00665 - Portofolio dalam Ekonomi Islam: Kajian Komprehensif

Abstract

This article presents a comprehensive review of the concept of portfolio in Islamic economics, covering theoretical foundations, Sharia principles, investment instruments, portfolio construction methodology, performance comparison with conventional portfolios, and future challenges and prospects. Islamic finance, as an alternative financial system rooted in the Quran and Sunnah, fundamentally distinguishes itself from interest-based conventional finance. The global Islamic finance industry has grown significantly, with total assets reaching USD 2.4 trillion in 2017 and projected to reach USD 3.8 trillion by 2023. This study finds that Modern Portfolio Theory, particularly Markowitz Theory and CAPM, is essentially compatible with Sharia principles, with necessary modifications such as exclusion of short selling, integration of zakat, and return purification. A well-constructed Islamic portfolio can deliver performance comparable to or even better than conventional portfolios, especially in terms of risk-adjusted return and resilience during crisis periods. Sukuk, as Islamic fixed-income instruments, offers significant diversification benefits with lower Value-at-Risk compared to conventional bonds. Furthermore, Islamic portfolios show strong synergy with Socially Responsible Investment (SRI), opening opportunities for the development of new asset classes that are simultaneously Sharia-compliant and ESG-integrated. Technological innovations, particularly Islamic fintech and Sharia-compliant robo-advisory, open new avenues for expanding access and improving the efficiency of Islamic portfolio management.

Keywords: Islamic Portfolio, Modern Portfolio Theory, Sharia Screening, Sukuk, Islamic Mutual Funds, Value at Risk, Socially Responsible Investment

Abstrak

Artikel ini menyajikan kajian komprehensif mengenai konsep portofolio dalam ekonomi Islam, mencakup landasan teoritis, prinsip-prinsip syariah, instrumen investasi, metodologi pembentukan portofolio, perbandingan kinerja dengan portofolio konvensional, serta tantangan dan prospek ke depan. Keuangan Islam, sebagai sistem keuangan alternatif yang bersumber dari Al-Qur'an dan Sunnah, secara fundamental membedakan diri dari keuangan konvensional berbasis bunga. Industri keuangan Islam global telah berkembang secara signifikan, dengan total aset mencapai 2,4 triliun dolar AS pada tahun 2017 dan diproyeksikan mencapai 3,8 triliun dolar AS pada tahun 2023. Kajian ini menemukan bahwa Teori Portofolio Modern, khususnya Teori Markowitz dan CAPM, pada dasarnya kompatibel dengan prinsip-prinsip syariah, dengan beberapa modifikasi yang diperlukan seperti pengecualian short selling, integrasi zakat, dan purifikasi return. Portofolio Islam yang dikonstruksi dengan baik dapat memberikan kinerja yang setara atau bahkan lebih baik dari portofolio konvensional, terutama dalam hal return yang disesuaikan dengan risiko dan ketahanan selama periode krisis. Sukuk sebagai instrumen pendapatan tetap Islam menawarkan manfaat diversifikasi yang signifikan dengan Value-at-Risk yang lebih rendah dibandingkan obligasi konvensional. Selain itu, portofolio Islam menunjukkan sinergi yang kuat dengan Investasi Bertanggung Jawab Secara Sosial (SRI), membuka peluang pengembangan kelas aset baru yang sekaligus sesuai syariah dan terintegrasi dengan pertimbangan ESG. Inovasi teknologi, khususnya fintech Islam dan robo-advisory syariah, membuka peluang baru untuk memperluas akses dan meningkatkan efisiensi manajemen portofolio Islam.

Kata Kunci: Portofolio Islam, Teori Portofolio Modern, Screening Syariah, Sukuk, Reksa Dana Islam, Value at Risk, Investasi Bertanggung Jawab Sosial

1. Pendahuluan

Portofolio dalam ekonomi Islam merupakan salah satu topik yang semakin mendapat perhatian luas di kalangan akademisi, praktisi keuangan, dan investor global. Seiring dengan perkembangan industri keuangan Islam yang pesat, konsep portofolio yang sesuai dengan prinsip-prinsip syariah telah menjadi instrumen penting dalam pengelolaan aset dan investasi. Keuangan Islam, sebagai sistem keuangan alternatif terhadap keuangan konvensional, didasarkan pada prinsip-prinsip yang bersumber dari Al-Qur'an dan Sunnah Nabi Muhammad SAW, yang secara fundamental membedakannya dari sistem keuangan berbasis bunga (Choudhury & Hussain, 2005). Dalam konteks ini, portofolio Islam tidak sekadar merupakan kumpulan aset investasi, melainkan merupakan manifestasi dari nilai-nilai etika, moral, dan spiritual yang menjadi landasan perilaku ekonomi seorang Muslim.

Perkembangan industri keuangan Islam secara global telah mencapai skala yang signifikan. Total aset keuangan Islam di seluruh dunia pada akhir tahun 2017 tercatat sebesar 2,4 triliun dolar AS, dengan proyeksi pertumbuhan hingga 3,2 triliun dolar AS pada tahun 2020 (Sandwick et al., 2021). Sementara itu, laporan lain menyebutkan bahwa total aset industri keuangan Islam mencapai 2,4 triliun dolar AS pada tahun 2017 dan diproyeksikan tumbuh menjadi 3,8 triliun dolar AS pada tahun 2023 (Uddin et al., 2020). Pertumbuhan yang luar biasa ini mencerminkan meningkatnya minat investor, baik Muslim maupun non-Muslim, terhadap instrumen investasi yang sesuai dengan prinsip syariah. Meskipun demikian, aset dalam reksa dana syariah hanya mencapai sedikit di atas 60 miliar dolar AS, atau kurang dari 3% dari total aset keuangan Islam (Sandwick et al., 2021), menunjukkan bahwa manajemen aset Islam masih memiliki potensi pertumbuhan yang sangat besar.

Artikel ini bertujuan untuk memberikan kajian komprehensif mengenai konsep portofolio dalam ekonomi Islam, mencakup landasan teoritis, prinsip-prinsip syariah yang mendasarinya, instrumen-instrumen investasi yang tersedia, metodologi pembentukan portofolio, perbandingan kinerja dengan portofolio konvensional, serta tantangan dan prospek ke depan. Dengan memahami secara mendalam konsep portofolio Islam, diharapkan para investor, manajer aset, dan pembuat kebijakan dapat mengoptimalkan pengelolaan kekayaan sesuai dengan nilai-nilai Islam sekaligus mencapai tujuan finansial yang optimal.

2. Landasan Teoritis dan Prinsip Syariah dalam Portofolio Islam

2.1 Fondasi Epistemologis: Tawhid sebagai Basis Ekonomi Islam

Landasan paling fundamental dari seluruh sistem ekonomi dan keuangan Islam adalah konsep Tawhid, yaitu keyakinan akan keesaan Allah SWT sebagai pencipta dan pengatur seluruh alam semesta. Dalam konteks keuangan Islam, Tawhid bukan sekadar konsep teologis, melainkan merupakan prinsip epistemologis yang membentuk seluruh kerangka berpikir dan bertindak dalam aktivitas ekonomi (Choudhury & Hussain, 2005). Choudhury dan Hussain menjelaskan bahwa paradigma Islam dalam uang dan perbankan didasarkan pada formalisasi paradigma teologis kesatuan Tuhan (Tawhid) dan membangun landasan kesatuan pengetahuan dalam konteks hubungan antara uang, keuangan, dan ekonomi riil (Choudhury & Hussain, 2005). Prinsip ini secara langsung memengaruhi bagaimana portofolio Islam dikonstruksi, dikelola, dan dievaluasi.

Lebih lanjut, Choudhury mengembangkan konsep ini dalam kerangka "unity of knowledge" yang ia sebut sebagai Tawhidi String Relation (TSR), yang menjadi dasar bagi pengembangan instrumen keuangan Islam yang benar-benar berbeda dari instrumen konvensional (Choudhury, 2009). Dalam pandangan ini, portofolio Islam bukan sekadar kumpulan aset yang disaring berdasarkan kriteria halal-haram, melainkan merupakan sistem yang terintegrasi dengan ekonomi riil dan bertujuan untuk mencapai kesejahteraan sosial (maslaha) (Choudhury et al., 2019). Choudhury et al. menegaskan bahwa dalam perspektif Islam, seluruh instrumen keuangan harus ditransformasikan menjadi instrumen berbasis ekuitas dalam sebuah portofolio partisipatif yang holistik (Choudhury et al., 2019).

2.2 Prinsip-Prinsip Utama Syariah dalam Investasi

Terdapat beberapa prinsip utama syariah yang secara langsung memengaruhi konstruksi dan pengelolaan portofolio Islam. Pertama, larangan riba (bunga), yang merupakan prinsip paling fundamental dalam keuangan Islam. Larangan ini berarti bahwa seluruh investasi harus dilakukan dengan cara yang menghindari transaksi berbasis bunga (Kasim, 2023). Kedua, larangan gharar (ketidakpastian berlebihan) dan maysir (spekulasi/perjudian), yang membatasi penggunaan instrumen derivatif dan transaksi spekulatif dalam portofolio Islam (Hanif & Iqbal, 2016). Ketiga, kewajiban berbagi risiko (risk sharing) antara pihak-pihak yang terlibat dalam transaksi keuangan, yang tercermin dalam kontrak-kontrak seperti mudharabah dan musyarakah (Alaoui et al., 2017). Keempat, kewajiban membayar zakat dan purifikasi pendapatan, yang memengaruhi perhitungan return bersih dari portofolio Islam (Derbali et al., 2017). Kelima, keharusan berinvestasi hanya pada aktivitas yang halal (diperbolehkan) dan menghindari aktivitas yang haram (dilarang) (KARROUM & BADIROU, 2022).

Derbali et al. merangkum tujuh prinsip utama keuangan Islam yang relevan bagi konstruksi portofolio, yaitu: (i) larangan riba, (ii) dasar aktivitas halal, (iii) larangan perilaku spekulatif (maysir) dan ketidakpastian berlebihan (gharar), (iv) kewajiban pembayaran zakat, (v) dewan syariah sebagai badan pengatur keuangan Islam, (vi) berbagi risiko dan keuntungan, serta (vii) kesucian kontrak (Derbali et al., 2017). Prinsip-prinsip ini secara kolektif membentuk kerangka normatif yang membedakan portofolio Islam dari portofolio konvensional secara fundamental.

2.3 Screening Syariah: Seleksi Aset dalam Portofolio Islam

Salah satu aspek paling khas dari portofolio Islam adalah proses screening syariah, yaitu proses seleksi aset berdasarkan kriteria kepatuhan syariah. Proses ini umumnya terdiri dari dua tahap: screening kualitatif dan screening kuantitatif (Ho, 2015). Screening kualitatif melibatkan identifikasi industri-industri yang haram menurut hukum Islam, seperti alkohol, tembakau, perjudian, pornografi, senjata, dan perbankan konvensional berbasis bunga (Kasim, 2023). Screening kuantitatif melibatkan pengujian rasio-rasio keuangan tertentu, seperti rasio utang terhadap total aset, rasio pendapatan non-halal terhadap total pendapatan, dan rasio piutang berbasis bunga terhadap total aset (Ho, 2015).

Ho melakukan analisis komparatif terhadap metodologi screening syariah dari 34 pengguna keuangan Islam global terkemuka, termasuk penyedia indeks, penyedia layanan syariah, bank Islam, regulator, badan asosiasi, dan manajer dana (Ho, 2015). Temuan menunjukkan bahwa mayoritas pengguna menerapkan metode dua tingkat: kualitatif dan kuantitatif. Meskipun terdapat konsensus umum dalam penerimaan aset yang sesuai dari berbagai negara dan praktik, terdapat divergensi yang luas dalam metodologi screening yang diterapkan oleh para praktisi (Ho, 2015). Hal ini menunjukkan perlunya standardisasi global dalam metodologi screening syariah untuk memberikan kejelasan bagi investor dan mencegah kesalahpahaman.

Alaoui et al. menjelaskan bahwa dari perspektif investasi Islam, portofolio harus sesuai dengan syariah baik secara kualitatif maupun kuantitatif (Alaoui et al., 2017). Salah satu kriteria kuantitatif yang paling umum digunakan adalah ambang batas utang sebesar 33%, yang berarti bahwa perusahaan dengan rasio utang terhadap total aset melebihi 33% tidak memenuhi syarat untuk dimasukkan dalam portofolio Islam (Alaoui et al., 2017). Kriteria ini secara langsung memengaruhi komposisi dan karakteristik risiko-return dari portofolio Islam, karena perusahaan dengan leverage rendah umumnya memiliki profil risiko yang berbeda dari perusahaan dengan leverage tinggi.

3. Teori Portofolio Modern dan Kompatibilitasnya dengan Syariah

3.1 Teori Portofolio Markowitz dalam Konteks Islam

Teori Portofolio Modern (Modern Portfolio Theory/MPT) yang dikembangkan oleh Harry Markowitz pada tahun 1952 merupakan landasan utama dalam konstruksi portofolio, baik konvensional maupun Islam. MPT menyatakan bahwa investor dapat mengoptimalkan portofolio mereka dengan memaksimalkan return yang diharapkan untuk tingkat risiko tertentu, atau meminimalkan risiko untuk tingkat return tertentu, melalui diversifikasi (Kumar et al., 2020). Pertanyaan mendasar yang muncul dalam konteks keuangan Islam adalah apakah MPT kompatibel dengan prinsip-prinsip syariah.

Sandwick dan Collazzo menegaskan bahwa MPT bersifat agnostik, tidak mengandung pertimbangan spiritual dalam konstruksi efficient frontier, penentuan risk-free rate, atau pembangunan capital market line (Sandwick & Collazzo, 2020). Lebih lanjut, mereka mengutip Hazny, Hasim, dan Yusof yang menyatakan bahwa "CAPM tradisional adalah model yang relevan dalam keuangan Islam. Sebagian besar asumsi yang mendasari Teori Portofolio Mean-Variance Markowitz tidak bertentangan dengan prinsip-prinsip syariah" (Sandwick & Collazzo, 2020). Hal ini berarti bahwa MPT dapat diterapkan secara bebas untuk mengkonstruksi portofolio yang dioptimalkan bagi investor Muslim maupun non-Muslim.

Pratiwi et al. juga menegaskan bahwa bank Islam dapat menggunakan pendekatan teori portofolio modern yang mencakup Teori Markowitz dan Capital Asset Pricing Model (CAPM) (Pratiwi et al., 2019). Menurut Iqbal (2002) yang dikutip oleh Pratiwi et al., teori portofolio modern yang dikembangkan oleh Markowitz (1952) lebih sesuai dengan prinsip Islam daripada CAPM karena Teori Markowitz tidak mengakui aset bebas risiko (Pratiwi et al., 2019). Asumsi tidak adanya aset bebas risiko dalam Teori Markowitz sejalan dengan prinsip Islam yang melarang riba, karena instrumen bebas risiko dalam keuangan konvensional umumnya berbasis bunga.

Ismal menerapkan teori risiko dan return untuk menganalisis instrumen pembiayaan individual dan portofolio instrumen dalam industri perbankan Islam Indonesia, dan menemukan bahwa pembiayaan berbasis ekuitas dan berbasis utang menghasilkan return yang berkelanjutan dan sangat tangguh dalam kondisi ekonomi yang tidak menguntungkan (Ismal, 2014). Penelitian ini menunjukkan bahwa konstruksi efficient portfolio financing frontier dapat dilakukan dalam konteks perbankan Islam, memberikan panduan bagi bank Islam dalam mengoptimalkan kinerja portofolio pembiayaan mereka.

3.2 Capital Asset Pricing Model (CAPM) Syariah

Capital Asset Pricing Model (CAPM) merupakan model penetapan harga aset yang paling banyak digunakan, yang mengukur hubungan risiko-return. Dalam konteks keuangan Islam, terdapat beberapa modifikasi yang diperlukan untuk membuat CAPM sesuai dengan prinsip syariah. Derbali et al. mengembangkan model CAPM yang sesuai syariah dengan mengintegrasikan zakat, purifikasi return, dan pengecualian short sales (Derbali et al., 2017). Hasil empiris mereka menunjukkan bahwa CAPM Islam yang diusulkan sesuai dan dapat diterapkan dalam menyelidiki hubungan antara risiko dan return di pasar saham Islam (Derbali et al., 2017).

Hazny et al. juga mengembangkan model matematika yang merupakan modifikasi dari CAPM tradisional yang mengintegrasikan prinsip-prinsip keuangan Islam, termasuk zakat, purifikasi return, dan pengecualian short sales (Hazny et al., 2020). Mereka menegaskan bahwa asumsi "tidak ada biaya transaksi" tidak bertentangan dengan prinsip-prinsip keuangan Islam dan syariah (Hazny et al., 2020). Namun, mereka juga menunjukkan bahwa asumsi short selling jelas melanggar prinsip keuangan Islam, yaitu bay' ma' dum (menjual apa yang tidak dimiliki penjual), dan setiap keuntungan dari aktivitas ini dianggap riba dan karenanya tidak sesuai syariah (Hazny et al., 2020).

Hanif dan Iqbal menerapkan pendekatan CAPM dan SCAPM (Shariah-Compliant CAPM) untuk menganalisis risiko dan return saham yang sesuai syariah di Bursa Efek Karachi (Hanif & Iqbal, 2016). Mereka menggantikan tingkat bebas risiko dalam model CAPM dasar dengan inflasi, karena konsep tingkat bebas risiko tidak ada dalam sistem keuangan Islam (Hanif & Iqbal, 2016). Pendekatan ini memberikan alternatif metodologis yang lebih sesuai dengan prinsip syariah dalam analisis risiko-return portofolio Islam.

Katterbauer et al. mengembangkan model CAPM berbasis kecerdasan buatan (AI) untuk meningkatkan keputusan investasi yang sesuai syariah di pasar saham China (Katterbauer et al., 2023). Model ini mengintegrasikan pendekatan optimasi mean-variance ke dalam metodologi CAPM Islam, dengan mempertimbangkan zakat dan purifikasi sebagai pengurang dari return yang diharapkan (Katterbauer et al., 2023). Hasil analisis menunjukkan kemampuan metodologi ini untuk memberikan return optimal yang sesuai syariah bagi saham-saham yang terdaftar di bursa efek Shenzhen dan Shanghai (Katterbauer et al., 2023).

3.3 Efficient Frontier dalam Portofolio Islam

Konstruksi efficient frontier dalam portofolio Islam menghadapi tantangan unik karena adanya pembatasan syariah yang mengurangi alam semesta investasi yang tersedia. Sandwick dan Collazzo menunjukkan bahwa hasil konstruksi portofolio multi-aset yang dioptimalkan dengan menghormati syariah mengindikasikan bahwa portofolio syariah multi-aset memiliki karakteristik return dan risiko yang setidaknya setara dengan rekan-rekan konvensional mereka, atau bahkan dalam beberapa hal lebih unggul (Sandwick & Collazzo, 2020). Portofolio Islam pasif dan proxy-aktif mengungguli reksa dana konvensional dalam hampir setiap metrik risiko dan return (Sandwick & Collazzo, 2020).

Elalaoui et al. menerapkan Mean-Variance Efficient Frontier (MVEF) dan Capital Market Line (CML) untuk mengoptimalkan portofolio Islam Eropa (Elalaoui et al., 2018). Mereka menemukan bahwa dengan menggunakan screening Islam berbasis leverage rendah, investor dapat meminimalkan dampak guncangan keuangan pada portofolio mereka (Elalaoui et al., 2018). Penelitian ini menunjukkan bahwa pembatasan syariah, khususnya pembatasan leverage, dapat berfungsi sebagai mekanisme perlindungan alami terhadap volatilitas pasar.

Alaoui et al. menerapkan kerangka panel dinamis multi-negara dan efficient frontier mean-variance pada 320 perusahaan sampel dari delapan negara Eropa, yang dibagi menjadi portofolio utang rendah dan tinggi menggunakan ambang batas screening syariah sebesar 33% (Alaoui et al., 2017). Mereka menemukan bahwa saham yang sesuai Islam menunjukkan volatilitas yang lebih rendah dalam sebagian besar kasus dibandingkan saham yang tidak sesuai, meskipun tidak berbeda dalam hal return (Alaoui et al., 2017). Temuan ini mendukung argumen bahwa pembatasan utang dalam syariah dapat mengurangi volatilitas portofolio dan membawa stabilitas mikro yang lebih besar ke pasar modal.

4. Instrumen Investasi dalam Portofolio Islam

4.1 Saham Syariah (Islamic Equities)

Saham syariah merupakan instrumen ekuitas yang telah melalui proses screening syariah dan memenuhi kriteria kepatuhan syariah, baik secara kualitatif maupun kuantitatif. Investasi dalam saham diperbolehkan dalam Islam dengan pembatasan tertentu untuk memastikan kepatuhan syariah dari perusahaan yang diinvestasikan (Hanif & Iqbal, 2016). Hanya perusahaan-perusahaan yang menampilkan karakter sesuai syariah dalam operasi maupun keuangan yang memenuhi syarat untuk diinvestasikan oleh bank Islam atau perusahaan manajemen aset (Hanif & Iqbal, 2016).

Indeks saham Islam telah berkembang pesat sebagai benchmark bagi investor syariah. Dow Jones Islamic Market Index (DJIM) yang dibuat pada tahun 1999 menandai tonggak penting dalam evolusi keuangan Islam, menyediakan benchmark global untuk investasi yang sesuai syariah (Tail Risk Spillovers Between Islamic and G7 Stock Markets: Portfolio Optimization, 2026). Selain DJIM, terdapat berbagai indeks Islam lainnya seperti FTSE Global Islamic Index Series, S&P Shariah Indices, dan MSCI Islamic Index, yang masing-masing memiliki metodologi screening yang sedikit berbeda (Ho, 2015).

Alam dan Ansari melakukan perbandingan empiris kinerja indeks Islam vis-à-vis rekan-rekan konvensional mereka di India, menggunakan berbagai ukuran kinerja yang disesuaikan dengan risiko seperti Sharpe ratio, Treynor ratio, M-square ratio, information ratio, CAPM, model tiga faktor Fama-French, dan model empat faktor Carhart (Alam & Ansari, 2020). Temuan mereka menunjukkan bahwa ukuran kinerja yang disesuaikan dengan risiko berdasarkan Sharpe ratio, Treynor ratio, information ratio, dan M2 ratio menunjukkan bahwa return indeks Islam memberikan kinerja yang sedikit lebih unggul (Alam & Ansari, 2020). Namun, kinerja yang diselidiki menggunakan CAPM, Fama-French, dan Carhart menghasilkan perbedaan yang tidak signifikan secara statistik dalam return indeks Islam dan konvensional (Alam & Ansari, 2020).

González et al. membandingkan kinerja portofolio sektor dari pasar saham Islam dan konvensional menggunakan ukuran kinerja standar maupun terkini untuk periode sampel dari Januari 1996 hingga Desember 2015 (González et al., 2019). Hasil utama penelitian ini mengonfirmasi bahwa portofolio sektor Islam, secara keseluruhan, menunjukkan kinerja yang lebih baik daripada portofolio sektor konvensional untuk semua ukuran kinerja, tidak hanya untuk periode penuh tetapi juga untuk tiga sub-periode sampel (González et al., 2019). Return yang disesuaikan dengan risiko yang lebih unggul dari portofolio sektor Islam, bahkan selama krisis keuangan global terkini, dapat dibenarkan, antara lain, oleh ketidakpastian dan spekulasi yang moderat, serta fakta bahwa keuangan Islam mencegah suku bunga yang berdampak negatif pada perekonomian (González et al., 2019).

4.2 Sukuk (Obligasi Islam)

Sukuk merupakan instrumen keuangan Islam yang inovatif dengan struktur fleksibel berdasarkan kontrak keuangan Islam, berbeda dari obligasi konvensional yang didasarkan pada struktur pinjaman yang dikenakan bunga (Bhuiyan et al., 2020). Sukuk telah berkembang dari hampir nol pada tahun 2000 menjadi hampir 500 miliar dolar AS outstanding di seluruh dunia (Sandwick et al., 2021), menjadikannya salah satu instrumen keuangan Islam yang paling penting dalam portofolio investor syariah.

Bhuiyan et al. menguji apakah pasar sukuk berbeda dari pasar obligasi konvensional berdasarkan pendekatan Value-at-Risk (VaR) (Bhuiyan et al., 2020). Mereka menemukan bahwa jumlah VaR dari indeks sukuk secara komparatif jauh lebih rendah daripada VaR dari indeks obligasi dalam semua kasus (Bhuiyan et al., 2020). Memasukkan indeks sukuk dengan setiap indeks obligasi dapat mengurangi VaR portofolio sekitar 30 hingga 50 persen untuk semua indeks obligasi pasar berkembang dan maju (Bhuiyan et al., 2020). Temuan ini mengungkapkan peluang menarik dalam hal manfaat diversifikasi dari indeks sukuk untuk portofolio pendapatan tetap internasional.

Terdapat berbagai jenis struktur sukuk berbasis Islam, termasuk Mudaraba (bagi hasil), Musharaka (berbagi kerugian), Murabaha (jual beli dengan markup), Ijarah (pembiayaan proyek berbasis sewa), Salam (pembiayaan penjual), dan Istisna (pembiayaan proyek) (Kumar et al., 2020). Masing-masing struktur memiliki profil risiko yang berbeda, yang memengaruhi karakteristik portofolio yang mengandung sukuk. Alswaidan et al. mengklasifikasikan risiko sukuk berdasarkan strukturnya dan menemukan bahwa profil risiko sukuk secara langsung terkait dengan struktur sukuk, sehingga risiko struktur sukuk pada dasarnya adalah risiko syariah (Alswaidan et al., 2017).

Shari et al. menyelidiki korelasi antara imbal hasil obligasi dan indeks ekuitas syariah dari tahun 2007 hingga 2019, menggunakan model Multivariate-GARCH Dynamic Conditional Correlation (DCC) (Shari et al., 2023). Bukti empiris mengungkapkan korelasi substansial antara indeks saham syariah dan sukuk, menunjukkan bahwa toleransi risiko investor berfluktuasi dari waktu ke waktu (Shari et al., 2023). Temuan ini memiliki implikasi penting bagi konstruksi portofolio yang mengombinasikan saham syariah dan sukuk.

4.3 Reksa Dana Islam (Islamic Mutual Funds)

Reksa dana Islam merupakan instrumen investasi kolektif yang memungkinkan investor untuk berpartisipasi dalam portofolio yang terdiversifikasi sesuai syariah. Amin et al. menjelaskan bahwa reksa dana unit Islam merupakan industri yang berkembang pesat di pasar modal Malaysia selama beberapa dekade terakhir untuk memenuhi permintaan dari investor Muslim (Amin et al., 2020). Keberadaan reksa dana unit Islam memungkinkan investor Muslim untuk berinvestasi dalam portofolio yang terdiversifikasi dan sesuai syariah (Amin et al., 2020).

Yesuf dan Aassouli mengevaluasi karakteristik risiko dan return dari dana Islam dibandingkan dengan SRI (Socially Responsible Investment) dan menyelidiki sinergi yang mungkin antara keduanya (Yesuf & Aassouli, 2020). Hasil menunjukkan bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan secara statistik antara return dana Islam dan dana SRI di semua wilayah (Yesuf & Aassouli, 2020). Dana Islam juga merupakan instrumen yang paling tidak sensitif terhadap risiko dibandingkan dengan rekan-rekan mereka di sebagian besar wilayah (Yesuf & Aassouli, 2020).

Karroum dan Badirou mengevaluasi kinerja perusahaan partisipasi di Turki selama periode 2016 hingga 2020, menggunakan model CAPM yang diperluas ke model Fama dan French (KARROUM & BADIROU, 2022). Bukti dari return 102 perusahaan menunjukkan bahwa semua portofolio dari perusahaan partisipasi menunjukkan kinerja yang lebih baik daripada pasar selama periode yang ditinjau (KARROUM & BADIROU, 2022). Hasil ini menunjukkan bahwa semakin besar ukuran dan nilai portofolio, atau semakin kecil ukuran dan nilai, semakin efisien kinerjanya (KARROUM & BADIROU, 2022).

4.4 Instrumen Pembiayaan Islam dalam Portofolio Perbankan

Dalam konteks perbankan Islam, portofolio tidak hanya terdiri dari instrumen pasar modal, tetapi juga mencakup berbagai instrumen pembiayaan yang sesuai syariah. Laila et al. menentukan komposisi portofolio yang efisien dalam pembiayaan sepuluh bank Islam di Indonesia menggunakan teori portofolio efisien Markowitz (Laila et al., 2019). Hasil penelitian menunjukkan bahwa rata-rata komposisi portofolio yang efisien dari setiap bank Islam adalah sebagai berikut: 48,62% untuk Mudharabah-Musyarakah, 41,63% untuk Murabahah, 8,03% untuk Ijarah, dan 8,31% untuk Istishna (Laila et al., 2019).

Ismal menganalisis volatilitas return dan kerugian yang diharapkan dari pembiayaan bank Islam menggunakan pendekatan Value at Risk (VaR) (Ismal, 2010). Penelitian ini menemukan bahwa pembiayaan berbasis ekuitas dan berbasis utang menghasilkan return yang berkelanjutan dari pembiayaan bank dan sangat tangguh selama kondisi ekonomi yang tidak menguntungkan (Ismal, 2010). Sementara itu, kinerja pembiayaan berbasis layanan sangat sensitif terhadap kondisi ekonomi (Ismal, 2010).

Habibi dan Rusgianto menyelidiki karakteristik risiko return dari portofolio pembiayaan bank Islam di Indonesia menggunakan pendekatan kuantitatif Value at Risk (Habibi & Rusgianto, 2021). Temuan menunjukkan bahwa proporsi pembiayaan berbasis ekuitas cenderung meningkat berbanding terbalik dengan penurunan pembiayaan berbasis utang dan sewa (Habibi & Rusgianto, 2021). Temuan utama mengenai penurunan nilai at risk mengindikasikan bahwa bank Islam mampu mengurangi risiko portofolio pembiayaan (Habibi & Rusgianto, 2021).

5. Diversifikasi Portofolio dalam Perspektif Islam

5.1 Prinsip Diversifikasi dalam Islam

Diversifikasi merupakan prinsip fundamental dalam manajemen portofolio, baik konvensional maupun Islam. Dalam perspektif Islam, diversifikasi tidak hanya merupakan strategi finansial yang rasional, tetapi juga sejalan dengan prinsip-prinsip syariah yang mendorong pengelolaan risiko yang bijaksana. Sandwick dan Collazzo menjelaskan bahwa kekayaan lebih sering dikelola dalam portofolio yang terdiri dari beberapa sub-portofolio, satu untuk setiap kelas aset generik: Kas, Pendapatan Tetap, Ekuitas, dan Investasi Alternatif (Sandwick et al., 2021). Investasi multi-aset didasarkan pada prinsip-prinsip diversifikasi yang sudah dikenal luas (Sandwick et al., 2021).

Alshubiri menegaskan bahwa pertumbuhan positif dalam harga saham Islam bergantung pada diversifikasi portofolio investasi Islam untuk melindungi dari risiko yang tidak terduga (Alshubiri, 2021). Ukuran kecil dari portofolio investasi Islam seringkali disebabkan oleh tingkat diversifikasi investasi yang rendah, yang menyebabkan peningkatan biaya pemilihan portofolio investasi yang sesuai dengan hukum Islam (Alshubiri, 2021). Hal ini menunjukkan bahwa diversifikasi yang lebih luas dalam portofolio Islam tidak hanya mengurangi risiko tetapi juga dapat meningkatkan efisiensi biaya.

Mirakhor menjelaskan bahwa para ekonom Muslim telah mengakui kebutuhan akan diversifikasi portofolio dalam perbankan Islam, dan menegaskan bahwa kekhawatiran otoritas yang sah harus diarahkan pada keamanan portofolio aset bank secara keseluruhan daripada risiko dari mode pembiayaan tertentu yang dipertimbangkan secara terpisah (Mirakhor, 1987). Pandangan ini menekankan pentingnya pendekatan holistik dalam manajemen risiko portofolio Islam.

5.2 Manfaat Diversifikasi Internasional

Diversifikasi internasional merupakan strategi penting dalam konstruksi portofolio Islam, mengingat perbedaan karakteristik pasar saham Islam di berbagai negara. Sahabuddin et al. menyelidiki co-movement dan volatility spillover antara pasar saham konvensional dan Islam di negara-negara maju dan berkembang (Sahabuddin et al., 2023). Hasil menunjukkan bahwa pasar konvensional dan Islam bergerak bersama dalam jangka panjang untuk cakrawala waktu tertentu dan menunjukkan volatilitas yang bervariasi dari waktu ke waktu dan korelasi kondisional dinamis (Sahabuddin et al., 2023).

Guedira dan Ariff menyelidiki manfaat diversifikasi portofolio yang tersedia bagi investor konvensional dan syariah Turki di pasar saham konvensional dan Islam Asia Tenggara pada berbagai cakrawala investasi (Guedira & Ariff, 2020). Hasil menunjukkan bahwa pasar saham Malaysia menawarkan manfaat diversifikasi yang substansial bagi investor konvensional dan Islam Turki, terutama untuk cakrawala investasi jangka pendek hingga 16 hari, serta untuk periode investasi jangka panjang yang melebihi 128 hari (Guedira & Ariff, 2020).

Sahabuddin et al. juga menyelidiki co-movement antara pasar saham negara-negara maju dan berkembang untuk strategi alokasi aset dan diversifikasi portofolio yang lebih baik (Sahabuddin et al., 2022). Hasil menunjukkan bahwa tingkat co-movement yang signifikan diamati antara pasar saham konvensional dan Islam di negara-negara maju dan berkembang, dan bervariasi dalam hal properti domain waktu-frekuensinya (Sahabuddin et al., 2022). Temuan ini mengonfirmasi bahwa pasar negara berkembang memberikan peluang diversifikasi portofolio yang lebih baik bagi investor syariah berbasis AS dalam cakrawala investasi jangka pendek (Sahabuddin et al., 2022).

5.3 Diversifikasi Portofolio Islam dengan Aset Alternatif

Selain diversifikasi antarpasar saham, portofolio Islam juga dapat diperkaya dengan memasukkan aset-aset alternatif yang sesuai syariah. Khamlichi et al. menyelidiki dampak emas dalam portofolio dengan membedakan antara saham Islam dan konvensional serta antara investor yang menghindari risiko dan yang mencari risiko (Khamlichi et al., 2017). Hasil menunjukkan bahwa metode dominasi stokastik lebih kuat daripada metode mean-risk untuk mendeteksi perbedaan antara portofolio Islam dan konvensional (Khamlichi et al., 2017). Untuk sebagian besar sektor, investor yang menghindari risiko lebih memilih portofolio konvensional, sementara investor yang mencari risiko lebih memilih portofolio Islam (Khamlichi et al., 2017).

Alaoui et al. mengeksplorasi efek penambahan mata uang digital ke portofolio Islam dengan mengandalkan teori portofolio dan membandingkan risiko dan return portofolio Islam dengan dan tanpa mata uang digital (Alaoui et al., 2020). Hasil menunjukkan bahwa kinerja portofolio gabungan dari saham yang sesuai syariah dan mata uang digital meningkat; namun, hal ini lebih bergantung pada peningkatan return daripada pengurangan total risiko (Alaoui et al., 2020). Secara khusus, mata uang digital dapat memiliki peran besar dalam membawa risiko tinggi dengan efek spekulatif dalam diversifikasi portofolio (Alaoui et al., 2020).

Uddin et al. mengeksplorasi apakah Bitcoin merupakan instrumen hedging sambil mencari peluang diversifikasi portofolio di antara kelas aset yang berkelanjutan, konvensional, dan Islam (Uddin et al., 2020). Temuan menunjukkan bahwa Bitcoin menawarkan peluang diversifikasi portofolio dengan hampir semua indeks ekuitas, khususnya Dow Jones Islamic diikuti oleh indeks FTSE 4 Good (Uddin et al., 2020). Analisis time-variant mengonfirmasi bahwa Bitcoin menawarkan manfaat diversifikasi portofolio baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang (Uddin et al., 2020).

6. Manajemen Risiko dalam Portofolio Islam

6.1 Jenis-Jenis Risiko dalam Portofolio Islam

Portofolio Islam menghadapi berbagai jenis risiko yang unik dibandingkan dengan portofolio konvensional. Selain risiko pasar dan kredit yang umum, portofolio Islam juga menghadapi risiko syariah, yaitu risiko yang timbul dari kegagalan untuk mematuhi aturan dan prinsip syariah (Puneri et al., 2019). Risiko-risiko unik lainnya dalam keuangan Islam meliputi risiko tingkat return (rate of return risk) dan risiko komersial yang dipindahkan (displaced commercial risk) (Puneri et al., 2019).

Alswaidan et al. mengklasifikasikan risiko yang biasanya dihadapi dalam bank Islam yang berlaku untuk instrumen investasinya, termasuk sukuk, ke dalam lima kategori luas: risiko transaksi, bisnis, treasury, tata kelola, dan sistemik (Alswaidan et al., 2017). Mereka menegaskan bahwa meskipun risiko tidak dapat dihindari dalam keuangan Islam, Islam mengizinkan dan merekomendasikan pengambilan tindakan pencegahan yang bijaksana untuk mengurangi risiko (Alswaidan et al., 2017). Manajemen risiko merupakan isu fundamental dalam keuangan Islam, karena pembiayaan Islam didasarkan pada perdagangan dengan segala risiko yang menyertainya (Alswaidan et al., 2017).

Mwamba et al. membandingkan risiko ekor keuangan antara pasar saham konvensional dan Islam (Mwamba et al., 2017). Mereka menemukan bahwa pasar saham konvensional memiliki ekor kiri yang gemuk dan truncation ekor kanan, sementara pasar Islam memiliki ekor kiri yang tipis dan ekor kanan tanpa truncation (Mwamba et al., 2017). Hal ini berarti bahwa pasar Islam memiliki probabilitas return positif yang lebih besar selama krisis, yang merupakan karakteristik yang sangat menguntungkan bagi investor yang menghindari risiko.

6.2 Value at Risk (VaR) dalam Portofolio Islam

Value at Risk (VaR) merupakan alat manajemen risiko yang penting dalam pengelolaan portofolio Islam. Tamara dan Ryabtsev menerapkan metode simulasi historis berdasarkan konsep VaR pada portofolio hipotetis di Jakarta Islamic Index (JII) (Tamara & Ryabtsev, 2011). Hasil simulasi historis yang diterapkan pada empat portofolio menunjukkan peningkatan risiko yang signifikan pada tahun 2008 dibandingkan dengan tahun 2009 dan 2010 (Tamara & Ryabtsev, 2011). Semakin besar jumlah anggota dalam satu portofolio juga memengaruhi VaR dibandingkan dengan anggota yang lebih sedikit (Tamara & Ryabtsev, 2011).

Amin et al. menghitung risiko bulanan untuk portofolio reksa dana unit Islam menggunakan tiga pendekatan standar VaR: Delta Normal, Simulasi Historis, dan Simulasi Monte Carlo (Amin et al., 2020). Hasil menunjukkan bahwa Simulasi Monte Carlo adalah metode terbaik untuk mengkuantifikasi eksposur risiko karena rata-rata Mean Absolute Percentage Error (MAPE) adalah yang terendah dibandingkan dengan dua metode lainnya (Amin et al., 2020). Temuan ini memberikan wawasan tentang pentingnya memasukkan risiko ke dalam analisis investasi dan memberikan panduan bagi investor yang mempertimbangkan dana ekuitas yang sesuai syariah sebagai instrumen penghasil pendapatan potensial (Amin et al., 2020).

Kumar et al. menerapkan ukuran risiko standar portofolio obligasi, durasi portofolio, dan konveksitas portofolio untuk menilai VaR secara akurat dalam konteks portofolio obligasi konvensional dan sukuk di Malaysia (Kumar et al., 2020). Mereka menemukan bahwa pasar sukuk Malaysia telah memberikan diversifikasi yang lebih besar terutama untuk memenuhi kebutuhan investor seperti dana pensiun Islam dan perusahaan asuransi Islam yang hanya dapat berinvestasi dalam instrumen yang sesuai syariah (Kumar et al., 2020).

6.3 Manajemen Risiko Likuiditas

Manajemen likuiditas merupakan tantangan yang terus-menerus bagi lembaga keuangan Islam karena sifat bisnis mereka yang unik. Puneri et al. menjelaskan bahwa diversifikasi portofolio merupakan alat vital dalam mengurangi risiko likuiditas dengan syarat bahwa aset yang dikumpulkan dalam portofolio berkorelasi negatif satu sama lain (Puneri et al., 2019). Mereka juga menegaskan bahwa bank Islam harus mempertimbangkan peningkatan teknik diversifikasi portofolio mereka untuk memastikan pertumbuhan pendapatan jangka panjang tanpa meningkatkan eksposur terhadap risiko yang tidak perlu (Mala et al., 2023).

Haq menguji pengaruh strategi diversifikasi portofolio kredit terhadap risiko kredit macet dalam perbankan Islam di Indonesia untuk periode 2018–2022 (Haq, 2023). Hasil penelitian menunjukkan bahwa diversifikasi portofolio kredit berdasarkan kontrak dan jenis penggunaan, baik secara parsial maupun simultan, memiliki pengaruh yang signifikan terhadap risiko kredit macet dalam perbankan Islam (Haq, 2023). Temuan ini menegaskan bahwa diversifikasi portofolio pembiayaan merupakan strategi yang efektif untuk meminimalkan risiko bagi bank Islam.

7. Kinerja Portofolio Islam: Perbandingan dengan Portofolio Konvensional

7.1 Kinerja Selama Periode Normal

Berbagai penelitian telah membandingkan kinerja portofolio Islam dengan portofolio konvensional selama periode pasar normal. Tlemsani et al. menganalisis berbagai jenis risiko yang terlibat dalam portofolio Islam dan konvensional menggunakan ukuran risiko seperti beta relatif dan secara komparatif memeriksa eksposur risiko sistematis dan downside dari portofolio Islam dan konvensional (Tlemsani et al., 2022). Hasil menunjukkan bahwa portofolio Islam memiliki eksposur risiko yang lebih rendah dibandingkan dengan rekan-rekan konvensional mereka di sebagian besar tahun sampel, sehingga menjadi lebih menarik bagi investor yang memilih preferensi risiko rendah (Tlemsani et al., 2022). Hasil juga mengonfirmasi bahwa portofolio Islam memiliki return yang lebih tinggi dan risiko yang lebih rendah daripada portofolio konvensional (Tlemsani et al., 2022).

Hoque et al. menguji kinerja portofolio saham Islam (ISP) dan portofolio saham konvensional (CSP) untuk lima sektor industri dan pasar di Malaysia (Hoque et al., 2020). Statistik CAPM menunjukkan bahwa ISP memberikan return yang lebih tinggi dengan risiko sistematis yang lebih rendah dibandingkan CSP di berbagai sektor (Hoque et al., 2020). Pendekatan dominasi stokastik non-parametrik mengungkapkan bahwa ISP lebih baik daripada CSP untuk return portofolio tanpa mempertimbangkan risiko untuk semua sektor kecuali properti (Hoque et al., 2020).

Tükenmez et al. membandingkan kinerja return indeks Islam dan konvensional dan menemukan bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan antara return indeks Islam dan konvensional (Tükenmez et al., 2019). Namun, ketika rata-rata return dibandingkan antara indeks Islam dan rekan-rekan mereka, semua indeks Islam menunjukkan kinerja yang lebih tinggi daripada rekan-rekan mereka (Tükenmez et al., 2019). Menurut temuan studi ini dan sesuai dengan sebagian besar literatur, indeks Islam kurang terpengaruh oleh krisis keuangan karena nilai beta dan volatilitas mereka yang rendah (Tükenmez et al., 2019).

7.2 Kinerja Selama Krisis Keuangan

Salah satu aspek yang paling banyak diteliti adalah kinerja portofolio Islam selama periode krisis keuangan. Dridi dan Hasan menguji kinerja bank Islam (IBs) dan bank konvensional (CBs) selama krisis global terkini (Dridi & Hasan, 2010). Analisis mereka menunjukkan bahwa IBs telah terpengaruh secara berbeda dari CBs. Faktor-faktor yang terkait dengan model bisnis IBs membantu membatasi dampak negatif pada profitabilitas pada tahun 2008, sementara kelemahan dalam praktik manajemen risiko di beberapa IBs menyebabkan penurunan profitabilitas yang lebih besar pada tahun 2009 dibandingkan CBs (Dridi & Hasan, 2010). Pertumbuhan kredit dan aset IBs berkinerja lebih baik daripada CBs pada tahun 2008–09, berkontribusi pada stabilitas keuangan dan ekonomi (Dridi & Hasan, 2010).

Alexakis et al. menyelidiki konvergensi investasi Islam dari dotcom hingga Covid-19 (Alexakis et al., 2021). Mereka menemukan bahwa rata-rata investasi Islam menawarkan sekitar 7% pengurangan risiko ketika dimasukkan dalam portofolio, yang diterjemahkan menjadi biaya kinerja bulanan sebesar 64 basis poin (Alexakis et al., 2021). Menggunakan teknik dekomposisi, mereka menunjukkan bahwa proses konvergensi yang terdokumentasi mengurangi manfaat diversifikasi risiko dan meningkatkan biaya kinerja (Alexakis et al., 2021).

Hasan et al. menyelidiki ketahanan pasar keuangan Islam selama pandemi COVID-19 (Hasan et al., 2022). Mereka menegaskan bahwa Krisis Keuangan Global 2008 terutama disebabkan oleh leverage sekuritas hipotek subprime dan derivatif yang hampir tidak ada dalam keuangan Islam, membuat keuangan Islam kurang terpengaruh oleh GFC (Hasan et al., 2022). Karena fitur unik dan sifat konservatif secara finansial ini, aset Islam dianggap lebih aman, stabil, dan kurang volatil daripada rekan-rekan mereka (Hasan et al., 2022).

7.3 Perbandingan Kinerja Berdasarkan Ukuran Risiko-Return

Berbagai ukuran kinerja yang disesuaikan dengan risiko telah digunakan untuk membandingkan portofolio Islam dan konvensional. Sarili dan Yildirtan menganalisis kinerja indeks Islam menggunakan CAPM, Sharpe Ratio, Treynor Ratio, dan Jensen Performance Ratio (Sarili & YILDIRTAN, 2016). Penelitian ini memberikan analisis komparatif kinerja indeks Islam kepada investor, menunjukkan bahwa indeks Islam memiliki karakteristik risiko-return yang kompetitif (Sarili & YILDIRTAN, 2016).

Balde et al. membandingkan portofolio saham yang sesuai syariah dengan 13 indeks pasar saham Afrika (Balde et al., 2021). Mereka menemukan bahwa portofolio Islam lebih menguntungkan dan lebih berisiko daripada indeks konvensional untuk data mingguan maupun bulanan (Balde et al., 2021). Analisis kinerja yang disesuaikan dengan risiko menunjukkan bahwa portofolio Islam mengungguli indeks tradisional (Balde et al., 2021).

8. Portofolio Islam dan Investasi Bertanggung Jawab Secara Sosial (SRI)

8.1 Persamaan dan Perbedaan antara Portofolio Islam dan SRI

Keuangan Islam dan Investasi Bertanggung Jawab Secara Sosial (SRI) memiliki banyak kesamaan dalam tujuan, tetapi juga beberapa perbedaan dalam implementasinya. Ali et al. menjelaskan bahwa meskipun banyak kesamaan antara keuangan Islam dan SRI terutama dalam mempromosikan kesejahteraan sosial dengan memasukkan etika dalam investasi, terdapat banyak perbedaan karena konsentrasi pada perusahaan dengan kapitalisasi pasar yang berbeda, pembatasan leverage berlebihan, dan konsentrasi sektor yang memengaruhi kinerja secara berbeda (Ali et al., 2020).

Erragragui dan Revelli menguji integrasi ukuran kinerja sosial dalam portofolio Islam menggunakan rating sosial KLD (Erragragui & Revelli, 2016). Hasil menunjukkan tidak ada efek negatif pada return karena penerapan screen ESG pada saham yang sesuai syariah selama periode 2007–2011, sementara melaporkan kinerja yang jauh lebih tinggi untuk portofolio dengan catatan baik dalam tata kelola, produk, keragaman, dan isu lingkungan (Erragragui & Revelli, 2016). Temuan ini menunjukkan bahwa memasukkan pertimbangan ESG ke dalam portofolio syariah dapat menguntungkan investor sekaligus mengintegrasikan keuangan Islam dengan prinsip-prinsip sosial (حیدری et al., 2023).

Diop menguji hubungan antara SRI dan Keuangan Islam di zona WAEMU (West African Economic and Monetary Union) menggunakan pendekatan ARDL (DIOP, 2026). Hasil mengungkapkan hubungan kointegrasi yang signifikan secara statistik antara dua indeks, dengan elastisitas jangka panjang sebesar 0,741 dan kecepatan penyesuaian sebesar 27,1% per hari (DIOP, 2026). Konvergensi ini lebih terasa selama periode krisis, khususnya selama pandemi COVID-19, di mana elastisitas mencapai 0,947 dan kecepatan penyesuaian 41,7%, membuktikan fenomena "flight to ethical quality" (DIOP, 2026).

8.2 Manfaat Diversifikasi antara Portofolio Islam dan SRI

Ali et al. mengeksplorasi apakah investasi bertanggung jawab dan investasi Islam (yang sesuai syariah) memiliki manfaat diversifikasi bagi investor di berbagai cakrawala investasi (Ali et al., 2020). Mereka menemukan indikasi bahwa strategi investasi bertanggung jawab dapat menawarkan beberapa manfaat hedging bagi investor Islam dan sebaliknya (Ali et al., 2020). Selain itu, return dari strategi hedging ini lebih tinggi bagi mereka yang menangani cakrawala investasi jangka pendek daripada jangka panjang (Ali et al., 2020).

Yesuf dan Aassouli menyoroti pentingnya mengembangkan kelas aset baru, "SRI yang sesuai syariah", yang sekaligus sesuai syariah dan mengintegrasikan pertimbangan ESG/SDGs (Yesuf & Aassouli, 2020). Kelas aset baru ini akan menargetkan basis investor yang lebih luas termasuk investor syariah dan dampak, yang akan mendukung pencapaian agenda SDG (Yesuf & Aassouli, 2020). Pendekatan ini mencerminkan potensi sinergi yang signifikan antara keuangan Islam dan investasi bertanggung jawab secara sosial.

9. Portofolio Islam dalam Konteks Perbankan Islam

9.1 Manajemen Portofolio Pembiayaan Bank Islam

Manajemen portofolio pembiayaan merupakan aspek kritis dalam operasional bank Islam. Penelitian mengenai faktor-faktor yang menentukan efisiensi sosial portofolio investasi bank Islam menunjukkan bahwa bank Islam dioptimalkan sekitar 26% ("What Determines the Social Efficiency of Islamic Banking Investment Portfolio?," 2018). Pembiayaan mudharabah muncul sebagai kandidat terbaik untuk meningkatkan efisiensi ("What Determines the Social Efficiency of Islamic Banking Investment Portfolio?," 2018). Jika pasar menguntungkan dalam hal keuntungan perbankan, tingkat return investasi pasar, pengembangan sektor perbankan, dan risiko, maka efisiensi dapat ditingkatkan ("What Determines the Social Efficiency of Islamic Banking Investment Portfolio?," 2018).

Mala et al. menyelidiki faktor-faktor yang memengaruhi diversifikasi pendapatan dan risiko terkait dalam perbankan Islam Indonesia (Mala et al., 2023). Hasil menunjukkan bahwa peningkatan laba sebelum pajak dapat diharapkan seiring dengan bertambahnya jumlah dan keragaman aliran pendapatan perusahaan (Mala et al., 2023). Ini menunjukkan bahwa kesehatan keuangan bank Islam meningkat ketika mereka memiliki akses ke banyak aliran pendapatan (Mala et al., 2023). Temuan ini memberikan wawasan berharga bagi organisasi keuangan Islam dalam mengelola portofolio mereka secara efektif.

Alzoubi dan Obeidat menganalisis efek ukuran bank dan pembiayaannya kepada pelanggan terhadap risiko kredit (Alzoubi & Obeidat, 2020). Hasil menunjukkan bahwa ada hubungan negatif antara ukuran bank dan risiko kredit, hubungan negatif antara pembiayaan kepada pelanggan dan risiko kredit, dan hubungan negatif antara rasio modal terhadap aset dan risiko kredit (Alzoubi & Obeidat, 2020). Bank yang lebih besar lebih terdiversifikasi, yang memungkinkan bank-bank ini untuk mengurangi risiko kredit mereka berdasarkan kemampuan mereka untuk mendiversifikasi portofolio aset mereka, serta kemampuan untuk mendiversifikasi portofolio pembiayaan mereka (Alzoubi & Obeidat, 2020).

9.2 Asset and Liability Management (ALMA) dalam Bank Islam

Manajemen aset dan liabilitas (ALMA) merupakan aspek penting dalam pengelolaan portofolio bank Islam. Choirunnisak menjelaskan bahwa penerapan ALMA dalam lembaga perbankan, baik bank Islam maupun konvensional, harus melalui penilaian anggaran, membuat rencana pendapatan, mengevaluasi kinerja investasi di masa lalu, menyatukan distribusi aset dan liabilitas bank, serta mengimplementasikan strategi aset dan kewajiban keuangan (Choirunnisak, 2022). Dalam konteks bank Islam, ALMA memiliki dimensi tambahan karena keharusan untuk memastikan bahwa seluruh aset dan liabilitas sesuai dengan prinsip syariah.

Chattha dan Alhabshi meninjau implikasi disfungsional yang mungkin dari suku bunga rendah dan/atau negatif dan memberikan perspektif manajemen risiko dan regulasi bagi bank Islam (Chattha & Alhabshi, 2018). Mereka menegaskan bahwa bank Islam harus terlibat dalam penyeimbangan kembali portofolio yang ada (yaitu optimasi ALM) dan tergantung pada model bisnis bank, kerangka ALM perlu ditinjau untuk memahami dampaknya (Chattha & Alhabshi, 2018). Pendekatan ini menunjukkan pentingnya manajemen portofolio yang dinamis dan responsif terhadap perubahan kondisi pasar dalam konteks perbankan Islam.

10. Inovasi dalam Portofolio Islam: Fintech dan Robo-Advisory

10.1 Robo-Advisory Syariah

Perkembangan teknologi keuangan (fintech) telah membuka peluang baru dalam manajemen portofolio Islam. Kasim menyelidiki pengembangan robo advisor dalam institusi fintech Islam yang menggabungkan pengambilan keputusan berbasis syariah (Kasim, 2023). Robo-advisory syariah dapat membantu investor dalam membuat keputusan investasi yang konsisten dengan nilai-nilai mereka, dengan mempertimbangkan faktor-faktor seperti sumber pendapatan perusahaan, sifat bisnis, dan penggunaan utang dalam operasi perusahaan (Kasim, 2023).

Komponen robo-advisory yang sesuai syariah untuk keuangan Islam mencakup: (1) kepatuhan syariah, (2) desain portofolio investasi, (3) manajemen risiko, (4) profiling investor, (5) infrastruktur teknologi, dan (6) tanggung jawab etis dan sosial (Kasim, 2023). Robo-advisory membantu dalam menyediakan portofolio investasi yang disaring untuk kepatuhan syariah, sekaligus memandu investor dalam mendiversifikasi portofolio mereka, yang merupakan prinsip penting dalam keuangan Islam (Kasim, 2023).

10.2 Sekuritisasi Islam

Sekuritisasi Islam merupakan inovasi penting yang memungkinkan transformasi aset-aset Islam menjadi instrumen yang dapat diperdagangkan di pasar modal. Jobst menjelaskan bahwa sekuritisasi Islam mentransformasikan berbagi risiko bilateral antara peminjam dan pemberi pinjaman dalam keuangan Islam menjadi pembiayaan ulang berbasis pasar dari satu atau lebih transaksi keuangan Islam yang mendasarinya (Jobst, 2007). Dalam konsep dasarnya, originator akan menjual pendapatan yang ada atau masa depan dari aset-aset yang dapat diterima secara Islam kepada special purpose vehicle (SPV), yang membiayai dirinya sendiri dengan menerbitkan sekuritas kepada investor pasar (Jobst, 2007).

Bakri et al. menyelidiki pengembangan model sekuritisasi pembiayaan mahasiswa Islam berdasarkan struktur sukuk (Bakri et al., 2020). Penelitian ini menekankan penggunaan sekuritisasi pembiayaan mahasiswa Islam dengan cara yang sesuai syariah, yang dapat diimplementasikan di Malaysia (Bakri et al., 2020). Temuan mendukung manfaat ekonomi yang diperoleh dalam bentuk biaya pembiayaan keseluruhan yang lebih rendah melalui penggunaan sekuritisasi untuk pembiayaan mahasiswa dalam pendidikan tinggi (Bakri et al., 2020).

11. Portofolio Islam dalam Konteks Pengelolaan Dana Haji

11.1 Manajemen Investasi Dana Haji

Pengelolaan dana haji merupakan salah satu aplikasi penting dari konsep portofolio Islam dalam konteks Indonesia. Sulistyowati menjelaskan bahwa manajemen dana haji di Indonesia telah berkembang pesat melalui berbagai strategi (Sulistyowati, 2022). Sebesar 65% dari total dana telah diinvestasikan di sektor perbankan Islam, dan sisanya 35% untuk Sukuk Dana Haji Indonesia (Sulistyowati, 2022). Selain dua sektor ini, BPKH juga meningkatkan investasi dalam instrumen lain seperti investasi emas, investasi langsung, sukuk korporasi, dan berbagai jenis investasi lainnya (Sulistyowati, 2022).

Pratiwi et al. mencari portofolio optimal dari manajemen dana haji oleh bank Islam di Indonesia menggunakan teori optimasi portofolio mean-variance (Pratiwi et al., 2019). Studi ini merekomendasikan pembiayaan Murabaha dan SBIS kepada bank Islam sebagai pilihan portofolio optimal (Pratiwi et al., 2019). Kombinasi portofolio yang efisien yang telah terbentuk tidak dapat sepenuhnya digunakan karena dibatasi oleh ekspektasi, namun bank Islam masih dapat memilih kombinasi portofolio optimal sesuai dengan preferensi risiko mereka (Pratiwi et al., 2019).

12. Tantangan dan Prospek Portofolio Islam

12.1 Tantangan dalam Pengembangan Portofolio Islam

Meskipun telah berkembang pesat, portofolio Islam masih menghadapi berbagai tantangan. Pertama, kurangnya standardisasi dalam metodologi screening syariah di tingkat global (Ho, 2015). Kedua, alam semesta investasi yang terbatas akibat pembatasan syariah, yang dapat memengaruhi kemampuan diversifikasi portofolio (Alshubiri, 2021). Ketiga, kurangnya instrumen manajemen risiko yang sesuai syariah, karena banyak derivatif konvensional yang dilarang dalam Islam (Alswaidan et al., 2017). Keempat, tantangan dalam manajemen likuiditas, terutama bagi bank Islam yang beroperasi dalam sistem keuangan yang didominasi oleh instrumen konvensional (Puneri et al., 2019).

Afshar dan Muhtaseb mengidentifikasi berbagai tantangan dalam mengintegrasikan perbankan Islam ke dalam pasar keuangan global (Afshar & Muhtaseb, 2018). Mereka menegaskan bahwa standar syariah perlu dikembangkan dan diharmonisasi untuk pasar keuangan Islam global (Afshar & Muhtaseb, 2018). Selain itu, mempertahankan kepercayaan publik yang mendukung intermediasi keuangan yang berkelanjutan diperlukan untuk implementasi keamanan keuangan perbankan Islam yang efektif (Afshar & Muhtaseb, 2018).

Hashmi et al. menyoroti isu-isu kunci yang berkaitan dengan penggunaan indeks ekuitas Islam dan mengusulkan solusi yang mungkin untuk mengatasi masalah yang dihadapi dalam kemajuan konsep investasi syariah (Hashmi et al., 2022). Hasil studi menunjukkan bahwa ada kebutuhan untuk merevisi kriteria konstruksi indeks ekuitas Islam, dan terdapat pandangan yang bertentangan mengenai kinerja dan efisiensi indeks Islam dibandingkan dengan indeks konvensional (Hashmi et al., 2022).

12.2 Prospek dan Peluang Pengembangan

Meskipun menghadapi berbagai tantangan, portofolio Islam memiliki prospek yang sangat menjanjikan. Pertumbuhan populasi Muslim yang muda dan melek teknologi menciptakan permintaan yang terus meningkat untuk produk dan layanan keuangan Islam (Alexakis et al., 2021). Perkembangan fintech Islam, termasuk robo-advisory syariah dan platform investasi digital, membuka peluang baru untuk memperluas akses ke portofolio Islam (Kasim, 2023).

Sandwick dan Collazzo menegaskan bahwa meskipun Muslim mencakup sekitar seperempat dari populasi dunia, hampir tidak ada dari 100 triliun dolar dalam aset global yang dikelola secara profesional yang sesuai syariah (Sandwick & Collazzo, 2020). Ini menunjukkan potensi pasar yang sangat besar yang belum dimanfaatkan. Hasil penelitian mereka mengindikasikan bahwa portofolio syariah multi-aset memiliki potensi untuk berdiri sejajar dengan rekan-rekan konvensional mereka menurut metrik industri yang umum (Sandwick & Collazzo, 2020).

Sheikh et al. menyelidiki interkoneksi volatilitas baik dan buruk di antara sembilan pasar keuangan Islam teratas (Sheikh et al., 2025). Temuan menunjukkan bahwa regulasi keuangan Islam yang melarang investasi di sektor-sektor yang dianggap berbahaya bagi masyarakat dan mensyaratkan kepatuhan terhadap standar etika yang tinggi mendorong portofolio yang lebih stabil dengan membatasi eksposur terhadap sektor-sektor yang volatil (Sheikh et al., 2025). Karakteristik ini menjadikan portofolio Islam sebagai pilihan yang menarik bagi investor yang mencari stabilitas jangka panjang.

13. Kesimpulan

Portofolio dalam ekonomi Islam merupakan konsep yang kaya dan multidimensional, yang menggabungkan prinsip-prinsip syariah dengan teori keuangan modern untuk menciptakan sistem investasi yang etis, bertanggung jawab, dan kompetitif secara finansial. Dari kajian komprehensif yang telah dilakukan, dapat disimpulkan beberapa poin penting.

Pertama, teori portofolio modern, khususnya Teori Markowitz dan CAPM, pada dasarnya kompatibel dengan prinsip-prinsip syariah, dengan beberapa modifikasi yang diperlukan seperti pengecualian short selling, integrasi zakat, dan purifikasi return (Derbali et al., 2017; Hazny et al., 2020; Sandwick & Collazzo, 2020). Kedua, portofolio Islam yang dikonstruksi dengan baik dapat memberikan kinerja yang setara atau bahkan lebih baik dari portofolio konvensional, terutama dalam hal risiko yang disesuaikan dengan return dan ketahanan selama periode krisis (González et al., 2019; Sandwick & Collazzo, 2020; Tlemsani et al., 2022). Ketiga, diversifikasi merupakan prinsip yang sangat penting dalam portofolio Islam, baik diversifikasi antarinstrumen, antarsektor, maupun antarpasar internasional (Alshubiri, 2021; Guedira & Ariff, 2020; Sahabuddin et al., 2022).

Keempat, sukuk sebagai instrumen pendapatan tetap Islam menawarkan manfaat diversifikasi yang signifikan bagi portofolio, dengan VaR yang lebih rendah dibandingkan obligasi konvensional (Bhuiyan et al., 2020). Kelima, portofolio Islam memiliki sinergi yang kuat dengan investasi bertanggung jawab secara sosial (SRI), membuka peluang untuk pengembangan kelas aset baru yang sekaligus sesuai syariah dan mengintegrasikan pertimbangan ESG (Ali et al., 2020; Erragragui & Revelli, 2016; Yesuf & Aassouli, 2020). Keenam, inovasi teknologi, khususnya fintech dan robo-advisory syariah, membuka peluang baru untuk memperluas akses dan meningkatkan efisiensi manajemen portofolio Islam (Kasim, 2023).

Ke depan, pengembangan portofolio Islam memerlukan upaya kolaboratif dari berbagai pemangku kepentingan, termasuk regulator, akademisi, praktisi keuangan, dan investor. Standardisasi metodologi screening syariah di tingkat global, pengembangan instrumen manajemen risiko yang sesuai syariah, dan peningkatan literasi keuangan Islam di kalangan investor merupakan langkah-langkah kritis yang perlu diambil untuk mewujudkan potensi penuh dari portofolio Islam sebagai alternatif investasi yang komprehensif dan kompetitif dalam sistem keuangan global.

Daftar Pustaka

Afshar, T. A., & Muhtaseb, M. R. (2018). Challenges of Introducing Islamic Banking to the Global Financial Market. International Journal of Accounting and Financial Reporting, 8(3), 243. https://doi.org/10.5296/ijafr.v8i3.13699

Alam, M., & Ansari, V. A. (2020). Are Islamic indices a viable investment avenue? An empirical study of Islamic and conventional indices in India. International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management, 13(3), 503–518. https://doi.org/10.1108/imefm-03-2019-0121

Alaoui, A. O. E., Bacha, O. I., Masih, M., & Asutay, M. (2017). Leverage versus volatility: Evidence from the capital structure of European firms. Economic Modelling, 62, 145–160. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2016.11.023

Alaoui, A. O. E., Dchieche, A., & Asutay, M. (2020). Combining Islamic Equity Portfolios and Digital Currencies: Evidence from Portfolio Diversification (pp. 31–48). https://doi.org/10.1007/978-3-030-49248-9_3

Alexakis, C., Kenourgios, D., Pappas, V., & Petropoulou, A. (2021). From dotcom to Covid-19: A convergence analysis of Islamic investments. Journal of International Financial Markets Institutions and Money, 75, 101423. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2021.101423

Ali, M. H., Uddin, A., Khan, Md. A. R., & Goud, B. (2020). Faith-based versus value-based finance: Is there any portfolio diversification benefit between responsible and Islamic finance? International Journal of Finance & Economics, 26(4), 5570–5583. https://doi.org/10.1002/ijfe.2081

Alshubiri, F. (2021). Portfolio Returns of Islamic Indices and Stock Prices in GCC Countries: Empirical Evidence From the ARDL Model. Sage Open, 11(2). https://doi.org/10.1177/21582440211018460

Alswaidan, M. W., Daynes, A., & Pasgas, P. (2017). Understanding and evaluation of risk in Sukuk structures. Journal of Islamic Accounting and Business Research, 8(4), 389–405. https://doi.org/10.1108/jiabr-05-2015-0021

Alzoubi, T., & Obeidat, M. (2020). How size influences the credit risk in Islamic banks. Cogent Business & Management, 7(1). https://doi.org/10.1080/23311975.2020.1811596

Amin, F. A. M., Ghazali, N. Q., Zainalbidin, N., & Kamarudin, N. N. A. (2020). A Comparative Analysis of Islamic Unit Trust Portfolio using Value at Risk Methodologies. Journal of International Business Economics and Entrepreneurship. https://doi.org/10.24191/jibe.v5i2.14228

Bakri, M. H., Ismail, S., Al-shami, S. A., Zainal, N., & Ridzuan, A. R. (2020). Modeling an Islamic Student Financing Securitization. Journal of Asian Finance Economics and Business, 7(10), 1047–1056. https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol7.no10.1047

Balde, M., Konté, M. A., & Sène, B. (2021). Performance Comparison of Islamic Portfolios with African Index. International Journal of Islamic Banking and Finance Research, 54–59. https://doi.org/10.46281/ijibfr.v8i1.1600

Bhuiyan, R. A., Puspa, M., Saiti, B., & Ghani, G. M. (2020). Comparative analysis between global sukuk and bond indices: value-at-risk approach. Journal of Islamic Accounting and Business Research, 11(6), 1245–1256. https://doi.org/10.1108/jiabr-02-2018-0019

Chattha, J. A., & Alhabshi, S. M. (2018). Lowly or Negative Benchmark Rates Bandwagon: Any Risk Implications for Islamic banks? Al-Iqtishad Journal of Islamic Economics, 10(1), 115–134. https://doi.org/10.15408/aiq.v10i1.6121

Choirunnisak, C. (2022). Application of the Concept of Asset and Liability Management (ALMA) in the Islamic Banking System. Islamic Banking Jurnal Pemikiran Dan Pengembangan Perbankan Syariah, 7(2), 333–350. https://doi.org/10.36908/isbank.v7i2.337

Choudhury, M. A. (2009). Islamic Critique and Alternative to Financial Engineering Issues. Journal of King Abdulaziz University-Islamic Economics, 22(2), 253–258. https://doi.org/10.4197/islec.22-2.10

Choudhury, M. A., & Hussain, M. (2005). A paradigm of Islamic money and banking. International Journal of Social Economics, 32(3), 203–217. https://doi.org/10.1108/03068290510580760

Choudhury, M. A., Hossain, M. S., & Mohammad, M. T. (2019). Islamic finance instruments for promoting long-run investment in the light of the well-being criterion (maslaha). Journal of Islamic Accounting and Business Research, 10(2), 315–339. https://doi.org/10.1108/jiabr-11-2016-0133

Derbali, A., Khaldi, A. E., & Jouini, F. (2017). Shariah-compliant Capital Asset Pricing Model: new mathematical modeling. Journal of Asset Management, 18(7), 527–537. https://doi.org/10.1057/s41260-017-0051-x

DIOP, M. W. (2026). Ethical Finance Convergence in the WAEMU (West African Economic and Monetary Union): An ARDL Analysis. https://doi.org/10.21203/rs.3.rs-9204253/v1

Dridi, J., & Hasan, M. (2010). The Effects of the Global Crisis on Islamic and Conventional Banks. IMF Working Paper, 2010(201), 1. https://doi.org/10.5089/9781455205318.001

Elalaoui, A., Bacha, O. I., Masih, M., & Asutay, M. (2018). Does low leverage minimise the impact of financial shocks? New optimisation strategies using Islamic stock screening for European portfolios. Journal of International Financial Markets Institutions and Money, 57, 160–184. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2018.07.007

Erragragui, E., & Revelli, C. (2016). Is it costly to be both shariah compliant and socially responsible? Review of Financial Economics, 31(1), 64–74. https://doi.org/10.1016/j.rfe.2016.08.003

González, M. de la O., Jareño, F., & Haddouti, C. E. (2019). Sector Portfolio Performance Comparison between Islamic and Conventional Stock Markets. Sustainability, 11(17), 4618. https://doi.org/10.3390/su11174618

Guedira, S., & Ariff, M. (2020). Portfolio Diversification Benefits in Southeast Asian Stock Markets for Turkish Investors. Malaysian Journal of Economic Studies, 57(2), 275–304. https://doi.org/10.22452/mjes.vol57no2.6

Habibi, Z., & Rusgianto, S. (2021). Risk of Return Characteristics of Islamic Bank Financing Portfolio in Indonesia. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Islam (Journal of Islamic Economics and Business), 7(1), 72. https://doi.org/10.20473/jebis.v7i1.24571

Hanif, M., & Iqbal, A. (2016). Risk and Returns of Shariah Compliant Stocks on the Karachi Stock Exchange – A CAPM and SCAPM Approach. 29(2). https://doi.org/10.4197/islec.29-2.3

Haq, I. S. (2023). The Effect of Financing Portfolio Diversification Strategy on The Risk of Non Performing Financing in The Indonesian Islamic Banks. J-Ebis (Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Islam). https://doi.org/10.32505/j-ebis.vi0.5560

Hasan, Md. B., Rashid, Md. M., Shafiullah, M., & Sarker, T. (2022). How resilient are Islamic financial markets during the COVID-19 pandemic? Pacific-Basin Finance Journal, 74, 101817. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2022.101817

Hashmi, W. H., Ellahi, N., Ehsan, S., & Waheed, A. (2022). Islamic equity indices: a focus group discussion. Journal of Islamic Accounting and Business Research, 13(6), 881–901. https://doi.org/10.1108/jiabr-09-2021-0241

Hazny, M. H., Hasim, H. M., & Yusof, A. Y. (2020). Mathematical modelling of a shariah-compliant capital asset pricing model. Journal of Islamic Accounting and Business Research, 11(1), 90–109. https://doi.org/10.1108/jiabr-07-2016-0083

Ho, C. S. F. (2015). International comparison of Shari'ah compliance screening standards. International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management, 8(2), 222–245. https://doi.org/10.1108/imefm-07-2014-0065

Hoque, A., Rakhi, S., Hassan, K., & Le, T. (2020). The Performance of Stock Portfolios: Evidence from Analysing Malaysia Case, and Implication for Open Innovation. Journal of Open Innovation Technology Market and Complexity, 6(4), 178. https://doi.org/10.3390/joitmc6040178

Ismal, R. (2010). Volatility of the returns and expected losses of Islamic bank financing. International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management, 3(3), 267–279. https://doi.org/10.1108/17538391011072453

Ismal, R. (2014). An optimal risk–return portfolio of Islamic banks. Humanomics, 30(4), 286–303. https://doi.org/10.1108/h-08-2013-0055

Jobst, A. (2007). The Economics of Islamic Finance and Securitization. The Journal of Structured Finance, 13(1), 6–27. https://doi.org/10.3905/jsf.2007.684860

KARROUM, S., & BADIROU, A. (2022). Performance Analysis on Participation Companies: Evidence from Turkey. Erzincan Binali Yıldırım Üniversitesi İktisadi Ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 4(2), 15–34. https://doi.org/10.46482/ebyuiibfdergi.1190526

Kasim, R. S. R. (2023). A Smart Shariah-Based Decision-Making in Islamic Fintech. I-iECONS, 731–737. https://doi.org/10.33102/iiecons.v10i1.77

Katterbauer, K., Syed, H., Cleenewerck, L., & Genç, S. Y. (2023). AI-Driven Capital Asset Pricing Model for Enhancing Shariah-Compliant Investment Decisions – A Chinese Stock Market Analysis. International Journal of Islamic Business & Management, 1–14. https://doi.org/10.46281/ijibm.v7i1.2100

Khamlichi, A. E., Hoang, T.-H.-V., Wong, W., & Zhu, Z. (2017). Is Gold Different for Islamic and Conventional Portfolios? A Sectorial Analysis. SSRN Electronic Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.2915159

Kumar, B. C., Ramasamy, R., & Mohamed, Z. (2020). Probability Approach in Estimating Value at Risk of Bond Portfolios for Effective Hedging. Asian Economic and Financial Review, 10(5), 502–515. https://doi.org/10.18488/journal.aefr.2020.105.502.515

Laila, N., Saraswati, K. A., & Kholidah, H. (2019). Efficient portfolio composition of Indonesian Islamic bank financing. Journal of Entrepreneurship and Sustainability Issues, 7(1), 34–43. https://doi.org/10.9770/jesi.2019.7.1(3)

Mala, C. M. F., Jumono, S., Lastro, W., & Iskandar, Y. (2023). Income Diversification, Profitability, and Risk in Islamic Banking in Indonesia. International Journal of Business Law and Education, 4(2), 942–951. https://doi.org/10.56442/ijble.v4i2.266

Mirakhor, A. (1987). Analysis of Short-Term Asset Concentration in Islamic Banking. SSRN Electronic Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.884920

Mwamba, J. W. M., Hammoudeh, S., & Gupta, R. (2017). Financial tail risks in conventional and Islamic stock markets: A comparative analysis. Pacific-Basin Finance Journal, 42, 60–82. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2016.01.003

Pratiwi, A. D., Fahmi, I., & Ismal, R. (2019). Optimal Hajj Funds Management by Islamic Bank. Etikonomi, 18(2), 303–314. https://doi.org/10.15408/etk.v18i2.10938

Puneri, A., Dhiraj, N. S., & Benraheem, H. (2019). A Succinct Analysis of Mitigating Liquidity Risk in Islamic Banks in the Light of Liquidity and Risk Management Principles. International Journal of Islamic Business Ethics, 4(1), 527. https://doi.org/10.30659/ijibe.4.1.527-539

Sahabuddin, M., Islam, Md. A., Tabash, M. I., Alam, Md. K., Daniel, L. N., & Mostafa, I. I. (2023). Dynamic Conditional Correlation and Volatility Spillover between Conventional and Islamic Stock Markets: Evidence from Developed and Emerging Countries. Journal of Risk and Financial Management, 16(2), 111. https://doi.org/10.3390/jrfm16020111

Sahabuddin, M., Islam, Md. A., Tabash, M. I., Anagreh, S., Akter, R., & Rahman, Md. M. (2022). Co-Movement, Portfolio Diversification, Investors' Behavior and Psychology: Evidence from Developed and Emerging Countries' Stock Markets. Journal of Risk and Financial Management, 15(8), 319. https://doi.org/10.3390/jrfm15080319

Sandwick, J. A., & Collazzo, P. (2020). Modern portfolio theory with sharia: a comparative analysis. Journal of Asset Management, 22(1), 30–42. https://doi.org/10.1057/s41260-020-00187-w

Sandwick, J. A., Hassan, M. K., & Collazzo, P. (2021). Introduction to A Guide to Islamic Asset Management. https://doi.org/10.4337/9781800378407.00008

Sarili, S., & YILDIRTAN, Z. D. Ç. (2016). Comparative Analysis of Key Performance Indicators of Islamic Index. M U Iktisadi Ve Idari Bilimler Dergisi, 38(2), 273–273. https://doi.org/10.14780/muiibd.281413

Shari, A., Mahat, F., Razak, N. H. A., & Yahya, M. H. (2023). Dynamic Interdependence Between Volatility of Shariah Stock and Bond. International Journal of Academic Research in Accounting Finance and Management Sciences, 13(3). https://doi.org/10.6007/ijarafms/v13-i3/14814

Sheikh, U. A., Tabash, M. I., Roubaud, D., Galariotis, E., & Guesmi, K. (2025). Asymmetric Good and Bad Volatility Transmission Mechanism: Moderating Role of Global Uncertainties. International Journal of Finance & Economics, 31(1), 584–619. https://doi.org/10.1002/ijfe.3158

Sulistyowati, S. (2022). Hajj Fund Investment Development Strategy Sharia Investment Management Perspective. El Dinar Jurnal Keuangan Dan Perbankan Syariah, 10(2), 148–162. https://doi.org/10.18860/ed.v10i2.16318

Tail Risk Spillovers Between Islamic and G7 Stock Markets: Portfolio Optimization. (2026). https://doi.org/10.21203/rs.3.rs-9994747/v1

Tamara, D., & Ryabtsev, G. (2011). Value-at-Risk (VaR) Application at Hypothetical Portfolios in Jakarta Islamic Index. Journal of Applied Finance & Accounting, 3(2), 153–180. https://doi.org/10.21512/jafa.v3i2.168

Tlemsani, I., Hashim, M. A. M., & Matthews, R. (2022). Portfolio replication: Islamic vs conventional. Journal of Islamic Accounting and Business Research, 14(1), 1–20. https://doi.org/10.1108/jiabr-09-2021-0261

Tükenmez, N. M., ŞAKA, H., & KIZGIN, M. (2019). İslami ve Geleneksel Endeks Performanslarının Karşılaştırılması Üzerine Bir Araştırma. Muhasebe Ve Finansman Dergisi, 415–430. https://doi.org/10.25095/mufad.607189

Uddin, A., Ali, M. H., & Masih, M. (2020). Bitcoin—A hype or digital gold? Global evidence. Australian Economic Papers, 59(3), 215–231. https://doi.org/10.1111/1467-8454.12178

What Determines the Social Efficiency of Islamic Banking Investment Portfolio? (2018). Journal of Islamic Business and Management (JIBM), 8(2). https://doi.org/10.26501/jibm/2018.0802-004

Yesuf, A. J., & Aassouli, D. (2020). Exploring synergies and performance evaluation between Islamic funds and socially responsible investment (SRIs) in light of the Sustainable Development Goals (SDGs). Heliyon, 6(8), e04562. https://doi.org/10.1016/j.heliyon.2020.e04562

حیدری, ح., Khalfaoui, R., Tavakkoli, H. R., & Jabeur, S. B. (2023). Quantile-based spillover connectedness among stochastic volatilities of ESG equities, Islamic and conventional stocks with implications for portfolio management. International Journal of Emerging Markets, 19(11), 3938–3976. https://doi.org/10.1108/ijoem-03-2022-0362