfungsi sebagai sarana intermediasi antara pihak yang memiliki kelebihan dana dengan pihak yang membutuhkan dana. Seperti pasar pada umumnya, ada penjual yaitu perusahaan yang menerbitkan efek baik berupa obligasi, saham, atau efek derivatif; pembeli yang tertarik untuk berinvestasi dan membeli sekuritas; dan perantara yang menyatukan pembeli dan penjual yang dikenal sebagai broker (Rifai & Siregar, 2022). Keberadaan pasar modal dapat lebih efisien dalam menggunakan dana publik karena dengan berinvestasi di pasar modal dapat dimanfaatkan oleh perusahaan yang go public (Rifai & Siregar, 2022).
Investasi syariah di pasar modal merupakan hal yang cukup penting untuk meningkatkan pangsa pasar industri keuangan syariah di Indonesia (Suradi & Rusdiawan, 2019). Pada akhir 2021, terdapat 102 perusahaan yang terdaftar di bursa efek syariah Indonesia (BEI), dan jumlah investor di pasar modal syariah juga terus meningkat dari tahun ke tahun (Susanto et al., 2023).

10. Perkembangan Dan Tantangan Efek Syariah Di Indonesia
10.1 Perkembangan Historis
Perkembangan efek syariah di Indonesia telah melalui berbagai proses dan memiliki prospektif yang tinggi (Susanto et al., 2023). Pasar modal syariah di Indonesia dimulai sejak tahun 1997, diawali dengan lahirnya reksa dana syariah yang diprakarsai Danareksa Investment Management pada 3 Juli 1997 (Nurhasanah et al., 2024). Selanjutnya, Bursa Efek Indonesia meluncurkan Jakarta Islamic Index (JII) dengan tujuan untuk memberikan pilihan kepada para investor yang tertarik menanamkan modal secara syariah (Nurhasanah et al., 2024).
Perkembangan pesat ekonomi syariah di Indonesia dapat terlihat dalam berbagai bidang, seperti perbankan syariah, asuransi syariah, sukuk, pasar modal syariah, keuangan publik, dan lain-lain (Hasnita, 2017). Hal ini menunjukkan bahwa politik hukum pemerintah dalam pelaksanaan ekonomi syariah di Indonesia sudah sangat positif dan berpengaruh besar terhadap pertumbuhan ekonomi syariah di Indonesia (Hasnita, 2017).
Berdasarkan Keputusan Nomor: Kep-523/BL/2010 tentang daftar efek syariah, telah ditetapkan nama-nama efek yang sesuai dengan syariah yang terdiri dari SBSN, saham, obligasi syariah, dan reksa dana syariah (Hasnita, 2017). Jumlah publikasi penelitian mengenai pasar modal syariah mengalami peningkatan secara signifikan setiap tahunnya, yang menunjukkan semakin besarnya perhatian akademisi dan praktisi terhadap topik ini (Susanto et al., 2023).

10.2 Tantangan Pengembangan
Meskipun efek syariah telah menunjukkan perkembangan yang signifikan, masih terdapat berbagai tantangan yang perlu diatasi. Pertama, rendahnya literasi masyarakat terhadap produk investasi berbasis syariah menjadi hambatan utama dalam pengembangan efek syariah (Abdul et al., 2022; Rhetha et al., 2024). Kedua, seringkali kinerja instrumen investasi berbasis syariah dipandang lebih rendah dibanding instrumen investasi konvensional, sehingga peminat instrumen investasi berbasis syariah masih minim (INDRIANA et al., 2022; Syafrida et al., 2015).
Ketiga, terdapat tantangan dalam hal regulasi, di mana regulasi keuangan belum sepenuhnya berpihak pada lembaga keuangan syariah (Gultom et al., 2022). Regulasi keuangan harus terus disesuaikan dan ditata ulang agar lembaga keuangan syariah dapat berkembang secara sehat bersama dengan lembaga keuangan konvensional (Gultom et al., 2022). Keempat, perbedaan pemahaman mazhab dalam fiqh muamalah di beberapa negara menghadirkan perbedaan dan perselisihan dalam penyelarasan produk secara nasional dan global (Abdul et al., 2022).
Kelima, terdapat gap sumber daya insani baik secara kuantitas maupun kualitas yang tidak terserap dengan baik dalam industri keuangan syariah di Indonesia (Abdul et al., 2022). Keenam, pengembangan produk dan layanan efek syariah yang dinilai kurang inovatif dan kompetitif dibandingkan produk konvensional lainnya (Abdul et al., 2022).

10.3 Prospek dan Peluang
Meskipun menghadapi berbagai tantangan, efek syariah memiliki prospek yang sangat menjanjikan di Indonesia. Keuangan Islam memiliki banyak prinsip yang membuatnya sangat dekat dengan keuangan sosial, seperti pembagian risiko dan panggilan untuk keadilan sosial dan kesejahteraan (Mukhlis et al., 2022). Perkembangan keuangan berlandaskan syariah disebabkan karena meningkatnya nilai modal populasi umat Muslim di dunia serta meningkatnya permintaan para investor Muslim untuk menginvestasikan dananya pada produk-produk keuangan yang tidak bertentangan dengan Islam (Firmansyah, 2017).
Pada saat krisis global melanda Amerika dan Eropa, fakta di lapangan menunjukkan perekonomian dan keuangan yang berbasis syariah terbukti mampu bertahan dan dinilai ramah secara sosial, memiliki etika, serta lebih berpihak pada golongan menengah ke bawah (Khairulanam et al., 2021). Hal ini menjadi salah satu keunggulan kompetitif efek syariah dibandingkan instrumen konvensional, terutama dalam kondisi krisis ekonomi.
Pertumbuhan keuangan Islam pada awalnya adalah adanya keinginan perubahan terhadap sistem sosio-politik dan ekonomi yang berlandaskan prinsip-prinsip Islam, dan kini telah berkembang menjadi industri keuangan global yang semakin besar (Abdul et al., 2022). Indonesia, sebagai negara dengan populasi Muslim terbesar di dunia, memiliki potensi yang sangat besar untuk menjadi pusat keuangan syariah global (Choiruddin, 2018; Pade, 2020).

11. Efek Syariah Dan Tata Kelola Perusahaan
11.1 Good Corporate Governance dalam Konteks Syariah
Tata kelola perusahaan yang baik (Good Corporate Governance/GCG) merupakan aspek penting dalam pengembangan efek syariah. Perusahaan yang terdaftar dengan efek syariah harus menaati aturan dalam penerbitan saham syariah di Indonesia (Hendrawaty & Syaputra, 2020). Aturan penerbitan saham syariah di Indonesia yang diatur dalam peraturan BAPEPAM dan LK mengharuskan emiten yang terdaftar dalam Daftar Efek Syariah untuk membatasi jumlah instrumen keuangan berbasis bunga (Hendrawaty & Syaputra, 2020).
Dalam konteks perbankan syariah, tata kelola syariah (sharia governance) memainkan peran yang sangat penting dalam memastikan kepatuhan terhadap prinsip-prinsip syariah. Tata kelola dalam lembaga keuangan syariah dikenal dengan istilah sharia governance karena menerapkan Dual Governance System yang direpresentasikan oleh adanya Dewan Pengawas Syariah (DPS) (Maulana, 2020). DPS berperan sebagai badan independen dalam internal bank syariah dan berfungsi memastikan kepatuhan dari proses bisnis bank syariah terhadap hukum Islam agar nasabah terhindar dari riba (Maulana, 2020).

11.2 Pengungkapan Islamic Social Reporting (ISR)
Islamic Social Reporting (ISR) merupakan standar pelaporan kinerja sosial perusahaan-perusahaan yang berbasis syariah (Cahya & Hanifah, 2016). ISR lahir dikembangkan dengan dasar dari standar pelaporan berdasarkan AAOIFI yang kemudian dikembangkan oleh masing-masing peneliti (Cahya & Hanifah, 2016). Secara khusus, indeks ISR adalah perluasan dari standar pelaporan kinerja sosial yang meliputi harapan masyarakat tidak hanya mengenai peran perusahaan dalam perekonomian, tetapi juga peran perusahaan dalam perspektif spiritual (Cahya & Hanifah, 2016).
Penelitian mengenai faktor-faktor yang memengaruhi pengungkapan ISR pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index menunjukkan bahwa ukuran komite audit, likuiditas, dan profitabilitas secara signifikan memengaruhi pengungkapan ISR (N. T. Hasanah et al., 2018). Penerbitan surat berharga syariah juga memiliki dampak positif terhadap pengungkapan ISR bank syariah (Marefsi et al., 2021).

12. Kesimpulan
Efek syariah merupakan instrumen investasi yang semakin penting dalam ekosistem keuangan Indonesia. Sebagai instrumen yang didasarkan pada prinsip-prinsip Islam, efek syariah tidak hanya memberikan alternatif investasi yang halal bagi investor Muslim, tetapi juga berkontribusi pada pengembangan pasar modal dan perekonomian Indonesia secara keseluruhan (Batubara, 2020; Fathori, 2024; Syafrida et al., 2015).
Berbagai jenis efek syariah, mulai dari saham syariah, reksa dana syariah, hingga sukuk, telah menunjukkan perkembangan yang signifikan dalam beberapa tahun terakhir (Berutu, 2022; Susanto et al., 2023). Kerangka regulasi yang semakin komprehensif dari OJK dan fatwa DSN-MUI telah memberikan kepastian hukum bagi pelaku pasar modal syariah (Batubara, 2020; Lestari & Erdiana, 2021). Proses screening yang ketat memastikan bahwa efek yang masuk dalam kategori syariah benar-benar memenuhi prinsip-prinsip Islam (Firmansyah, 2017; Yuliawati & Darmawan, 2019).
Dari sisi kinerja, penelitian menunjukkan bahwa efek syariah memiliki kinerja yang tidak berbeda secara signifikan dengan efek konvensional, bahkan dalam kondisi krisis ekonomi, efek syariah cenderung menunjukkan kinerja yang lebih baik (Pade, 2020; Syafrida et al., 2014, 2015). Hal ini menunjukkan bahwa berinvestasi dalam efek syariah tidak harus mengorbankan aspek finansial demi aspek religius.
Meskipun demikian, masih terdapat berbagai tantangan yang perlu diatasi, antara lain rendahnya literasi masyarakat terhadap produk efek syariah, regulasi yang belum sepenuhnya berpihak pada lembaga keuangan syariah, dan kurangnya inovasi produk (Abdul et al., 2022; Gultom et al., 2022; Rhetha et al., 2024). Namun, dengan potensi pasar yang sangat besar dan dukungan regulasi yang semakin kuat, efek syariah memiliki prospek yang sangat menjanjikan untuk terus berkembang di Indonesia dan berkontribusi pada pertumbuhan ekonomi nasional yang berkelanjutan (Fathori, 2024; Hasnita, 2017).

Daftar Pustaka
Abdul, A. R., Mandiri, D. P., Astuti, W., & Arkoyah, S. (2022). Tantangan perkembangan perbankan syariah di Indonesia. Jurnal Tabarru Islamic Banking and Finance, 5(2), 352–365. https://doi.org/10.25299/jtb.2022.vol5(2).9505
Andriani, F. (2020). Investasi reksadana syariah di Indonesia. At-Tijarah Jurnal Penelitian Keuangan dan Perbankan Syariah, 2(1), 44–65. https://doi.org/10.52490/at-tijarah.v2i1.816
Arifin, J., & Wardani, E. A. (2016). Islamic corporate social responsibility disclosure, reputasi, dan kinerja keuangan: Studi pada bank syariah di Indonesia. Jurnal Akuntansi & Auditing Indonesia, 20(1), 38–46. https://doi.org/10.20885/jaai.vol20.iss1.art4
Basri, H., & Mayasari, V. (2019). Perbandingan kinerja saham syariah di Bursa Efek Indonesia dan Bursa Malaysia. Jurnal Ilmiah Ekonomi Global Masa Kini, 10(2), 82–92. https://doi.org/10.36982/jiegmk.v10i2.842
Batubara, Y. (2020). Analisis maslahah: Pasar modal syariah sebagai instrumen investasi di Indonesia. Human Falah Jurnal Studi Ekonomi dan Bisnis Islam, 7(2). https://doi.org/10.30829/hf.v7i2.7246
Berutu, A. G. (2022). Pasar modal syariah Indonesia: Konsep dan produk. https://doi.org/10.31219/osf.io/2n7tw
Cahya, B. T., & Hanifah, U. (2016). Meretas aktualitas Islamic social report: Sebagai corporate social responsibilities framing berbasis syariah (dalam pendekatan filosofis). Bisnis Jurnal Bisnis dan Manajemen Islam, 4(1), 1. https://doi.org/10.21043/bisnis.v4i1.1693
Cahyani, R., & Fajar, M. (2020). Analisis perbandingan return dan risk pada saham syariah dan saham konvensional. Jurnal Akuntansi, 9(2), 204–217. https://doi.org/10.37932/ja.v9i2.146
Choiruddin, M. N. (2018). Analisis debt to equity ratio (DER), return on assets (ROA), return on equity (ROE), net profit margin (NPM) terhadap stock price (harga saham) pada perusahaan saham syariah sektor makanan dan minuman periode tahun 2013–2016. El Dinar Jurnal Keuangan dan Perbankan Syariah, 5(2), 27. https://doi.org/10.18860/ed.v5i2.5238
Damayanti, F. F., & Achyani, F. (2024). Pengaruh kinerja keuangan, kinerja lingkungan, umur perusahaan dan Islamic governance score terhadap pengungkapan Islamic social reporting. Al-Kharaj Jurnal Ekonomi Keuangan & Bisnis Syariah, 6(8). https://doi.org/10.47467/alkharaj.v6i8.4519
Faisal, A., Hasanah, A., & Adam, A. M. (2021). Pengaruh fundamental perusahaan dan reaksi pasar modal sebelum dan saat pandemi COVID-19 terhadap return saham (studi kasus Jakarta Islamic Index periode 2016–2020). Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan, 8(6), 771. https://doi.org/10.20473/vol8iss20216pp771-784
Fathori, F. (2024). Peran pasar modal dalam pembangunan ekonomi: Studi kasus tentang kontribusi pasar saham terhadap pertumbuhan ekonomi di negara berkembang. Crc, 2(1), 233–242. https://doi.org/10.32806/syfdep0914
Firmansyah, E. A. (2017). Seleksi saham syariah: Perbandingan antara Bursa Efek Indonesia dan Malaysia. Jurnal Inspirasi Bisnis dan Manajemen, 1(1), 1. https://doi.org/10.33603/jibm.v1i1.480
Furohman, A., Safitri, S. N., Anam, H., & Lathifaturahmah. (2023). Investasi saham syariah di Bursa Efek Indonesia dalam perspektif hukum ekonomi syariah. Jurnal Ekonomi Manajemen Akuntansi Keuangan Bisnis Digital, 2(2), 111–124. https://doi.org/10.58222/jemakbd.v2i2.438
Gorib, R. I., & Asbaruna, L. W. (2022). Investasi berbasis syari'ah di Indonesia. Jurnal Maps (Manajemen Perbankan Syariah), 5(2), 63–75. https://doi.org/10.32627/maps.v5i2.428
Gultom, S. A., Pandapotan, P., Majid, M. S. Abd., Marliyah, M., & Handayani, R. (2022). Tantangan regulasi keuangan bagi perkembangan perbankan Islam. Al-Kharaj Jurnal Ekonomi Keuangan & Bisnis Syariah, 4(5), 1309–1326. https://doi.org/10.47467/alkharaj.v4i5.928
Hamijaya, N. M. A., & Ainy, R. N. (2022). Perbedaan praktik manajemen laba pada perusahaan berbasis syariah dan non-syariah. Jurnal Ekonomi Akuntansi dan Manajemen, 21(2), 158. https://doi.org/10.19184/jeam.v21i2.33364
Harto, P. P., Fadhillah, A., & Baehaqi, A. (2022). Keadilan sosial dalam bingkai maqashid syariah di bank syariah. Jurnal Riset dan Aplikasi Akuntansi dan Manajemen, 5(3). https://doi.org/10.33795/jraam.v5i3.001
Hasanah, L. R. N. (2019). Apakah green sukuk menyebabkan pengembalian tidak normal? Permana Jurnal Perpajakan Manajemen dan Akuntansi, 11(2), 187–206. https://doi.org/10.24905/permana.v11i2.29
Hasanah, N. T., Widiyanti, N. W., & Sudarno, S. (2018). Analisis pengaruh GCG dan kinerja keuangan terhadap pengungkapan Islamic social reporting (ISR). E-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 5(2), 115. https://doi.org/10.19184/ejeba.v5i2.8645
Hasnita, N. (2017). Politik hukum ekonomi syariah di Indonesia. Legitimasi Jurnal Hukum Pidana dan Politik Hukum, 1(2). https://doi.org/10.22373/legitimasi.v1i2.1430
Hendratri, B. G. (2017). Pasar uang antarbank dengan prinsip syariah. Jes (Jurnal Ekonomi Syariah), 1(2), 266–274. https://doi.org/10.30736/jes.v1i2.20
Hendrawaty, E., & Syaputra, K. (2020). Sokongan politik dan struktur modal pada perusahaan syariah Indeks LQ-45 Bursa Efek Indonesia. I-Finance: A Research Journal on Islamic Finance, 6(1), 1–6. https://doi.org/10.19109//ifinace.v6i1.5235
Hidayat, R. A., & Usman, U. (2021). Indeks maqashid syariah dan nilai perusahaan bank umum syariah. El Dinar Jurnal Keuangan dan Perbankan Syariah, 9(2), 108–127. https://doi.org/10.18860/ed.v9i2.11643
Hidayati, A. (2022). Pandemi COVID-19 dan investasi; dampak pandemi COVID-19 terhadap harga saham syariah di Indonesia. Jurnal At-Tamwil Kajian Ekonomi Syariah, 4(1), 22–37. https://doi.org/10.33367/at.v4i1.1464
INDRIANA, I., Satila, H. T., Alwi, B. D., & Fikri, M. (2022). Fintech equity crowdfunding syariah sebagai solusi akses permodalan UMKM. Bisnis Jurnal Bisnis dan Manajemen Islam, 10(1), 1. https://doi.org/10.21043/bisnis.v10i1.13142
Khairulanam, P. A., Parno, P., Pratiwi, A., & Parlina, T. (2021). Pengaruh nilai tukar rupiah dan BI 7 days repo rate terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (periode 2016–2019). Borneo Islamic Finance and Economics Journal, 49–66. https://doi.org/10.21093/bifej.v1i1.3259
Khomariyah, N. (2021). Tinjauan fluktuasi Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) perspektif makro ekonomi. Jurnal Akuntansi, 10(1), 75–85. https://doi.org/10.37932/ja.v10i1.195
Lakaud, S. H. P., & Megawati, L. (2021). Analisis kinerja reksa dana syariah menggunakan metode Sharpe dan Treynor (studi kasus pada reksa dana saham syariah periode 2015–2019). Modus, 33(1), 67–89. https://doi.org/10.24002/modus.v33i1.4069
Lestari, L., & Erdiana, A. (2021). Analisis perbedaan risk dan return antara saham syariah dan konvensional di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Maksipreneur: Manajemen Koperasi dan Entrepreneurship, 10(2), 227. https://doi.org/10.30588/jmp.v10i2.727
Marefsi, E. S., Kurnia, K., & Pratama, F. (2021). Apakah frekuensi rapat DPS, profitabilitas dan surat berharga syariah berpengaruh pada Islamic social reporting index? Aktsar Jurnal Akuntansi Syariah, 4(2), 138. https://doi.org/10.21043/aktsar.v4i2.12040
Maulana, A. (2020). Sharia governance sebagai solusi mengatasi pengaruh negatif karakteristik sosial-politik terhadap pengungkapan I-CSR bank syariah. Nisbah Jurnal Perbankan Syariah, 6(1), 1. https://doi.org/10.30997/jn.v6i1.2707
Mukhlis, M., Mawaddahirham, M., Sugianto, S., & Jauhari, F. B. (2022). Islamic issues social responsibility Islamic banking. Al-Masraf Jurnal Lembaga Keuangan dan Perbankan, 7(1), 33. https://doi.org/10.15548/al-masraf.v7i1.286
Nasution, A. H., & Zusryn, A. S. (2020). Reaksi investor saham syariah dan konvensional terhadap pengumuman pembentukan Kabinet Indonesia Maju 2019. Jeba (Journal of Economics and Business Aseanomics), 5(1). https://doi.org/10.33476/j.e.b.a.v5i1.1406
Nizar, M., & Syu'aibi, Moh. M. (2020). Komparasi kinerja instrumen investasi berbasis syariah dengan konvensional pada pasar modal di Indonesia. Malia (Terakreditasi), 12(1), 1–16. https://doi.org/10.35891/ml.v12i1.2379
Nurhasanah, C., Adzkiya, U., & Nurasikin, A. (2024). Pasar modal: Investasi saham di Bursa Efek Indonesia perspektif hukum ekonomi syari'ah. Cendekia Inovatif dan Berbudaya, 2(1), 94–109. https://doi.org/10.59996/cendib.v2i1.558
Pade, A. L. (2020). Kinerja portofolio saham syariah dan faktor yang memengaruhi kinerja saham syariah di Indonesia. Li Falah Jurnal Studi Ekonomi dan Bisnis Islam, 5(1), 17. https://doi.org/10.31332/lifalah.v5i1.1884
Pangestu, B. (2021). Tinjauan hukum Islam terhadap terjadinya fluktuasi harga saham dan pengaruh pada perusahaan perbankan. Istidlal Jurnal Ekonomi dan Hukum Islam, 5(2), 152–159. https://doi.org/10.35316/istidlal.v5i2.311
Puspitasari, O. R., Mahreza, M. F., & Amaroh, S. (2023). Determinan faktor makroekonomi terhadap kinerja reksadana syariah pasar uang tahun 2018–2022. Iltizamat Journal of Economic Sharia Law and Business Studies, 2(2), 50–60. https://doi.org/10.55120/iltizamat.v2i2.1374
Qoda'ah, G., & Abdurrahman, A. (2023). Financial performance on firm value mediated by Islamic performance at Islamic commercial banks in Indonesia. JPS (Jurnal Perbankan Syariah), 4(2), 193–212. https://doi.org/10.46367/jps.v4i2.1304
Rhetha, S. A., Karisha, Y., Kiyani, N., Zain, T. N., & Abadi, M. T. (2024). Nilai maslahah reksadana syariah dalam perspektif maqashid syariah. Jurnal Ilmiah Research and Development Student, 2(1), 116–125. https://doi.org/10.59024/jis.v2i1.572
Rifai, A., & Siregar, M. R. (2022). Studi komparatif kinerja reksadana saham syariah dan konvensional studi kasus di Indonesia. Dirham Jurnal Ekonomi Islam, 3(2), 63–72. https://doi.org/10.53990/dirham.v3i2.168
Sari, A. N., & Mujiyati, M. (2022). Pengaruh faktor internal dan eksternal perusahaan terhadap harga saham pada perusahaan pertambangan yang terdaftar di DES. Duconomics Sci-Meet (Education & Economics Science Meet), 2, 1–10. https://doi.org/10.37010/duconomics.v2.5902
Setiawan, B. (2017). Perbandingan kinerja pasar modal syariah dan konvensional: Suatu kajian empiris pada pasar modal Indonesia. Jurnal Ilmiah Ekonomi Global Masa Kini, 8(1), 35–40. https://doi.org/10.36982/jiegmk.v8i1.234
Sukmaningati, V., & Ulya, F. (2021). Keuntungan investasi di saham syariah. Jurnal Investasi Islam, 5(1), 59–68. https://doi.org/10.32505/jii.v5i1.1648
Suradi, S., & Rusdiawan, R. (2019). Pengaruh struktur modal terhadap kinerja perusahaan pertanian yang terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia. Jurnal Ilmiah Al-Tsarwah, 2(2), 221–237. https://doi.org/10.30863/al-tsarwah.v2i2.293
Susanto, R. M., Budianto, E. W. H., & Dewi, N. D. T. (2023). Pemetaan penelitian seputar pasar modal syariah. At-Tasyri Jurnal Ilmiah Prodi Muamalah, 167–185. https://doi.org/10.47498/tasyri.v15i2.1759
Syafrida, I., Aminah, I., & Waluyo, B. (2014). Perbandingan kinerja instrumen investasi berbasis syariah dengan konvensional di pasar modal Indonesia. Al-Iqtishad: Journal of Islamic Economics, 6(2), 195–206. https://doi.org/10.15408/aiq.v6i2.1230
Syafrida, I., Aminah, I., & Waluyo, B. (2015). Perbandingan kinerja instrumen investasi berbasis syariah dengan konvensional pada pasar modal di Indonesia. Al-Iqtishad: Journal of Islamic Economics, 6(2). https://doi.org/10.15408/ijies.v6i2.1230
Taufik, G., & Rusmana, O. (2023). Perilaku investor Muslim dalam memutuskan investasi saham syariah periode 2018–2023: Systematic literature review. Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam, 9(2), 2105. https://doi.org/10.29040/jiei.v9i2.8943
Togatorop, A. R. M., & Bahari, A. I. L. (2022). Stabilitas beta indeks JII70 di bursa saham Indonesia pada pandemi COVID-19. Akuntabilitas, 15(2), 169–176. https://doi.org/10.15408/akt.v15i2.28286
Yuliawati, Y., & Darmawan, D. (2019). Rasio keuangan dan pengaruhnya terhadap harga saham syariah dengan price earning ratio sebagai variabel moderasi. Al-Tijary, 4(2), 109–124. https://doi.org/10.21093/at.v4i2.1396
di

Tidak ada komentar:

Posting Komentar